Kina är den stora skillnaden

Potentialen hittar vi på tillväxtmarknaderna

I våra utländska aktieportföljer fortsätter vi att försöka balansera riskerna. Dels fokuserar vi på utvalda tillväxtmarknader, främst Brasilien, Ryssland och Asien, och dels på mer defensiva placeringar.

Tillväxtmarknader allt mer intressanta

Kraftig inbromsning för tillväxtmarknaderna

Den ryska björnen är skadskjuten, inte död

Välkommen till en bättre värld!

Oförtjänta slagpåsar

HQ Middle East - mer än bara olja

Rysk rysare

Ryssland glöder

Vågar Medvedev sparka Putin?

Låt världens främsta sköta investeringarna

Decenniets bästa

Nedslag i Möjligheternas Afrika

Med passion för tillväxtmarknader

På HQ Fonder jobbar fem förvaltare med inriktning på tillväxtmarknader. Sedan 1996 samlas deras bästa investeringsidéer för Asien, Latinamerika, Mellanöstern, Afrika, Östeuropa och Ryssland i fonden HQ Emerging Markets, som i genomsnitt har 35 aktier i portföljen.
 – Vi förvaltare diskuterar hela dagarna och alla bidrar med sina specialkunskaper. Det ger oss bra förutsättningar att hitta de bästa aktierna, säger Mona Stenmark, som vid årsskiftet tog över rodret för fonden, och som tidigare jobbat som analytiker med speciellt fokus på Asien och Latinamerika.
 Och många och starka åsikter behövs. På HQ Fonder är nämligen indexförvaltning bannlyst – i stället letar förvaltarna efter lågt värderade aktier som de själva tror på. Målet är att ge fondspararna stabil och positiv avkastning.
 – Vi investerar aldrig utan att först göra en grundlig analys. Praktiskt går det till så att vi gräver ner oss i olika rapporter och ett par gånger per år brukar vi besöka våra regioner, berättar Mona Stenmark.
Varför ska man investera på tillväxtmarknaderna?
 – Oj, det finns många orsaker: De här ekonomierna växer väldigt snabbt, har en stor del av världens befolkning och får en allt större konsumerande medelklass. Dessutom gynnas många tillväxtmarknader av global efterfrågan på råvaror och har stora pågående infrastrukturprojekt.

Kina är den stora skillnaden

Världen har tagit sig ur tidigare ekonomiska kriser genom ökad amerikansk konsumtion. Den här gången är det annorlunda. Det blir allt mer uppenbart att Kina är och förblir källan för tillväxt och likviditet i världen.

TEXT: CARL LÖVGREN

Oktober har fortsatt i samma anda som det tredje kvartalet, vilket var starkt för aktier i allmänhet och för riskfyllda tillgångar i synnerhet. I skrivande stund är MSCI Eastern Europe en av de ledande regionerna avkastningsmässigt, vilket är ett kvitto på att riskaptiten fortfarande är hög. Även valutamarknaden har uppvisat liknande tecken, då mindre valutor fortsatt att återhämta sig medan dollarn försvagas.

De signaler som under sensommaren började peka mot en återhämtning av konjunkturen konfirmerades till viss del under de första veckorna i oktober när flera stora amerikanska bolag rapporterade bättre resultat än förväntat. En liten förändring i inflations-/deflationsdebatten kunde skönjas då flera underliggande komponenter i USA:s konsumentprisindex är på väg upp, även om tolvmånaderstakten fortfarande är negativ. Den amerikanska marknaden fortsatte liksom tidigare att visa hög negativ korrelation mot dollarn.

Tidigare ekonomiska kriser har lett till att de amerikanska konsumenterna har blivit alltmer köpstarka och att underskottet i den amerikanska bytesbalansen vuxit allt mer. Detta beroende på minskad långivning från amerikanska banker samt sänkt ränta och tillförd likviditet från Federal Reserve (Fed). Men den här gången är det annorlunda.  Fed har tagit till samma reaktion som tidigare, men de amerikanska institutionerna och konsumenterna har använt pengarna till att reparera sina skadade balansräkningar i stället för att konsumera.

Trots detta fortsätter dollarn att sjunka som en sten medan riskfyllda tillgångar och tillväxten i den globala ekonomin fortsätter uppåt.  Den stora skillnaden är naturligtvis Kina. Det blir allt mer uppenbart att det stora landet i öst är och förblir källan för tillväxt och likviditet i världen. Under de senaste tolv månaderna har Kina tillfört likviditet och tillväxt genom swap-avtal med flera centralbanker, aggressivt köpt råvaror, skrivit långsiktiga avtal för leverans av olja och naturgas samt finansierat andra råvarurelaterade infrastrukturprojekt.

För att ta vara på denna investeringsmöjlighet har vi övervikt mot de utvalda tillväxtmarknader där utsikterna för tillväxt är stark, värderingarna är sunda och ränteläget blir allt mer gynnsamt. ”Köp det Kina köper” är ett mantra som fungerat bra hittills och som borde hålla även framöver. Riskerna som kan skönjas i horisonten är att Fed och andra centralbanker håller på gasen för länge vilket gör att dollarinflation inte kan räknas bort. Klassiska inflationsskydd som guld har rört sig kraftigt uppåt medan dollarn fortsätter att tappa köpkraft relativt övriga valutor.

Potentialen hittar vi på tillväxtmarknaderna

I våra utländska aktieportföljer fortsätter vi att försöka balansera riskerna. Dels fokuserar vi på utvalda tillväxtmarknader, främst Brasilien, Ryssland och Asien, och dels på mer defensiva placeringar.

TEXT: MATS GUNNÅ

Sambanden mellan de globala aktie- och valutamarknaderna består. Globala aktieindex bottnade en vecka in i mars månad och i samband med den ökade riskaptiten på aktiemarknaderna började även vår svenska krona stärkas mot den amerikanska dollarn.

Även om nu världsindex stigit med närmare 40 procent sedan botten så har en svensk investerare endast fått en uppgång på 22 procent mätt i svenska kronor. Om nu den svenska kronan utvecklar sig i tandem med aktiemarknaden, kan man då skapa avkastning utanför landets gränser utan att den raderas ut på grund av valutarörelser?

I och med den ökade riskaptiten har vårt fokus varit att försiktigt positionera oss mot utvalda tillväxtmarknadsländer. Dels därför att det är där vi bedömer att framtidens tillväxt finns, och dels därför att flera marknader, som exempelvis Brasilien, har en flytande växelkurs vilket skapar ett slags golv även för valutarörelserna. Precis som den svenska kronan föll nämligen den brasilianska realen kraftigt mot dollarn under förra årets andra hälft.

I våra utländska aktieportföljer fortsätter vi att försöka balansera riskerna. Dels fokuserar vi på utvalda tillväxtmarknader och då främst Brasilien, Ryssland och Asien (exklusive Japan) och dels på mer defensiva placeringar inom läkemedelssektorn och amerikanska aktier.

Tillväxten och potentialen hittar vi bland tillväxtmarknadsekonomier framöver, men på kortare sikt är vi lite mer försiktiga. Värderingarna är inte längre uppenbart attraktiva och osäkerheten om företagens vinster framöver är fortsatt stor.

Tillväxtmarknader all mer intressanta

Det är dags att fokusera på de marknader som lär leda världen ut ur recessionen. Mycket talar för att det blir Kina, Ryssland och Brasilien.

TEXT: MATS GUNNÅ

I skrivande stund så har globala aktier, mätt som MSCI World uttryckt i svenska kronor, stigit med 15 procent sedan den senaste bottennoteringen från den 9 mars. Är det värsta över nu, har vi sett botten för denna gång?
 Samtidigt som vissa makroekonomiska indikatorer visar tecken på att bottna ur är det en mycket skör aktiemarknad vi har att göra med. Riskaptiten kan mycket väl bli sämre på kort tid utan någon som helst förvarning. Faktum kvarstår dock att vi ser flera indikatorer som visar på åtminstone en stabilisering.

Olika perioder gynnar olika typer av risktagande och sedan i somras har vi i HQ Private Bankings utländska aktieexponering valt en försiktigare inriktning med mycket fokus på amerikanska aktier och dollar samt läkemedelsbolag.

När vi nu har börjat se tecken på stabilisering har vi försiktigt börjat fokusera på de utländska marknader som vi bedömer har bäst potential att leda oss ur denna recession.

Fokus ligger nu främst på marknader och regioner som inte står inför en kraftigt högre sparkvot, har god tillväxtpotential samt gärna en valuta som, likt den svenska, försvagats kraftigt under krisen. Kinas inhemska stimulans verkar dessutom ha gett effekt och dessa stimulanser har stora möjligheter att leda Asien vidare uppåt.

Andra marknader av intresse är exempelvis Brasilien och övriga Latinamerika som mycket väl stämmer in på profilen. Då både oljepris och riskaptit har stabiliserats ser vi stora möjligheter även i Ryssland.

Generellt ser tillväxtmarknader, som i relativa termer har goda och sunda ekonomier, ut att vara de med störst potential framöver.

Kraftig
inbromsning för tillväxtmarknaderna

Vi går in i 2009 med blandade känslor: Å ena sidan försvagas konjunkturen i både Ryssland och Kina. Å andra sidan ser aktievärderingarna riktigt intressanta ut.

Under de senaste åren har vi blivit bortskämda med en mycket god avkastning på de flesta av världens tillväxtmarknader. År 2008 blev dock ett år då vi fick uppleva kraftiga fall på kort tid och i princip samtliga marknader världen över har uppvisat en negativ utveckling. Med jämna mellanrum brukar tillväxtekonomier drabbas av ekonomiska kriser och genom åren har vi sett det i såväl Asien, Ryssland som i Latinamerika. Den stora skillnaden den här gången är dock att krisen är global och har sitt huvudsakliga ursprung i den amerikanska ekonomin och dess vidlyftiga kreditgivning. Tidigare kriser har snarare orsakats av inhemska problem inom respektive region. 
 För oss som bevakar tillväxtmarknader går vi in i 2009 med blandande känslor. Vi ser hur ekonomierna bromsar in kraftigt och hur den svagare globala konjunkturen med fallande råvarupriser slår hårt mot de ekonomier som tidigare i stor utsträckning har levt på sin export. En ansträngd situation för realekonomin behöver dock inte innebära att det inte kan bli läge att investera i aktiemarknaden. En återhämtning på tillväxtländernas aktiemarknader kommer troligen före det att konjunkturen och tillväxten tar fart i realekonomin. Låt oss återkomma till det lite senare.

Ett tydligt exempel på ett land som drabbas av lägre råvarupriser är Ryssland som nu upplever den allvarligaste krisen sedan 1998. Vid en snabb jämförelse står dock landet denna gång avsevärt bättre rustat tack vare en lång period av god tillväxt, bytesbalansöverskott och stabila statsfinanser. Trots detta upplever vi nu spekulationer om att den ryska rubeln ska försvagas kraftigt. Effekterna av det fallande oljepriset blir en tydlig utmaning för landets budget- och bytesbalanser under 2009 och på något sätt kommer valutan med stor sannolikhet att försvagas. Vår förhoppning är att detta kan ske utan att landet förlorar det manöverutrymme som de goda åren gett landet med en valutareserv på drygt 450 miljarder dollar (mitten av november).
 Det är ingen djärv gissning att vi under 2009 kommer att se en lägre tillväxt för de ekonomier vi bevakar i såväl Asien som Östeuropa. Det kommer dock att finnas länder som blir relativa vinnare och en viktig faktor kommer att vara huruvida den inhemska efterfrågan i respektive land kan kompensera för sämre exportmöjligheter. Länder som i större utsträckning är importörer än exportörer av råvaror har förutsättningar att klara sig bättre. Utifrån detta resonemang skulle Kina kunna klara sig relativt väl. Landet har en växande medelklass och som världens fabrik har man gått från att vara nettoexportör till nettoimportör av flera viktiga råvaror. Inför 2009 ser vi sämre exportförutsättningar för landet men samtidigt en fortsatt god efterfrågan från den inhemska ekonomin.

En avgörande fråga för den som investerar på världens aktiemarknader är naturligtvis när vi kan hoppas på en vändning. Förutsättningarna varierar givetvis från marknad till marknad, men historiskt går det att skönja vissa mönster för hur aktiemarknader på tillväxtmarknader har reagerat under tidigare kriser. Nedgången sker ofta under en kortare period än uppgången och rörelserna är ofta större än på mer mogna marknader. Under kriserna i Asien och Ryssland i slutet av 90-talet varade nedgången i ungefär ett år innan kurserna vände uppåt.

De kinesiska marknaderna nådde under den senaste uppgångsfasen sina högsta nivåer i slutet av oktober 2007, medan Ryssland noterade sin högsta notering i maj i år. Den som är road av tekniska förklaringar till kursrörelser kan hålla ett vakande öga på om den återhämtning vi sett för de kinesiska marknaderna senaste månaden kan bli bestående. En viktig skillnad är dock att krisen denna gång är global och kanske är paralleller till 30-talet mer aktuella än att jämföra med utvecklingen under Asien- och Rysslandskrisen i slutet av 90-talet. Vårt huvudscenario för flera av de aktiemarknader som ligger inom vårt bevakningsområde är dock att vi ser en vändning uppåt någon gång under 2009.

Även om det är fascinerande att göra en jämförelse med historiska kursrörelser är det naturligtvis viktigt att genomföra en fundamental analys av hur bolagen värderas. Värderingarna i Ryssland prisar redan på nuvarande kurser in ett ganska dystert scenario. Fallande oljepriser och minskade investeringsmöjligheter som en följd av kreditkrisen har lett till en stor osäkerhet kring hur bolagsvinsterna kommer påverkas de närmaste åren. Med detta i åtanke finns det all anledning att också granska bolagens balansräkningar och även se hur de faktiska tillgångarna i bolagen värderas på nuvarande börskurser. I en mer normal miljö är vår bedömning att de ryska bolagen är lågt värderade. Det är naturligtvis en del saker som ska falla på plats innan vi kan se ett mer positivt scenario för bolagens intjäning, kanske framförallt ett trendbrott för de fallande råvarupriserna. Viktigast i närtid är dock att osäkerheten kring valutan försvinner och detta kan mycket väl bli tidpunkten för en vändning för den ryska aktiemarknaden.  

Vi anser också att många av de kinesiska aktierna har kommit ner till mer rimliga värderingar, även om det fortfarande finns märkliga prissättningar på en del av de aktier som handlas lokalt och där handeln domineras av inhemska aktörer. De kinesiska företagen verkar också i en ekonomi som i många delar har en stabilitet som överträffar den i andra tillväxtekonomier. Samtidigt är det möjligt att de kinesiska myndigheterna i viss utsträckning ser till att den redovisade stabiliteten är bättre än den verkliga. Relativt andra marknader har dock Kina en gynnsam situation och vi ser med tillförsikt på det kommande börsåret.   
 En exponering mot tillväxtmarknader kan uppnås på många olika sett. Breda tillväxtmarknadsfonder, regionala fonder eller länderfonder är olika alternativ för den som vill lämna bort förvaltningen. Aktieindex­obligationer eller andra strukturerade produkter är en annan möjlighet. HQ:s Emerging Markets ambition är dock att hitta intressanta investeringsmöjligheter i enskilda aktier på respektive marknad. Vi lyfter fram de faktorer som vi tycker är viktiga för att öka förutsättningen att investeringen ska bli lyckosam. Som angetts tidigare befinner vi oss nu i ett klimat där balansräkning och bolagens skuldsits blir en allt viktigare faktor för deras förutsättningar att utveckla sin verksamhet. Detta är något vi är uppmärksamma på och även om risken att investera i enskilda aktier på tillväxtmarknader är hög, så finns också potentialen att uppnå god avkastning. Kreditkris, lågkonjunktur och turbulens på världens aktiemarknader till trots, så småningom kommer det åter att uppstå mycket intressanta investeringsmöjligheter. Ta kontakt med din förvaltare för en diskussion om hur din portfölj får en balanserad exponering mot världens tillväxtmarknader.

"En ansträngd
situation för
realekonomin
behöver dock
inte innebära
att det inte kan
bli läge att investera
i aktiemarknaden."

Moskvabörsen

Hongkongbörsen (H-aktier)

Den ryska björnen är skadskjuten, inte död

Finanskrisen har blottat allvarliga brister i Ryssland, som kommer att drabbas av en lägre tillväxttakt framöver. Men även om oljepriset sjunker ytterligare är Moskvabörsen attraktivt värderad.

En kanske svagaste länken för rysk aktiemarknad är ägarstrukturen. Börsen domineras helt av utländskt kapital, oligarker och mäklarfirmornas handel i egna lager. I nedgången har det varit tydligt att utlänningarna tagit hem kapital, vilket tvingat fram tvångsförsäljningar hos belånade oligarker och i mäklarnas egna böcker. Bristen på ryska privatplacerare, som utgör blygsamma 2 procent av marknaden, och långsiktiga inhemska institutioner har varit en bidragande orsak till de dramatiska kursfallen.

Ett annat problem som aktualiserats är de ryska bolagens höga belåning. Samtidigt som den ryska staten har byggt upp reserver i världsklass om cirka 600 miljarder dollar så har nämligen den privata sektorn belånat sig kraftigt. Fram till och med utgången av 2009 förfaller skulder om 260 miljarder dollar.
 För att verkligen få bukt med krisen krävs lösningar som samordnat sätts in på en global nivå, men det finns också några åtgärder som de ryska myndigheterna kan vidta för att dämpa krisen.
 För det första kan ryska staten förse banksystemet med likviditet. Detta har på ett kraftfullt sätt redan gjort genom att ungefär 180 miljarder dollar ställts till förfogande. Ett problem är dock det outvecklade finansiella systemet. Pengarna finns där, men de når inte fram till de behövande.  Även före krisen fick mindre ryska bolag betala räntor kring 20 procent.

Ett annat sätt är att staten köper värdepapper. Genom att köpa obligationer i statligt kontrollerade bolag skapas ett golv för värderingen och egentligen skulle staten därmed också garantera fordringar mot bolag de redan kontrollerar. Att stödköpa aktier för att rädda marknaderna har diskuterats och 20 miljarder dollar finns reserverade för detta ändamål. Det kan ju se ut som ödets ironi att ökat förstatligande ska rädda marknadsekonomin, men det här skulle kunna vara ett bra tillfälle för den ryska staten att skapa de långsiktiga institutioner som landet saknar. Ett exempel är pensionsförvaltare i stil med de svenska AP-fonderna.
 Ett tredje sätt skulle kunna vara att stänga marknaderna tills den globala finanskrisen blåst över. Det kan låta som en drastisk åtgärd, men Kreml skulle kunna bestämma att priset för att hålla kapitalmarknaderna öppna är för högt, särskilt som detta i grund och botten inte är ett ryskt problem. Inget tyder på en sådan utveckling, särskilt inte om den utvecklade världen lyckas med åtgärder som lugnar marknaderna.

Som en konsekvens av krisen kommer Rysslands tillväxt framöver bli lägre än de senaste årens 7-8 procent. Men ett kraftigt fall, till under 5 procent, blir det nog endast om det finansiella systemet upphör att fungera under en längre period.  Det är troligare att de åtgärder som har vidtagits kommer att ha avsedd effekt, att det finansiella systemet hämtar sig och att tillväxten avtar något, men inte dramatiskt. Som vanligt är oljepriset en mycket viktig faktor. Ett oljepris kring 50 dollar per fat ter sig inte längre lika avlägset som det gjorde för ett år sedan, särskilt inte om den globala tillväxten börjar sjunka ned mot 1,5 procent. Men det skulle ändå inte betyda slutet för den ryska aktiemarknaden. Genomsnittpriset under åren 2003-2007 var 50 dollar, samtidigt som den ryska tillväxten var uppe på historiskt höga nivåer. Ett lägre oljepris skulle till stor del också kompenseras av en svagare rubel och lägre inflation.
 För närvarande försöker aktiemarknaden på ett effektivt sätt att prisa in en finansiell härdsmälta och dess konsekvenser för ett oljeexportberoende Ryssland med ett svagt finansiellt system. Risken för en komplett krasch är uppenbarligen större nu än tidigare, men fortfarande osannolik. Vi har knappast sett slutet på den finansiella krisen, men Moskvabörsen erbjuder redan nu fantastiska möjligheter med ett P/e tal mellan 3 och 4, även med ett lägre oljepris.

OLJA FÅR SMÖRJ. Men det sjunkande oljepriset är inget stort problem för Ryssland. 

Välkommen till
en bättre värld!

Kommer Kina gå under? Nej, tvärtom. Jag hävdar att Kina ser bättre ut i dag jämfört med igår, jämfört med för ett år sedan och jämfört med för elva år sedan.

I skrivande stund har marknaden backat omkring 60 procent sedan toppen och bolagen är mer rimligt värderade, och i många fall riktigt billiga. Vi har förhoppningsvis det största fallet bakom oss, och i ett längre perspektiv ser det mycket intressant ut. Alla de långsiktiga förutsättningarna för Kina finns nämligen kvar. 
 Tillväxtmarknader reagerar alltid mer på vad som händer i världen, positivt som negativt. Men det är viktigt att poängtera att det inte är tillväxtmarknader som skapat dagens kris, det klarade vi i de så kallade utvecklade ekonomierna alldeles själva. Asien lärde sig läxan av för hög skuldsättning och underskott i såväl statsbudget och handel under Asienkrisen 1997.  I dag har de flesta länderna handelsöverskott och de flesta bolagen i regionen är lågt belånade. Kina sticker (som ofta) ut och har haft handelsöverskott alla år sedan 1994. Valutareserven i januari 1997 (före Asienkrisen) var 105 miljarder dollar. Vid utgången av september i år hade den stigit till 1 906 miljarder dollar och när året är slut lär den överstiga nästan ofattbara 2 000 miljarder dollar.

Statsbudgeten är inte heller speciellt ansträngd vilket innebär att i slutändan så är ”motorn” i världsekonomin faktiskt i väldigt bra skick. Nedgången i råvarupriserna hjälper också tillverkningsindustrin att stärka de tidigare enormt pressade marginalerna.
 Det finns en delvis berättigad oro för att Kinas ekonomi skulle drabbas hårt av effekterna av den pågående finanskrisen. Men som med så mycket annat överdrivs effekterna ofta. Självklart kommer en avmattning i USA och Europa att märkas. Men även om Kina oftast kallas ”världens fabrik” skall man inte förledas att tro att Kina står och faller med resten av världen. Endast 15 procent av den 11,9 procentiga BNP-tillväxten 2007 kom från nettoexporten. Det är den inhemska ekonomin (konsumtion och investeringar) som står för största delen, cirka 70 procent, och de visar inte några större tecken på att mattas av.

Detaljhandelsförsäljningen visade till och med den högsta tillväxttakten någonsin i augusti när den växte med hela 17,4 procent (rensat för inflation) jämfört med samma period förra året. Investeringarna har hittills i år ökat med runt 25 procent.
 Helt utan orosmoln är inte den kinesiska himlen. Det är självklart svårt att förutspå de indirekta effekterna av en avmattning inom exportindustrin.  Kinesiska ståltillverkare har sänkt priserna och dragit ner på produktionen samtidigt som exporten har ökat, vilket tyder på lägre inhemsk efterfrågan. Fastighetsmarknaden visar på lägre volymer samtidigt som prisuppgången mattats av och i vissa städer till och med backat.

Jokern i leken är statliga investeringar. De står för omkring 15 procent av tillväxten och tongångarna från ledarna har sedan i somras vänt från att prata om behov av åtstramningar för att undvika överhettning till att tala om vikten av att bibehålla den höga tillväxten i landet. Detta innebär att vi kommer att få se flera räntesänkningar (det har redan gjorts två), fler infrastrukturprojekt, lättnader för byggsektorn, med mera, för att stimulera ekonomin. Kina kommer att göra vad som krävs för att säkerställa att tillväxten fortsätter i snabb takt även framöver. Investeringarna kommer dessutom att vara baserade på ett reellt behov. 15 miljoner kineser flyttar varje år från landsbygden till städerna. Det skapar ett naturligt behov av allt från bostäder, vägar, järnvägar, elverk, avlopp, skolor, sjukhus osv. Det kommer inte att byggas för byggandets skull. Och Kina har råd. Det kommer dock att ta tid, och börsutvecklingen hänger ju faktiskt inte alltid ihop med den realekonomiska utvecklingen.
 Det finns de som tror att världen är på väg att gå under. Det tror inte jag. Imorgon är en ny dag…

Tillväxtmarknaderna:

Oförtjänta slagpåsar

Ingen av världens aktiebörser har skonats i den senaste tidens ursinniga kursslakt. Men om det är någon grupp som fått alldeles för mycket stryk så är det tillväxtmarknaderna. Det är i alla fall tre av Sveriges främsta Ryssland- och Asienkännare överens om.

TEXT: ERIK AMCOFF

Det var tre veteraner som möttes under ett seminarium om tillväxtmarknader anordnat av HQ Bank i Göteborg i slutet av september.
 – Man ska börja köpa nu, även om man förstås ska ha en viss tidshorisont, sa Per Brillioth, vd för Vostok Gas och Vostok Nafta som båda investerar i Ryssland.
 – Det är läge att börja fundera på att köpa, men det gäller att välja bra regioner och bra sektorer. Ryssland är intressant, men också Asien, sa Göran Malm, som under sin långa karriär arbetat i flera delar av Asien för företagen SKF, General Electric, Dell och Samsung.
 – För tio år sedan räddade Wall Street Asien. I dag är det Asien som räddar Wall Street, sa Frédéric Cho från Sweden-China Trade Council.

Som alla andra var de lätt skakade av den senaste tidens börsras, men också helt överens om att tillväxtmarknaderna är gravt underskattade i väst. I många fall handlar det om rena fördomar, något som träffsäkert illustrerades av panelen:
 – En otroligt korkad konspirationsteori i väst var att Kina skulle krascha efter OS. Men det var inte Kina som kraschade efter OS, det var USA, sa Frédéric Cho och fick medhåll:
 – Det är Kina som beslutar om USA:s åtgärdspaket, inte USA:s centralbank eller finansdepartement, sa Göran Malm, med Kinas stora ägande av amerikanska statsobligationer i åtanke.

För om det är något som skiljer Kina – och Ryssland – från USA i dagens finanskris så är det deras enorma statskassor. I Ryssland är förklaringen framför allt det höga oljepriset medan det i Asien handlar om en framgångsrik exportindustri – och om kultur:
 – I Asien sparar man först och konsumerar senare. I USA konsumerar man först och sparar senare – kanske, sa Göran Malm.

Det handlar om långsiktighet, något som också är ett måste för västerländska företag som vill lyckas i Kina. Göran Malm berättade om när han kom till Shanghai i mitten av 1980-talet och alla hånskrattade åt Volkswagens misslyckade investering i Kina. Det fanns inga konsumenter och inga komponenter och fabrikerna stod stilla.
 – Men till slut betalade det sig att vara tidigt ute! I dag är Volkswagen det överlägset största bilmärket i Kina.
 Frédéric Cho berättade om Kinas kamp för att komma tillbaka efter 150 år av förödmjukelse, där landet under en period kallades för Asiens sjuke man. Men man vill skynda långsamt. Social stabilitet är det viktigaste och därför ska alla förändringar ske stegvis. Denna långsiktighet har bland annat resulterat i att Kina i dag har en stark inhemsk konsumtion som gör att landet står emot den vikande efterfrågan från västvärlden.

Men även långsiktiga investerare kan vara intresserade av snabba klipp. Per Brillioth berättade att entreprenören Adolf Lundin, som grundade Vostok-bolagen, brukade prata om ”three baggers”, det vill säga investeringar som hade potential att trefaldigas i värde på två år. Och enligt Per Brillioth är det ”three baggers” som nu vankas på den energitunga Moskvabörsen. Börsvärderingen indikerar i dag ett oljepris på runt 30 dollar per fat, medan dagsnoteringen ligger kring 90 dollar. Dessutom pekar allt, enligt Per Brillioth, på ett stigande oljepris under de närmaste åren.

"I Asien sparar man först och konsumerar senare. I USA konsumerar man först och sparar senare - kanske."

Göran Malm

HQ Middle East - mer än bara olja

Foto: Stefan Bladh

MER TILLVÄXT. Sedan tidigare har HQ fonder med fokus på tillväxtmarknaderna Ryssland, Kina, Indien och Afrika. Carl Cederström förvaltar det senaste tillskottet: HQ Middle East.

Nu är det premiär för HQ Middle East, en aktiefond med fokus på det snabbväxande Mellanöstern. Ansvarig förvaltare är Carl Cederström, som tidigare arbetat på bland annat UD:s mellanösternavdelning.

TEXT: CAROLINA LJUNGDAHL

Varför ska man spara i Mellanöstern?
 – HQ Middle East ger möjlighet att ta del av en region som befinner sig i stark ekonomisk tillväxt, som med stor sannolikhet kommer att hålla i sig under en överskådlig framtid. I regionen finns ett antal starka företag inom bland annat bank, bygg och telekom, som har en god framtida vinsttillväxt.

Vad är det som driver tillväxten?
 – Det höga oljepriset har möjliggjort för länderna att förbereda sig för livet efter oljan. Till skillnad från oljeboomen på 70- och 80-talet investeras de enorma överskotten i mycket större utsträckning i de lokala ekonomierna och i övriga delar av regionen. Syftet är att skapa bärkraftiga ekonomier som ska kunna försörja befolkningen den dag då oljan sinar. Därför görs nu stora satsningar på att bygga ut infrastruktur i form av vägar, fastigheter och telekom. Kraftiga investeringar görs även för att bygga ut petrokemin och energisektorn. Länderna i Mellanösternregionen har också i stor utsträckning genomfört viktiga ekonomiska reformer, avreglerat statliga monopol och öppnat upp sina ekonomier gentemot omvärlden. Sammantaget har detta medfört en ekonomisk tillväxt på 6 till 7 procent de senaste åren.

Vilken typ av företag tror du mest på?
 – Det finns ett antal intressanta bolag som gynnas av de kraftiga investeringarna i regionen. Ett sådant är Tabreed i Förenade Arabemiraten, som sysslar med avkylning av fastigheter. Medan vi i Sverige har fjärrvärme för att hålla oss varma om vintern behöver man kyla ned fastigheterna i Mellanöstern. Tabreeds vattenburna kylsystem kräver 40 procent mindre energi än konventionell luftkonditionering. Förutom lägre energiförbrukning är systemet även mindre skrymmande. Eftersom oljebolagen i Mellanöstern är statligt ägda kan man inte köpa in sig i bolagen på samma sätt som i exempelvis Ryssland. Därför får man i stället hitta bolag med exponering mot petrokemi. I sektorn finns bolag som via staten får köpa in viktiga insatsvaror som olja och gas till fördelaktiga priser, därtill på långa löptider.

Vilka branscher är du skeptisk till?
 – Fastighetsbranschen i Dubai undviker vi, i alla fall i ett kortare perspektiv. Mot bakgrund av negativa realräntor, en undervärderad valuta och stark efterfrågan finns det risk för bubblor. Priser och hyror har också stigit väldigt mycket på kort tid.

Mellanöstern har ju stundtals varit en politisk oroshärd. Hur skulle en upptrappad konflikt i området påverka marknadsutvecklingen?
 – Delar av Mellanöstern är givetvis väldigt oroligt, men detta har inte hindrat andra delar från att växa kraftigt. Trots våldsamheterna i Irak, fortsatta oroligheter mellan israeler och palestinier och spänningar i Libanon har regionen fortsatt sin ekonomiska tillväxt. Den kanske största politiska risken just nu är en möjlig militär konflikt mellan Iran och USA/Israel. Det är svårt att säga hur mycket som redan har diskonterats av börserna i regionen. Min personliga uppfattning är dock att en eventuell konflikt blir relativ kortvarig. Regionen har som sagt upplevt flera krig och kriser utan att stanna upp.

Rysk rysare

Ett fallande oljepris, rädsla för en ny Yukos-affär samt Georgienkrisen har fått Moskvabörsen att rasa. Därmed ser ryska aktier nu rekordbilliga ut, åtminstone för den långsiktige.

Någon klok person sa att Ryssland aldrig är så bra som det verkar och aldrig så dåligt som det verkar. Citatet är bra att ha med sig mot bakgrund av den massivt negativa medietäckning som Ryssland får i väst för närvarande. Även den ryska aktiemarknanden har tagit rejält med stryk och är ned 34 procent sedan toppnoteringen i maj och 28 procent sedan det negativa nyhetsflödet påbörjades i juli.

Marknaden har därmed omvärderat rysk risk på ett dramatiskt sätt, och det snabbt. Efter nedgången är Ryssland världens lägst värderade tillväxtmarknad med ett prognostiserat P/e-tal för 2008 på mellan 6 och 7. Kombinerat med en förväntad vinsttillväxt på hela 26 procent blir värderingen extremt låg. Jämfört med andra tillväxtmarknader handlas Ryssland med en rabatt om 22 procent, och jämfört med utvecklade marknader är rabatten 40 procent.
 Utöver de globala problemen med kreditkris har nästan varje tänkbar risk avseende Ryssland nyligen inträffat. Oljepriset har tappat ungefär 20 procent från sina toppnivåer i amerikanska dollar och även flera andra råvarupriser har vänt ned. Många befarade dessutom att den ryska staten var på väg in i en ny Yukos-affär när den plötsligt gav sig på stålbolaget Mechel med anklagelser om skattefusk och marknadsmissbruk. Samtidigt blev den brittiske vd:n för TNK-BP mer eller mindre tvingad att lämna Ryssland efter problem med förnyandet av sitt visum. Och sist men inte minst, den oerhört kritiserade konflikten med Georgien, vilken väsentligen försämrat relationerna med omvärlden.

Situationen kring Mechel verkar mer eller mindre utagerad efter positiva kommentarer från premiärminister Putin och konkurrensmyndigheterna. Stridigheterna mellan ägarna i TNK-BP verkar vara just det, stridigheter mellan ägarna, även om de ryska ägarna utnyttjar bristerna i det långt ifrån perfekta administrativa och juridiska systemet. Värre och mer omfattande är konsekvenserna av konflikten med Georgien och Rysslands agerande i samband med erkännandet av Sydossetien och Abchasien.
 Utan att gå in i detalj på vad som ledde fram till konflikten kan man konstatera att det finns djupa brister i kommunikationen mellan Ryssland och västvärlden. I ekonomiska termer har konflikten dock inte någon större betydelse för Ryssland, åtminstone inte på kort sikt. De 75 soldater som Ryssland förlorade är mindre än antalet dödsoffer en genomsnittlig dag i trafiken. På lite längre sikt är det däremot negativt att WTO-förhandlingarna avbryts, eftersom det leder till att nödvändiga reformer försenas eller kanske inte genomförs alls.

Finns det anledning att oroa sig för ett nytt kallt krig? Det finns en rad faktorer som gör att det känns som en mindre trolig händelseutveckling. Bland annat saknar Ryssland numera en ideologi att exportera. Den gamla polariserade världen där allt var svart och vitt har ersatts av en globaliserad värld där information och varor ger en mer nyanserad värld. Huvudscenariot blir snarare en spänd höst som övergår i en mer normaliserad relation mellan Ryssland och väst under nästa år.
 Den moderna ryska aktiemarknaden har fått sin beskärda del av kriser och har aldrig varit lämpad för investerare med svaga nerver. Moskvabörsen tenderar dock att överdriva både upp- och nedgångar ganska rejält, vilket ger oss hopp om återhämtning från de mycket låga nivåer vi befinner oss på nu. Vårt grundscenario är att relationerna med väst sakta kommer att förbättras eller åtminstone normaliseras. Detta i kombination med stabilare oljepriser gör att vi tror att marknaden kan återhämta sig, men det kommer att bli en fortsatt spännande höst, kanske för spännande. En viss försiktighet är på sin plats.

Nedslag i möjligheternas Afrika

Central Business District på Virginia Island, Lagos.

"Är det något
som det råder
överflöd av så
är det goda investerings-möjligheter med
fantastisk avkastning
för den som lärt sig
hantera det
inhemska
systemet."

HQ:s Karin Fries och Natalie Tibajeva rapporterar från ett Nigeria som sjuder av aktivitet. Trots korruption och brister i elnätet finns stora investeringsmöjligheter.

Redan på flygplatsen möttes vi av ett myller av människor och bilar och genast infann sig en känsla av att det här är ett ställe som befinner sig i snabb utveckling. Efter tre dagar fick en nyfiken kollega i Stockholm följande SMS: ”Lägg örat mot dörren till server-rummet så vet du hur det låter här, oavsett om man är utom- eller inomhus.” Det borde också ha varit ett tillägg: ”lägg därtill ljudet av ditt barn som just upptäckt den roliga kläm-tutan på cykeln.” Det förstnämnda är ljudet av alla dieselgeneratorer om man är utomhus och luftkonditioneringen om man är inomhus. Det andra ljudet syftar på bilarnas signalhorn. Vi har just spenderat en hektisk vecka i en stad med 12 miljoner invånare och som förutspås tillhöra en av världens fem största städer inom några år – Lagos, Nigeria.

Likt Ryssland är Nigerias ekonomis främsta motor de intäkter som genereras av landets stora olje- och gasreserver. Nigeria har 36,2 miljarder fat i oljereserver och 5,2 billioner kubikmeter gasreserver. Trots de ofta förekommande och omskrivna attentaten i det oljerika Nigerdeltat, producerar landet strax under två miljoner fat olja per dag. Mot den bakgrunden kan det ju tyckas lite ironiskt att råolja går på export för att senare importeras som bensin och diesel. Man saknar ordentlig raffineringskapacitet, något som nu står på privatiserings- och investerings agendan. De privata bolagen är redan förberedda, de har gjort pilotstudier och har blue prints för raffinaderier färdiga, de behöver bara klartecken från den statliga apparaten. Ett bolag har till och med redan grävt ner gasledningar kring Lagos största industri- och företagsområden för att kunna ersätta diesel som bränsle till alla generatorer.

Faktum är att avsaknaden av ett tillförlitligt elnätverk anses lokalt vara ett betydligt mycket större problem än korruptionen. Nigerias hela elkapacitet utgörs i dag av dåligt underhållna 3500 MW (för att sätta det i perspektiv, en analytiker menade att det räcker till en 33kwh glödlampa per person ). Av landets företag har 97 procent egna dieseldrivna generatorer. Detta bidrar till stora merkostnader för den privata sektorn, hindrar både utvecklingen och expansionen av företag samt håller levnadsstandarden för de flesta nigerianer på en väldigt låg nivå. Insikten om problematiken finns på alla nivåer. Sakta förändras lagstiftningen vilket ökar utrymmet för privata investeringar i kraftsektorn.

En uppmuntrande faktor i Nigeria är att den privata sektorn tycks anses vara bäst lämpad för att förvalta och utveckla landets företag och ekonomi. Risken att Nigeria skulle gå en liknande väg som Ryssland, där staten på olika sätt återigen tillskansar sig kontrollen över privata bolag, känns relativt avlägsen. Den mycket utbredda korruptionen är däremot en av bromsklossarna i en ekonomi som, med sina 140 miljoner invånare, annars har potentialen att nå toppen bland världens tillväxtmarknader, både vad gäller storlek och tillväxttakt. Den starka sammankopplingen mellan ekonomi och politik leder dessutom till att en investering helst ska ha betalat sig innan nästa presidentperiod vilket ju sätter lite press på lönsamhetskravet i stora infrastrukturprojekt.

Idag importeras allt från konsumtionsvaror till industriell utrustning. Väldigt få bolag tillverkar något substantiellt av lokalt producerade råvaror. Till och med den så hett diskuterade cementsektorn består till stor del av importerad cement som man sedan paketerar och säljer vidare. Såldes kan ett bolag säga att de säljer si och så många miljoner ton varje år och kalla sig cementbolag, men när man skrapar på ytan visar det sig att knappt hälften produceras vid den egna cementfabriken. Alla råvaror som behövs för cementtillverkning finns lokalt men cementproduktion kräver som bekant mycket el och utan en egen kraftstation blir det billigare att importera och paketera. Helt rationellt alltså. Nu har dock en ny situation uppstått, efterfrågan på cement är så stor och priserna har drivits upp så pass att det blivit oerhört lönsamt att investera i nya lokala cementfabriker. Men då skall vi ta i beaktande att det lokala priset på cement är flera gånger högre än världsmarknadspriset.

Trots olje- och gasdominansen i den nigerianska ekonomin, utgörs nästa 80 procent av den nigerianska börsen av banker och försäkringsbolag. De senaste årens bankreform som krävde en rekapitalisering av bankerna fick till följd att man gick från mer än 80 banker till i dag ca 20. Tillsammans med flera rundor av kapitalanskaffningar har det skapat mycket likvida och expansiva banker som nu brottas med problemet att inte tappa lönsamhet. Innan bankreformen fanns det få om ens någon bank som hade storlek nog att låna ut mer än 30 miljoner USD och gjorde man det så var det enbart för ett år. I dag står bankerna rustade för att agera finansiärer i de stora investeringar som behövs. Bankerna ger således en bra exponering mot Nigerias tillväxt både inom olja och gas men också inom andra sektorer som till exempel telekom och infrastruktur. Bankerna har också påbörjat expansionen inom småkundssegmentet som i dag varken har bredd eller djup.

Den nigerianska börsen har under en längre tid uppvisat en mycket stark positiv utveckling. Många börsbolag värderas till en allt högre premie jämfört med liknande bolag på andra tillväxtmarknader och lokalt har dessa jämförelser blivit mindre viktiga i takt med att aktiviteten alltmer domineras av spekulativa, kortsiktiga flöden. Det är befogat med en varning för en sättning på börsen, även om den höga likviditeten i ekonomin gör tidpunkten osäker. På lång sikt är dock de underliggande fundamentala möjligheterna både i ekonomin och hos bolagen stora och det är med spänning och stora förhoppningar som vi framledes bevakar och analyserar de nigerianska bolagen och följer landets politiska och ekonomiska utveckling.     

I Nigeria råder brist på det mesta som kan tyckas vitalt för att göra investeringar och goda affärer, men för oss var det tydligt att är det något som det råder överflöd av så är det goda investeringsmöjligheter med fantastisk avkastning för den som lärt sig hantera det inhemska systemet, lärt sig navigera i den politiska djungeln och som inte är rädd för sticka ut hakan.
 Kanske var det smutsen, dammet och den kaotiska trafiken som gav oss insikten att det här är ett land som varken kan eller vill stå stilla, eller kanske var det den otroliga intensiteten hos alla människor som ständigt var på språng någonstans, antingen till fots, med bil eller med den omåttligt populära motorcykeltaxin. Under våra fem dagar träffade vi inhemska bolag, allt från banker till sockerproducenter och det var några faktorer som alla hade gemensamt, så väl bolagen som människorna på gatan: entusiasm, omåttlig framtidstro på den egna ekonomin och dess utveckling och en stark önskan att göra affärer. Visst har landet enorma problem som måste lösas innan potentialen kan frigöras med full styrka, men att den finns där, råder det inget tvivel om.  

Decenniets bästa

Foto: Magnus Neideman 

Fredrik Colliander, förvaltare av HQ Rysslandsfond.        

HQ:s Rysslandsfond är den bästa Sverigebaserade fonden det senaste decenniet. De senaste tio åren har fonden ökat i värde med drygt 711 procent och de senaste fem åren har utvecklingen varit drygt 400 procent. Det visar en sammanställning som Dagens Industri och fondanalysföretaget Morningstar har gjort.

TEXT: CAROLINA LJUNGDAHL

Fredrik Colliander, förvaltare av HQ Rysslandsfond, vad är hemligheten bakom framgångarna?
– Vi startade Rysslandsfonden under den ekonomiska krisen 1998, när ryska aktier var väldigt billiga. Vi har ganska få olika aktier i Rysslandsfonden, 25-30 kanske. Andra fondbolag kan ha runt 100 och spär därmed ut portföljen. Vi seglar alltså inte på index utan köper bara de aktier vi tror på, då i lite större positioner. Andra aktörer har dessutom ofta passiva positioner, vilket innebär att de behåller en aktie bara för att den finns i index trots att de inte tycker att den är bra. Det har aldrig vi. Att vi är en liten organisation innebär också att investeringsbesluten inte dras i långbänk. HQ Fonders förvaltarstil innebär att vi är långsiktiga, därför är det bra att jämförelsen är baserad på tio år. Om man skulle mäta över vissa enskilda år är vi inte alltid i topp. Sedan har vi väl i ärlighetens namn haft en del tur också. 

Du har förvaltat HQ Rysslandsfond sedan augusti år 2000, i nästan åtta år. Har du några speciellt minnesvärda händelser från den här tiden?
– En dramatisk händelse var när Jeltsin avgick. Det var en nyårsafton, då Moskvabörsen gick upp 15-20 procent på en enda dag. Men Stockholmsbörsen hade stängt så vi kunde inte agera. Andra stora världshändelser som specifikt har påverkat Moskvabörsen negativt var den 11 september och starten på Irakkriget. För de flesta tillväxtmarknader gäller annars att det brukar komma en krasch en eller två gånger om året. Vid varje krasch tenderar spararna att ta ut sina pengar, när det i själva verket är då det är köpläge.

Vad tror du vi kan vänta oss av den ryska marknaden framöver?
– Ryssland upplever en kraftig tillväxt och gynnas av ett högt oljepris. Trots detta är ryska aktier generellt sett billiga. Allt är egentligen upplagt för ett rejält börsrally. Men USA vacklar, vilket innebär att rallyt kan utebli. Man ska dock komma ihåg att Ryssland går bra relativt sett även om det går dåligt globalt, eftersom Ryssland är ganska defensivt. Ryssland tillhör heller inte de länder som påverkas mest av en eventuell amerikansk krasch, eftersom de nästan inte har någon handel med USA.

Hur tror du att presidentvalet i mars påverkar aktiemarknaderna?
– Det är ju så gott som klart att Medvedev vinner. Han ses som  liberal och säger att hans uppgift är en europeisering av Ryssland, vilket är positivt för aktiemarknaden.

Inflationen brukar pekas ut som ett orosmoln. Rysslands centralbank höjde nyligen diskonteringssatsen för första gången på tio år för att få bukt med inflationen. Tror du att detta är en tillräcklig åtgärd?
– Nej, jag tycker inte att åtgärden är tillräcklig. Inflationen är det största bekymret med Rysslands ekonomi, som jag ser det. Problemet är att det strömmar in för mycket kapital i landet, vilket ger för stora penningmängder. Detta är en svår fråga, men jag anser att rubeln måste stärkas mer, vilket den också gör löpande.

Vilka ryska branscher tror du mest på under 2008?
– Metall, kol, kraft och gas. Dessutom har vi köpt in oss i bolag som tillverkar konst- och mineralgödsel. Det är en kraftig global efterfrågan på gödsel, vilket driver upp gödselpriserna. Konstgödsel tillverkas bland annat av kalium, som utvinns ur gruvor. Där sitter Ryssland på goda naturtillgångar. De sämsta branscherna blir bank och fastigheter, till följd av den globala krisen. Där kommer det att bli köpläge.  

Ryssland glöder

Volvo har tagit en tredjedel av marknaden för icke-ryska lastbilar i Ryssland och har fördubblat försäljningen de tre senaste åren. Prognosen för 2008 ser även den väldigt ljus ut. Utvecklingen för Scania är likadan. Ryssland är snart Scanias största marknad och i Volvos fall kan det snart vara den näst största marknaden efter USA. Och det är inga billiga lastbilar som säljs i Ryssland, marginalerna är mycket goda. Modellportföljen gillar båda dessa aktier och är för närvarande tungt investerad i Volvo. Den framväxande ryska medelklassen gör att marknaden för TV-reklam exploderar. Ryssland är ett stort land och TV-mediet är det enklaste sättet att nå ut till konsumenterna. Detta gör att reklampriserna höjs kraftigt, 60 procent prishöjningar i år är ingen omöjlighet. I Ryssland opererar MTG, Modern Times Group, via det delägda bolaget CTC. MTG har även stora, direktägda, mediebolag i övriga Östeuropa. En fortsatt styrka i rysk reklamkonjunktur kan mer än väl kompensera för en eventuell avmattning i Norden, vilket är en av anledningarna till att vi äger aktien. Telia Sonera är faktiskt inte den dammiga, trötta svensk-finska monopolisten som många tror. Att mer än 40 procent av resultatet genereras i Östeuropa är okänt för de flesta. I Ryssland äger man 40 procent av Megafon som är landets tredje största operatör. En intressant tillgång tycker vi. En stor del av bolagets värde är alltså relativt okänt och har klart ljusare framtidsutsiker än det Telia Sonera vi möter här hemma. Alfa Laval är ett av våra favoritinnehav. Det skulle vara en överdrift att säga att vi äger aktien på grund av den ryska verksamheten, men faktum är att Alfa Laval är extremt framgångsrikt i Ryssland som är en av företagets viktigaste marknader. Alfa Laval har funnits i Ryssland sedan 1903 och är solklar marknadsledare. Det råder en stor efterfrågan på Alfa Lavals produkter till energi- samt livsmedelssektorn. Visste ni förresten att man investerar enorma pengar för att upprusta fjärrvärmenäten, vilket gynnar Alfa Laval som levererar toppmoderna värmeväxlare.

Den ryska tillväxten kommer att fortsätta, oavsett västvärldens kreditkris. Och det kommer flera av Modellportföljens innehav att gynnas av, skriver HQ Banks förvaltare Viktor Henriksson efter ett studiebesök i Moskva.

Ryssland har rest sig som en Fågel Fenix och går mot en ny storhetstid. Landet har rekordsnabbt gått från en ekonomi i spillror till världens tredje största valutareserv och framtiden ser ljus ut. Rysk ekonomi går för högtryck och rådande metall- och oljepriser borgar för en fortsatt stark tillväxt.

Någon kanske invänder att det ryska välståndet bara kommer en handfull oligarker till del medan folket är lika fattigt som tidigare. Till er vill jag bara säga: ”Åk till Moskva!”. Det är en fascinerande plats och hela staden bubblar av liv och framtidstro. Givetvis slås man av ett stort mått av överdriven lyxkonsumtion. Moskva är en av Mercedes allra bästa marknader och det är de största och vräkigaste modellerna som säljer bäst. Det ser nästan komiskt ut i trafiken. Alla lyxvarumärken finns representerade och man kan med blotta ögat se att det finns mycket pengar i omlopp.

Ännu mer fascinerande är att besöka något av de enorma shoppingcenter som finns i utkanten av staden, eftersom det ger en bra bild av den snabbt framväxande medelklassen. Ikeavaruhusen ser ut precis som i Sverige, med skillnaden att de ryska kunderna är fler och handlar mer. För mig som förvaltare är en köpstark medelklass på lång sikt minst lika intressant som att råvarupriserna för närvarande gör att landet badar i pengar.

Och just nu sprider sig välståndet snabbt. Med tanke på att Moskva har 15 miljoner invånare och det totalt finns 144 miljoner ryssar som går från fattigdom till att vara potentiella konsumenter så förstår man att detta är spännande. Ikea har i dag tolv varuhus i Ryssland och efter en lång och trasslig startsträcka ser det ut som att detta nu håller på att utvecklas till ett verkligt guldägg

Det finns fler svenska bolag än Ikea som är väldigt framgångsrika i Ryssland. Svenskarna var där tidigt och Sverige som land har inte någon negativ laddning i ryska ögon, tvärtom. Om du frågar en ryss på gatan vad han eller hon tycker om Sverige är bilden ofta väldigt positiv. ”Made in Sweden” används sällan som reklamslogan men i Ryssland är den faktiskt i allra högsta grad gångbar.

"Made in Sweden” används sällan som reklam­slogan men i Ryssland är den faktiskt i allra hög­sta grad gångbar."

 
Svenska lastbilar är ett paradexempel på det. Både Volvo och Scania är extremt framgångsrika i Ryssland, givetvis i första hand beroende på bra produkter och skickliga försäljningsorganisationer, men det svenska ursprunget ger draghjälp. Vintrarna är som bekant hårda i Ryssland och det svenska ursprunget är då en fördel. Visste ni förresten att när det blir som kallast, mot 50 minusgrader, så stänger man aldrig av lastbilsmotorerna? I stället går dygnet runt i flera veckor. Ingen maxgräns för tomgångskörning här inte.

I dessa tider av oro söker vi för Modellportföljens räkning efter strukturell snarare än konjunkturell tillväxt, och den ryska tillväxten tror vi kommer att fortsätta oavsett kreditkriser i västvärlden. Några innehav som gynnas av utvecklingen i Ryssland hittar du i rutorna här nedan.  

Låt världens främsta sköta investeringarna

Nu lanseras HQ Tellus, en globalt inriktad fond med ett exklusivt urval fonder från de främsta förvaltarna över hela världen. ”Inom HQ Bank har vi alltid betonat vikten av öppen arkitektur och oberoende. Med HQ Tellus bevisar vi återigen att vi verkligen lever som vi lär”, säger Mats Gunnå, som förvaltar fonden.

TEXT: CAROLINA LJUNGDAHL

– Som globalfond betraktad sticker HQ Tellus ut rejält. Därför tycker jag inte ens att den ska jämföras med traditionella globalfonder, fortsätter han.

Detta eftersom HQ Tellus inte styrs av olika index eller viktningar som bestämmer hur mycket fonden måste placera i vissa branscher eller geografiska marknader.
 – Många andra fonder är tvingade att placera en viss del av innehaven i exempelvis USA eller Asien. Men om vi anser att exempelvis Brasilien är en marknad vi vill investera tungt i under en viss period är vi fria att göra det.

"Om vi anser att exempelvis Brasilien
är en marknad vi vill investera tungt i
under en viss period är vi fria att göra det."

Ytterligare en poäng med HQ Tellus är att den kan placera i fonder som inte är registrerade i Sverige. Därmed ges en unik tillgång till ett världsomspännande utbud. Mats Gunnå tror  mycket på möjligheterna att investera i internationella, specialiserade och mindre förvaltare, som annars är svårtillgängliga för ”vanliga” svenska sparare.
 – Vi har alltid förespråkat att ingen kan vara bäst på allt. Därför har vi sedan länge ett väl inarbetat nätverk med högklassiga internationella förvaltare, säger han.

Den som vill veta vad man kan förvänta sig av HQ Tellus kan få en fingervisning genom att se till Aktiv Fond, en diskretionär förvaltningstjänst som erbjudits HQ Banks  kunder i över sex år. Aktiv Fond har en liknande inriktning som HQ Tellus, och steg med 13,50 procent under 2007. Det kan ställas i relation till MSCI The World Index, som steg med 0,66 procent under samma period. 
 – Det bevisar att vi har ett väl beprövat och framgångsrikt förvaltningskoncept. Trots den aktiva förvaltningen, indexoberoendet samt den koncentrerade portföljen har risken inte varit högre än för traditionella globala aktiefonder, säger Mats Gunnå.

Han poängterar att innehaven väljs ut genom en djupgående process där han noggrant undersöker förvaltarnas förmåga att leverera hög, stabil avkastning. Innehaven utvärderas löpande och portföljen viktas regelbundet om för att ta hänsyn till marknadsklimatet.
 – Vi har begränsat antalet innehav utan att ge avkall på en god riskspridning.

HQ Tellus får placera upp till 30 procent i en enskild fond. Fonden säljs enbart via HQ.
 – Vi har valt att ge våra kunder den här möjligheten exklusivt till en början. 

KORT OM HQ TELLUS
Unikt urval av internationella fonder från ledande förvaltare. Exponering mot fonder som normalt sett är svåråtkomliga för privata investerare. Fonderna förvaltas av marknadens främsta aktörer inom respektive region eller sektor.
Innehaven väljs ut enligt en djupgående urvalsprocess med fokus på förvaltarens förmåga att leverera en bra avkastning.
En unik fond-i-fond som investerar globalt på de mest intressanta aktiemarknaderna och investeringsteman. 

Vart tar pengarna vägen?

Räntehöjningar - bara en tidsfråga

Kronan är på hugget

Varning för bakslag

Nu måste inflationen komma

2009 blir nyemissionernas år

Inte bara mörker

USA lyfter med dollarn

Lång natts färd mot dag

Entreprenören Hagströmer

"Aktieägarna måste betala"

Fyra på fyndjakt i börsfallet

"Kreditoron fortsätter"

Börsåret 2008: Champagne eller vatten
- knappast vanligt rödtjut

Vart tar pengarna vägen?

Riksbanken fortsätter att låna ut billiga pengar till bankerna. Samtidigt sjunker utlåningen till företagen. Den intressanta frågan är vart pengarna tar vägen.

TEXT: PETER WERLEUS

Den vanligaste frågan jag får som ränteförvaltare är vart inflationen kommer att ta vägen. Rör man sig kring Stureplan eller följer Stockholms bostadsmarknad är den frågan också befogad. Men Sverige är verkligen inte världen och Stureplan är inte Sverige. Det gäller att komma ihåg detta.

Riksbanken däremot ser helt annorlunda på saken. Inte nog med att man bibehöll styrräntan på 0,25 procent, vilket var helt väntat. Man skickade också ut ytterligare 100 miljarder kronor till bankerna under oktober. Bankerna har nu lånat 300 miljarder till cirka 0,4 procents ränta i 12 månader. Det mest fascinerande med detta är att det sker samtidigt som utlåningen till framför allt företag sjunker, vilket kan utläsas av bland annat Swedbanks och SEB:s rapporter för det tredje kvartalet. M3, som är ett penningsmängdsmått, sjunker fortfarande och kanske är det en av anledningarna till att Riksbanken gör som den gör.

Den intressanta frågan är vad bankerna gör med pengarna. Dessa kommer alltså inte ut till företagen i Sverige, utan investeras i marknaden till högre ränta. Staten hjälper därmed bankerna att förbättra sina räntenetton och ändå klagar Anders Borg på bankbonusar…

Man kan tycka att ovanstående låter lite gnälligt, men vad som händer är att Riksbanken pressar ned räntorna på penningmarknaden och bostadsobligationer. Det kan tyckas bra, men är det så sunt givet att bostadsmarknaden har stigit förbi topparna 2007/2008, samtidigt som Riksbanken stjäl avkastning för spararna? Man gynnar låntagarna och missgynnar de som har pengar. Lösningen för västvärlden är ju inte mer lån…

Hur har då utvecklingen varit på räntemarknaden? Statsobligationer har gått starkt det sista kvartalet och är upp cirka 2,3 procent. Marknadsräntorna har kommit ned cirka 0,2 procent. Räntorna känns därmed något låga och det är inte omöjligt att vi kommer att få bakslag.

Utvecklingen har varit positiv på företagsobligationerna med lägre marknadsräntor kombinerat med mindre skillnad mellan statsobligationsräntan och företagsobligationsräntan. Denna skillnad har gått ned cirka 0,25 procent. Jag tror dock inte att utvecklingen kommer att kunna fortsätta i samma takt. HQ Corporate Bond har haft en bra utveckling och är det senaste kvartalet upp 4 procent. Det finns fortfarande mycket intressanta företagsobligationer på marknaden. Vi ser också nya emittenter som ersätter banklån med obligationer. Danska AP Moller-Maersk är det senaste exemplet, och vi hoppas och tror att denna utveckling fortsätter.

Räntehöjningar -
bara en tidsfråga

De bästa av världar för kapitalmarknaderna är låg inflation och ökande tillväxt. I flera avseenden är det situationen som råder just nu. Men förr än vi anar kan räntehöjningarna börja slå in.

TEXT: PETER WERLEUS

Om respons på finanskrisen och lågkonjunkturen har centralbankerna runt om i världen sänkt sina styrräntor till historiskt låga nivåer. Det är en bra utgångspunkt. Nu har vi dock börjat se vissa räntehöjningar, i bland annat Australien.

Att styrräntorna på bred front är på väg upp är det ingen tvekan om, den stora frågan är tidpunkten. En centralbankschef kan nämligen inte knysta ett ord om räntehöjning, eftersom det skulle ta udden av den rådande låga styrräntan. Räntemarknaderna skulle omedelbart dra upp marknadsräntorna och därmed strypa centralbankens gaspedal.

Vidare kan det hos centralbankerna finnas en rädsla för att börja höja räntan för tidigt. Det gjorde Japan och det blev, som bekant, inte bra. Inflationen verkar inte heller vara något problem i det korta perspektivet. Lågt kapacitetsutnyttjande, fler arbetslösa och kanske sänkta löner borde inte driva inflationen.

Efterfrågan tar fart nu, men vad drivs den egentligen av? Inte är det av fler människor i arbete, investeringar på grund av för liten produktionskapacitet eller lönehöjningar. I stället är det statliga stimulanser som ligger bakom mycket av efterfrågeökningen. Dessa är dock av övergående natur och har till syfte att fylla gapet när konsumenten har det tufft. Jag tror inte att statsmakterna kan lura oss konsumenter att ta över stafettpinnen utan vidare.

Börser och andra riskmarknader brukar gå bra fram till att centralbankerna börjar höja räntan. Om förbättringarna i världen fortsätter i den takt vi ser nu lär dessa höjningar komma tidigare än vi tror, kanske redan under första halvåret 2010.

Under sommaren har marknadsräntorna sjunkit och börsen varit mycket stark. Denna trend kan inte pågå länge till. Vi bygger upp en spänning, antingen räntor upp eller börs ned.

Om man tittar på marknadsräntorna sedan årsskiftet ser man en tydlig trend uppåt. Därmed ska man vara avvaktande till längre marknadsräntor i dagens läge. Det är bättre att vara positionerad i antingen företagsobligationer eller korta räntor. Får vi upp de längre marknadsräntorna kring 4 procent börjar det finnas mer värde i dessa jämfört med korta marknadsräntor.

Kronan är på hugget

Generellt har utländska aktiemarknader haft en stark utveckling i sommar. Det gäller även den svenska valutan, vilket i viss mån satt käppar i hjulet för en god avkastning för svenska investerare. 

TEXT: MATS GUNNÅ

Liksom Stockholmsbörsen har utländska aktiemarknader runt om i världen haft en stark utveckling under sommarmånaderna. Här kommer dock de stora rörelserna på valutamarknaderna in i bilden. I likhet med Stockholmsbörsen har nämligen den svenska kronan varit riktigt på gång under sommaren och stärkts med runt 6 procent mot både den amerikanska dollarn och euron. För en svensk investerare inverkar detta negativt på avkastningen (man äger ju tillgångar i utländsk valuta som har försvagas), och världsindex mätt i svenska kronor är upp 4 procent för sommaren.

Tillväxtmarknaderna, vinterns och vårens stora vinnare, har inte stuckit ut positivt, utan presterat i linje med mer utvecklade länder. Kina har fallit tillbaka från topppositionen under augusti efter åtstramningar i kreditgivningen. Regeringens målsättning, att den stora ökningen i kreditgivningen skulle nå fram till den reala ekonomin, har inte fullt ut infriats och riskerna för en bubbla på aktie- och fastighetsmarknaden har ökat.

För att en stabilisering av världsekonomin ska kunna ta fart och mynna ut i en uthållig tillväxt krävs att en bärkraftig och reell efterfrågan tar vid. I dagsläget anser jag inte att detta är ett fullt ut givet scenario, varför vi i våra utländska aktieportföljer alltjämt försöker hålla en balanserad risk mellan utvalda tillväxtmarknader och mer defensiva inslag, genom exempelvis aktier inom läkemedelssektorn.

Varning för bakslag

Börshaussen har lyft aktiekurserna till samma nivå som före Lehman Brothers kollaps. Därför är det hög tid att se över risken i din porfölj.

TEXT: HANS HEDSTRÖM

I år tog marknaderna betydligt bättre hänsyn till oss semesterfirare än vad som varit fallet de senaste åren. Aktiemarknaderna har fått understöd av statistik som pekar på att läget i världsekonomin är på väg att ljusna. Konsumentförtroendet stärks både i USA och Europa, inköpschefernas omdömen blir mer positiva, aktiviteten på den amerikanska bostadsmarknaden ökar och Kina rapporterar om en tillväxttakt som nära nog är på samma höga nivå som innan krisen bröt ut.

Samtidigt har centralbankerna fortsatt hålla räntorna på en historiskt mycket låg nivå. Riksbanken överraskade de flesta med att sänka sin styrränta med 0,25 procentenheter till 0,25 procent. Dessutom har Riksbanken givit banksystemet likviditetslån till fast ränta, vilket innebär att man avser fortsätta hålla en expansiv policy.

Bolagsrapporterna för det andra kvartalet har i många fall resultatmässigt överträffat förväntningarna. Bolagen har förvånansvärt snabbt anpassat kostnaderna till den lägre försäljningen. Annars är det vanligt att analytiker underskattar kraften i konjunktursvängningarna. Det kan förklaras med att det tar lång tid för företagen att till exempel minska eller öka personalstyrkan. Nu verkar det som att företagen klarat omställningen snabbare än vanligt. Om nu bara efterfrågan kommer tillbaka kan vi se fram emot stora produktivitetsökningar och en snabbt stigande lönsamhet.

Men det är inte bara bolag som kunnat parera den minskade försäljningen med kostnadsbesparingar utöver det vanliga som har blivit belönade med högre aktiekurser. Till exempel Volvo har levererat ytterligare en svag delårsrapport men aktien fortsätter ändå att stiga. Det pekar på att investerare verkar rätt säkra på att botten nu ligger bakom oss. Det är ju många som varit tveksamma till aktiemarknadens återhämtning sedan i vintras. När de nu känner sig tvungna att köpa aktier så köper de aktier som är stora i index, som Volvo. Småbolagsaktierna hänger inte med.

Den nyvunna optimismen bland investerare har nu tagit aktiekurserna till nivåer som gällde vid tiden för Lehman-kraschen i september 2008. Därmed har risken ökat och det vill till att konjunktursignalerna fortsätter att peka uppåt. Med den goda utvecklingen på aktiemarknaderna har också andelen aktier ökat i investerarnas portföljer. Därmed har risken i portföljerna ökat utan någon aktiv handling. Det kan därför vara bra att nu se över sin värdepappersportfölj och fråga sig om andelen aktier är på en nivå som överensstämmer med önskad risknivå.

Det vanliga är att konjunktursignalerna är mixade vid en vändning. Var därför beredd på bakslag på börsen under hösten. Vårt grundtips är dock att dessa bakslag blir temporära. Vi har själva sett till att vi i modellportföljerna verkligen har den neutrala aktieposition som vi förespråkat sedan ett knappt halvår. Modellportföljerna har också fortsatt att utvecklas väl i år och ligger generellt en bra bit före respektive jämförelse­index.

Nu måste
inflationen komma!

Hög realavkastning på statspapper fungerar som en ishink på den efterlängtade ekonomiska återhämtningen. Ett botemedel är höjda inflationsförväntningar, som måste komma nu.

TEXT: PETER WERLEUS

Om räntemarknaden ska vara den ledande marknaden så blir man förundrad. På bara sex månader har denna marknad vänt från att tro på deflation, en allmänt fallande prisnivå, som håller i sig i tio år till inflation på ett par procent i tio år framöver.

Enkelt uttryckt är det ett antal drivkrafter som styr prisutvecklingen på statsobligationer: tillväxten, inflationen, mängden obligationer som emitteras, värderingen av obligationer jämfört med andra tillgångsslag samt riskaptiten.

De tre sistnämnda faktorerna har drivit upp räntorna de senaste månaderna. Det verkar i sig rimligt, och räntan på en tioårig stats­obligation har var uppe på nästan 4 procent. Det gäller även i USA, eftersom marknadsräntorna följer varandra globalt.

Samtidigt har oron för inflationen tilltagit det senaste kvartalet, inte minst på grund av de extraordinära penningpolitiska stimulanserna via obligationsköp i staten, bostäder och företag med tryckta pengar.

Den stora vitsen med dessa åtgärder är just att lyfta inflationsförväntningar i ekonomin och på det sättet driva ner realräntorna. Det vi inte vill ha är just för höga realräntor och råvarupriser med god real avkastning, eftersom dessa fungerar som ishinkar på ekonomin och hotar att kyla av den efterlängtade återhämtningen. Det kan ta udden av återhämtningen och göra att ekonomierna kommer att stå och stampa medan västkonsumenten sparar för att förbättra sina balansräkningar.

Se framför dig Nikes varumärke, en snabb nedgång och en långsam uppåtgående böj. Vi måste låta tiden ha sin gång. Om vi inte löser våra problem nu, skjuter vi dem bara framför oss.

2009 blir nyemissionernas år

Marknaden räknar med fortsatt fallande företagsvinster. Men den räknar inte med att flera bolag kommer att tvingas till nyemission, något som kommer att tynga börsutvecklingen.

I förra numret av HQ+ skrev jag att börsen de närmaste veckorna antingen går upp eller ned med 10 procent. Tyvärr blev det det senare. De förbättringar i kreditmarknaderna som vi såg i slutet av oktober och i början av november har nu försämrats och är tillbaka på samma nivåer som i mitten av oktober. Det är fortfarande brandkårsförsäljningar som präglar marknaden och detta kombineras med dålig makrostatistik. En liten indikator på detta är att 90 procent av volymerna på New York-börsen sker under den sista handelstimmen varje dag. Varför det? Jo, för att det är maskiner, tjänstemän samt utflöde ur fonder som styr handeln. Dessa aktörer vill ofta ha ett snittpris över dagen som ligger nära stängningskurs. Eftersom kurserna rör sig så mycket är det bättre att göra volymerna nära stängning.

Jag tror att de flesta är ganska upplysta om vad som har hänt. Dags att blicka framåt! Vad kommer att hända 2009?

Kreditkrisen har pågått så pass länge och rivit upp så stora sår i ekonomin att de kommer att ta lång tid att läka. Vi får hela tiden bevis på att om banken har problem så blir det snabbt ditt problem. I generella termer måste kapitalmarknaden ha bankerna med sig för att det ska vända uppåt, men den europeiska företagsobligationsmarknaden är i princip stängd. Om inte kapitalmarknaden vill låna ut till företag, varför ska vi låna ut pengar till banker som ska låna ut till dessa företag? Det är självklart en grav förenkling. Men det kapitalmarknaden nu säger till banker, företag samt konsumenter är en enda sak: Minska dina skulder, för om du vill låna pengar blir det dyrt.

Istället för att investera eller konsumera, så väljer vi att amortera eller spara. Pengarna i samhället kommer därför att snurra mycket saktare, vilket betyder att BNP-tillväxten går ned och kan bli negativ. Därför kommer 2009 att bli ett förlorat år i den reala ekonomin, som vänder uppåt tidigast under 2010.

Kapitalmarknaderna ligger alltid 6-12 månader före realekonomin, vilket enligt vår tes gör att börsen vänder upp tidigast till sommaren. Vad händer fram till dess? Vinstvarningar från företagen kommer att eskalera i en sällan skådad omfattning. Utsikter för 2009 kommer att tas ned och investeringar kommer att trimmas kraftigt. Vi kommer att få flera omstruktureringsprogram, så inte nog med att vinster från underliggande verksamheter minskar, man kommer dessutom att ta extra kostnader. Inte konstigt att vinster kommer att sjunka 20-30 procent ytterligare. Jag tycker i sig att det är inga problem, givet på vilken nivå börserna står i dag. Vinstraset ligger hyggligt i förväntningarna.

Det som däremot inte ligger i förväntningarna är att det blir betydligt fler nyemissioner nästa år. Dessa aktier ska man akta sig för före nyemissionen, men de kan dock vara intressant att delta i. Det blir nämligen inga offensiva nyemissioner och de kommer därför att prissättas så billigt att många kommer att teckna sig. Var tar man pengar ifrån? Jo, bland annat från andra aktier man äger.

Man kommer osökt in på utdelningar. Jag tycker principiellt att företag med stora skulder ska stoppa utdelningarna och det gäller framför allt bankerna. Kupongen man får på aktien kan nämligen bli dyr, den finansiella risken går upp i bolaget och kan överstiga värdet på själva kupongen. Det gäller ju inte alla företag och framför allt inte H&M.

Ett förslag till mer skuldsatta bolag än till exempel H&M är följande: Slopa utdelningen under våren, men kalla till extra bolagsstämma under hösten. Om kapitalmarknaderna då har förbättrat sig och det inte är samma fara för depression, så betalar man ut tänkt utdelning under hösten i stället. Vi lever i tider som är extraordinära och därmed ska man inte förvänta sig att företagen agerar som under normala förhållanden. Men det kommer också att vara en del företag som inte kommer att ha denna lyx utan kommer att tvingas skära i utdelningen oavsett.

Klart är att nyemissioner kombinerat med lägre utdelningar gör att vårens normala kapitalflöde till börsen kommer att kraftigt försämras.

Inflation eller deflation är på allas läppar. Just nu förväntar sig obligationsmarknaden att inflationen under de närmaste sju åren kommer att vara lägre än 1 procent. Detta är klart under Riksbankens inflationsmål på 2 procent. Har marknaden förlorat förtroendet för Riksbankens inflationsmål? Det kan vara så, men det är lite väl tidigt att säga. Att den europeiska samt svenska centralbanken länge har varit tvåa på bollen är nog ganska enkelt att säga. Man kunde faktiskt ha väntat med ett par av sina räntehöjningar. Nu blir det paniksänkningar i stället. Vi kommer att få se historiskt låga styrräntenivåer. Vi lär hamna kring 1 procent under 2009 och det kommer att ske med raska kliv. Det finns en klar risk att världen kommer att bli överstimulerad och därmed driva inflationen på längre sikt. Men den pucken tar vi då.
 
En liten reflektion kring oljepriset är nog på sin plats. OECD har nu på ett år minskat sin konsumtion av olja med 5 procent. Utvecklingsländernas törst efter olja lyckas inte kompensera för efterfrågefallet i västvärlden och därför har oljepriset fallit så mycket. Det är ju kortsiktigt mycket bra eftersom oljan påverkar priset på övrig energiproduktion, såsom el. Men det återstår att se hur mycket oljan tillåts falla. Mellanöstern är beroende av ett oljepris över 50 dollar för att ha balans i sin ekonomi.

Jag hoppas trots allt att vi fortsätter att investera i alternativ energi. Investeringar i ny produktion där det krävs ett oljepris på 75 dollar eller mer för att få upp oljan ur marken har nämligen blivit olönsamma och samtidigt faller världens oljeproduktion på grund av att de gamla oljefälten tappar i kraft. Men vad händer när konjunkturen vänder upp och vi inte har investerat tillräckligt i ny produktion eller kör bränslesnålare bilar? Då kan oljan bli riktigt dyr. På lite sikt tror jag att oljepriset stiger från dagens nivå.

Vad gör vi i våra Modellportföljer? Vi planerar för en recession och ett 2009 som är ett förlorat år makroekonomiskt och aktiemarknader som vänder någon gång sommaren eller hösten 2009. Vi håller fortfarande i kontanterna. Vi kommer att fokusera på Asien och minska lite i USA. Vi kommer att öka i företagsobligationer. Europa är ett osäkert kort, men den exponeringen får vi via svenska börsen. Det stora dollarinslaget i portföljerna kommer nog att minska.

Inte bara mörker

Den djupa finanskrisen gör det svårt att hitta positiva nyheter. Men det har faktiskt hänt en hel del som kan ingjuta optimism.
(Jo, det är faktiskt sant!)

Jag tänkte faktiskt försöka vara positiv i denna artikel. Inte för att jag nödvändigtvis tror att finanskrisen snart blåser över, men i dessa tider när negativa nyheter förmedlas i en eskalerande takt är det viktigt att försöka ta fasta även på de positiva saker som faktiskt också kommer.
 Varför? Om vi rannsakar oss själva så fanns det tecken på att det började gå illa redan våren 2007, men marknaden valde då att enbart fokusera på det positiva. Nu är det precis tvärtom. Det är nog ingen levande person som i vuxen ålder har upplevt motsvarigheten till dagens kris, så att gå tillbaka till ”de lärda” och fråga om råd kan var ett stöd, men det ger inga svar. Vi är på outforskad mark, helt enkelt. Magnituden, snabbheten, det globaliserade kapitalet, bank på internet, massmedia – det är många faktorer som samverkar på samma gång och det med kraft. Krisen är mycket allvarlig.

Kredit- och räntemarknaderna har varit stökiga i mer än tolv månader nu. Börsen är ned 50 procent sedan toppen förra året och kring 40 procent i år. Det enda som är säkert är att dessa siffror är helt fel när du läser denna artikel, som gick till tryck den 16 oktober. Antingen är vi upp 10 procent eller ned lika mycket. Dessa stora siffror är heller ingen tröst, då USA-börserna föll med 85 procent under den stora depressionen mellan 1929 och 1932. Det är faktiskt tre år, men vi ska tydligen sätta nytt världsrekord genom att nu göra samma sak på 18 månader.
 Jag vill faktiskt påstå att börsen inte är en aktiebörs längre utan en marknadsplats för optioner. Börsen svänger just nu med 4 procent upp och ned varje dag, vilket uttryckt i årstakt blir över 60 procent. Det ska jämföras med för att par år sedan då vi talade vi om 16 procent. Saker och ting står inte riktigt rätt till.
 För aktieägare är det extremt viktigt att sätta sig själv i ett perspektiv och inse att man är sist i näringskedjan. Aktörer på marknader som man normalt inte hör talas om, såsom företagscertifikat, kreditförsäkringar, seniorlån med mera, är inte helt säkra på att de får tillbaka sina pengar. Om ägarna av dessa instrument inte är säkra på att få tillbaka pengarna, hur ska man då ställa sig som aktieägare? Aktieägarna är de som får någonting när alla andra har fått 100 procent tillbaka, eller måste pytsa in mer pengar när aktiekapitalet är borta.
 Som om det inte räcker är börsen en av få marknader förutom statsobligationer som är likvid. Aktiemarknaden har därmed, lite tillspetsat, blivit en ventil som nu används av aktörer som normalt inte agerar på denna marknad: ”Sälj det som går att sälja och det fort, för det andra jag sitter med kan jag inte bli av med.” Dessa aktörer bryr sig inte om att vissa bolag med stor sannolikhet ger dubbla statsräntan i utdelning.

Fram till nu har finanskrisen drabbat enskilda personers besparingar och pensioner. Men vi kommer nu till ett läge där krisen drabbar gemene man, och det på ett hårdare och bredare sätt. Längre ned på Maslows behovspyramid, helt enkelt. Enskilda människor kommer att komma i kläm genom högre räntor, krav på amortering på huslån från banken, arbetslöshet, sunda företag som går i konkurs sedan de nobbats finansiering av rörelsekapital, med mera.
 Ni ser hur svårt det är att hålla sig från det negativa. Men det är också det som är själva poängen. Vi kan dock notera att statsmakterna nu agerar, för krisen kommer, om den fortsätter, att drabba statsmakterna dubbelt upp om de inte agerar. Skatteintäkter skulle tappas och utgifter skena. Staten och kapitalet sitter i samma båt, för att citera Nationalteatern.
 Prioritet nummer ett för statsmakterna är nu att så fort det bara går få tillbaka förtroendet för kreditmarknaden. För att uttrycka det enkelt: Om jag betalar för Big Mac & Co i lucka ett, så ska jag snabbt få mitt ”meal” i lucka två. Men om jag tror att restaurangen inte kan leverera det jag vill ha så åker jag inte dit. Förtroendet för leveransen i lucka två är avgörande. Om inte McDonalds fixar det, så får staten ta över och se till att hamburgaren kommer fram.

Men vad är det då för positiva saker som händer nu?
▪ Man sätter upp fonder för att underlätta för banker att bli av med sina problematiska tillgångar, a la Securum.
▪ Centralbanker säljer statsskuldsväxlar som aldrig förr och köper mer riskfyllda tillgångar för pengarna.
▪ I USA kommer staten att köpa företagscertifikat för att hjälpa företag med den dagliga likviditetshanteringen.
▪ Man griper in och förstatligar banker som har problem och säkrar spararnas pengar.
▪ Man höjer insättningsgarantin eller garanterar alla insättares pengar. Det har skett redan i fyra europeiska länder. Fler kommer att följa efter.
▪ Koordinerade aktioner genom 0,5 procentenheters räntesänkningar av ECB, FED och Riksbanken, bland andra. Det kommer fler räntesänkningar. Vi kan ha 2 procents styrränta i Sverige före sommaren.
▪ Amerikanska staten har köpt preferensaktier i de nio största bankerna, bland annat Goldman Sachs och Bank of America, för 250 miljarder dollar.

Mer då?
- Inflationen är död. Inom sex månader kommer vi att tala om deflation. Centralbanker kan sänka räntan till mycket låga nivåer om så krävs. Det är positivt eftersom alternativavkastningen på ditt bankkonto blir sämre och fastigheterna kommer att hålla bättre i värde, med mera.
- Oljepriset faller som en sten. Det blir billigare att köra bil och därmed kan jag spara mer, bättre betala mina lån, och så vidare.
 Hur ska man då agera? Om man tror att statsmakterna kommer att fixa det här inom ett par månader, så finns det en möjlighet att kapitalmarknaderna kan pigga på sig, kortsiktigt. En vanlig lågkonjunktur av traditionellt slag kan vi nämligen hantera. Men om man inte tror att de fixar detta, då ska man inte äga en enda aktie. Då talar vi om permafrost av sällan skådat slag.

Jag tror dock på statsmakterna, för politiker gillar att bli omvalda. Jag är alltså försiktigt optimistisk, i alla fall på kort sikt. Det känns nämligen som att kapitulationen är nära. 

"Staten och kapitalet
sitter i samma båt,
för att citera Nationalteatern."

USA lyfter med dollarn

"Det är inte USA:s
styrka som fått
dollarn att kvickna
till, utan omgivningens
svaghet."

Dollarn handlas på 15-årslägsta mot kronan och USA:s ekonomi har fortsatt stora problem. Men de senaste veckorna har dollarn börjat stärkas, och det är ett mycket positivt tecken för både börs och konjunktur. Har USA devalverat sig ur krisen?

Valutakurser styrs av statsfinanser, politik, räntedifferenser samt flöde, bland annat. Det rör sig alltså om både mjuka och hårda parametrar vilket gör det på gränsen till omöjligt att förutspå valutarörelser på kort sikt.
 Men historiskt har valutakurser rört sig i långa trender som det finns logiska förklaringar till, och de senaste åren har det varit väldigt enkelt att vara negativ till den amerikanska dollarn. En av förklaringarna till dollarns svaga utveckling är de dubbla underskotten i USA, det vill säga underskott i både handelsbalans och budget.
 Dessutom har omvärlden stärkt sin position, framför allt genom att de så kallade BRIC-länderna (Brasilien, Ryssland, Indien och Kina) har svarat för en stor del av världens tillväxt och utgör en allt större andel världens BNP. Valutor korrigerar sig efter den relativa styrkeutjämningen och har därmed apprecierat tillväxtmarknaders valutor gentemot den amerikanska dollarn.
 Under det senaste året har också räntedifferenser mellan olika länder blivit större. Många länder har höjt sina räntor för att lugna ned sina ekonomier och därmed inflationen, vilket gjort det intressant att låna i amerikanska dollar och placera dessa dollar i en annan valuta som ger högre ränta, en så kallad ”carry trade”. Det är stora och många aktörer som använder detta som investeringsstrategi, och tillsammans kan de skapa rejäla flöden av kapital och påverka valutakurser.

Valutan är inte oväsentlig när det gäller avkastning på kapital, inte bara vid investeringar i aktier och obligationer utan också hos företagen. Ett väldigt tydligt exempel på det senare är de svenska skogsbolagen, som har svåra tider nu när dollarn är svag samtidigt som amerikanska skogsbolag har fått en betydligt enklare konkurrenssituation jämfört med för 7-8 år sedan.
 Att säga att amerikansk ekonomi fortfarande står inför stora utmaningar är att slå in öppna dörrar. Under hösten och början på våren såg det ut som att USA och några utvalda europeiska ekonomier skulle vara ett isolerat problem. BRIC-länderna pumpade på och i Europa verkade framför allt Tyskland kunna stå emot. Men under andra kvartalet nosade marknaden upp att det nog inte går så bra i Europa ändå, inte heller i Tyskland.
 Och nu ser tillväxten i Europa ut att ha bromsat in mycket snabbare än marknaden trott. När statistik om detta publicerades i juli försvagades både euron och svenska kronan. ECB-chefen Jean-Claude Trichet behöll styrräntan på 4,25 procent och för första gången på länge indikerades att det finns risker för att tillväxten framöver kan bli svagare. Tidigare har ECB haft ensidigt fokus på inflationen. Det gör att marknaderna nu räknar med att räntesänkningar i Europa inte är så långt borta som man tidigare trott och då kommer räntedifferensen mellan USA och Europa minska. Vips, så sålde man euro för att köpa dollar.

Kontentan blir att det inte är USA:s styrka som fått dollarn att kvickna till, utan omgivningens svaghet. Allting är relativt, med andra ord.
 En förstärkning av dollarn är en viktig del av den kur som behövs för att världsekonomin ska friskna till. En starkare dollar är olja för det finansiella maskineriet, det är bra för börserna och det är bra för svenska företag. Dessutom är det bra för de amerikanska konsumenterna som länge haft kraftig motvind på grund av dollarförsvagningen. Det kan vända nu. Det är inte första gången vi ser ekonomier devalvera sig ur kriser, Sverige är ju ett bra exempel på det.

Apropå olja: Oljepriset i dollar var i början av juli upp 100 procent på ett år, medan motsvarande siffra mätt i euro var 78 procent. Det är alltså en skillnad på 22 procentenheter, till den amerikanska ekonomins nackdel. Efter den senaste tidens dollarförstärkning är skillnaden i uppgång cirka 10 procentenheter.
 Vad har vi då gjort i HQ Banks modellportföljer? Under våren sålde vi Europafonden och investerade i USA. USA-fonden är upp några procent i kronor räknat medan Europafonden är ned 15 procent. Det är 20 procentenheters skillnad på bara knappt fem månader.
 På 6-12 månaders sikt tror vi att USA har mer att ge. USA:s ekonomi går dåligt, det vet vi, med det finns en risk att omvärlden, utanför USA, kommer att gå ännu sämre. Känslan är att detta inte är fullt ut diskonterat och därmed kan ge en sämre utveckling på andra börser jämfört med den amerikanska börsen.
 Man ska aldrig räkna ut den amerikanska ekonomin helt, även om det finns analyser på marknaden som säger att USA är ”det nya Japan”. Det är möjligt att så är fallet, men det är för tidigt att räkna med det och positionera portföljerna därefter. Vi får helt enkelt se tiden an.
 Man ska också komma ihåg att de amerikanska börserna aldrig var med i den börsyra som rådde på andra marknader 2005-2007. Det skiljer till exempel 30 procentenheter i avkastning mellan amerikanska S&P 500 och Stockholmsbörsen, mätt från 2004 fram till i dag.
 På Stockholmsbörsen finns det ganska tydliga vinnare och förlorare på en dollarförstärkning. Vinnare på en förstärkning är Ericsson, Volvo, skogsbolagen, Getinge, Assa Abloy, Skanska, Trelleborg för att nämna några. På förlorarlistan kan nämnas alla retail-bolag, inte bara H&M, samt SSAB och MTG. Totalt sett kan man konstatera att Stockholmsbörsen har fler vinnare än förlorare på en starkare dollar.

BÖRSÅRET 2008:

Champagne
eller vatten?

- knappast vanligt rödtjut

Recession i USA och extrema värderingsskillnader mellan tillväxtmarknader och västvärldens börser gör att 2008 blir ett mycket skakigt år. Men vi känner oss trygga med våra modellportföljer.

I skrivande stund har Stockholmsbörsen tappat 25 procent sedan toppnoteringen i somras. Den nattsvarta starten på 2008 har varit häpnadsväckande och har överraskat de flesta. Det har i alla fall blivit sämre än vad vi på HQ Bank trodde för ett par månader sedan. Vi får nog tillstå att vi är mitt i djupet av en börskrasch.
 Utsikterna för resten av 2008 är mycket spännande. Antingen får vi ett normalt konjunkturförlopp vilket betyder att börsen vänder upp som den i snitt brukar göra, det vill säga runt tio månader efter toppen. Eller så håller recessionen i USA i sig längre än vanligt och vi får fira nyårsafton med ett rejält minus i börsprotokollet.
 Ja, jag sa recession. Jag tror nämligen att man ska förutsätta att USA redan är i en recession, alltså inne i en period med minst två efterföljande kvartal av fallande BNP. Om så inte är fallet tar vi det som en positiv överraskning.
 Varje konjunkturnedgång har sina egna unika förutsättningar. Den här gången har vi finansiellt starka börsbolag samt tillväxtmarknader som står för en stor del av världens BNP-tillväxt och är ekonomiskt mycket starka tack vare höga råvarupriser och globaliseringen av produktionsresurser. Den här gången är det, hårt draget, inte ’’U-länderna’’ utan konsumenterna i väst som har för hög skuldsättning. Det speglas tydligt i värderingen av till exempel Hennes & Mauritz där investerarna är oroliga för att konsumenterna ska dra ned på shoppingen till förmån för sparandet.
 Det som normalt brukar känneteckna en konjunkturtopp är en betydande förvärvsaktivitet och en värdering av börsbolagen som är hög relativt den riskfria räntan. Denna fas inträdde aldrig den här gången. Kan det var så att marknaden anser att räntan är för låg och att vinsterna, historiskt sett, är för höga? Med andra ord: Börsen sätter ett lågt värde på ’’extravinsterna’’ och i stället för att höja P/e-talen i linje med de låga räntorna skruvar marknaden upp avkastningskravet.
 Börsbolagens vinster mätt mot BNP är på historiskt höga nivåer, vilket kan tolkas som att kapitalet har stärkt sin kraft mot arbetstagarna. Ska den trenden vända här och nu? Vad vi pratar om är ju en av globaliseringseffekterna. Att den utvecklingen abrupt ska avbrytas nu är som att påstå att vi inte ska producera varor där det är billigast och därmed förneka tillväxtmarknadernas rätt till att tjäna pengar. Det tror inte jag på.

Farligt med politik på börsen
Ett nytt begrepp som kom på allas läppar under 2007 var SWF - Sovereign Wealth Funds. Det handlar om statligt ägda fonder, bland annat i Norge, Singapore, Abu Dhabi, Kuwait och Kina, som förvaltar mycket stora belopp. Jag tror att dessa fonder nu ser en möjlighet att till ett förmånligt pris köpa in sig i etablerade västliga institutioner såsom banker, råvaruföretag och andra strategiska tillgångar. Hittills har dessa fonder varit storägare av obligationer, framför allt amerikanska. Att de i detta läge gör en större omallokering till aktier är inte orimligt.
 Man skulle faktiskt kunna kalla detta fenomen för I-landshjälp, men i finanspressen har det redan börjat beskrivas som tämligen kontroversiellt. Det finns risk för efterdyningar kring det här, med protektionistiska trender i till exempel USA där det dessutom är valår. För börsens del vore det helt förödande om vi får politisk inblandning. Det vore verkligen negativt och kan vara ett tema som det kan skrivas mer om under 2008, tyvärr.
 Ett annat modeord de senaste åren har varit ”decoupling”, det vill säga att tillväxten i USA inte har lika stor betydelse för omvärlden som tidigare. Modeordet har blivit verklighet, men aktiemarknaden ska ju alltid överdriva. Mindre beroende av USA betyder ju inte oberoende av USA. För närvarande betraktas tillväxtmarknader som en säker hamn eller till och med som oberoende av utvecklingen i USA. Så är dock inte fallet. Globaliseringen har ju gjort att vi är mer, inte mindre, beroende av varandra.
 Tillväxtmarknadernas börsbolag värderas nu till 14 procent högre P/e-tal än västvärldens. Det här är något nytt. Trender är ju alltid längre och kraftigare än man tror, men stundtals kan marknaden bli osäker på om trenden håller eller är rätt. Under 2008 kan vi få dramatiska kursfall på grund av att kapitalet tvekar på hur oberoende tillväxtmarknaderna egentligen är av västvärlden. De senaste årens stora flöden till tillväxtmarknadsfonder kan alltså komma att bytas mot kraftiga uttag. Detta ser jag som en av de största riskerna under 2008.
 Men det finns fler risker: Om västvärldens börser fortsätter att falla så blir värderingsskillnaden alltför stor gentemot tillväxtmarknaderna. Kapitalet söker alltid bäst riskjusterad avkastning och kan av detta skäl lämna tillväxtmarknaderna till förmån för västvärlden. Vi tror inte att det kommer bli så, men i denna typ av marknad är ödmjukhet på sin plats.

Köp när andra vill sälja
För att återkomma till Stockholmsbörsen hittar vi på HQ Bank mycket värde där nu. Om man bortser från P/e-talet som ligger kring 11 och som ingen ändå tror på, så kan man hitta många andra tilltalande parametrar. Värdering av eget kapital ligger kring 2,2. Vi toppade denna gång, i somras, på 3,2 och under IT-bubblan vid millennieskiftet toppade vi kring 5. Under 2002 värderades börsbolagens egna kapital till 1,5, men då var lönsamheten bara hälften så hög jämfört med i dag. För att vi i dag ska komma ned till 1,5 måste vi framför allt se mycket kraftiga nedskrivningar i bankerna, som väger tungt i index och har låg värdering mot eget kapital relativt marknaden.
 En annan viktig parameter är börsbolagens direktavkastning. Bara de förväntade ordinarie utdelningarna, det vill säga bortsett från eventuella extrautdelningar eller inlösenprogram, ger en direktavkastning på knappt 4 procent. Det är i linje med räntan på en tioårig obligation och en mycket hög direktavkastning ur ett historiskt perspektiv. Även HQ Banks svenska modellportfölj ger en direktavkastning på ungefär 4 procent trots att där ingår flera mindre bolag som inte ger någon utdelning alls. Men många av innehaven, såsom SKF, Volvo, Electrolux och Connecta, värderas till låga P/e-tal och generar direktavkastningar på minst 5 procent. Det känner vi oss bekväma med.
 Marknaden drivs av fruktan och girighet och för närvarande är det fruktan som råder över börsen. En bra devis brukar vara att man ska köpa aktier när alla andra vill sälja och sälja när alla andra vill köpa, och det kliar verkligen i fingrarna. Men även tålamod brukar vara en bra egenskap vid investeringar. Vi ser fortfarande att marknaden snabbt tar till sig negativa makrodata och negativa signaler från företag. Det ger en fingervisning om att allt dåligt inte är fullt diskonterat. 

"Kreditoron fortsätter"

Den amerikanska centralbanken och regeringen Bush agerar nu mycket kraftfullt för att lindra den spruckna kreditbubblan och rädda den amerikanska ekonomin från en djupare recession. I bästa fall har vi kommit halvvägs igenom kreditkrisen.

USA:s styrränta är nu 2,25 procent. Det är en halvering bara från senaste årsskiftet. Federal Reserve (Fed) har inte bara tillfört det finansiella systemet likviditet i en omfattning som aldrig tidigare skett utan också vidtagit en lång rad åtgärder för att underlätta för de svårt sargade bankerna. Man har även räddat en av de största investmentbankerna, Bear Stearns, från konkurs.
 Centralbankens huvuduppgift är att upprätthålla förtroendet och hålla det finansiella betalsystemet fullt fungerande. Dilemmat för Fed är att inflationstakten stiger och nu ligger en bit över målet och stiger än mer i takt med de fortsatta räntesänkningarna.

Bush-administrationen drar sitt strå till stacken och har presenterat ett kraftfullt stimulanspaket på ungefär 150 miljarder dollar i form av skatterabatter och investeringsstöd till hushåll och företag. Detta görs för att hålla konsumtionsmodet uppe hos amerikanen och därmed även landets tillväxt. Frågan blir ju om det räcker.
 Den amerikanska husmarknaden har fallit från en årlig ökningstakt på cirka 20 procent till en årlig minskning om cirka 10 procent idag. Mycket tyder på att huspriserna kommer att fortsätta ned. Bankerna kommer att tvingas överta allt fler bostäder när priserna faller och husvärdet inte räcker till för att täcka skulderna. Detta blir en ond spiral som förhoppningsvis kan stoppas av lägre räntor.

Ska vi vara oroliga för att det amerikanska eländet sprider sig till Sverige? Än har vi inte märkt av mycket annat än de kraftiga reaktionerna på börsen, vilket i sig kan vara tillräckligt jobbigt. Regeringen har dragit ned tillväxtprognosen något och Riksbanken tycks inte se några större problem. Ett inte allt för djärvt antagande måste ändå vara att Riksbanken åtmindstånde inte fortsätter att höja räntan.

Jag tror att vi måste räkna med att den pågående kreditkrisen kommer att fortsätta ett bra tag till. Innan vi ser att den amerikanska husmarknaden visar tecken på stabilisering så kommer vi sannolikt ha en orolig börs. 

Lång natts
färd mot dag

Globaliseringen gör att också Sverige drabbas hårt av den amerikanska finanskrisen. Men även när inflationen stiger och konjunkturen försämras går det att hitta intressanta placeringar, skriver Peter Werleus som ansvarar för HQ Banks Modellportföljer.

Dagens finanskris är den värsta sedan 1930-talet och vi befinner oss mitt i den. Det är plågsamt. Samtidigt strör diverse domedagsprofeter salt i såren med uttalanden om att det kommer ta extremt långt tid för marknaderna att repa sig, om de någonsin gör det. Men det är lika befängt som Sandvikchefens dödförklaring av konjunkturen för något år sedan. I dag är det nog ingen som tvekar om att det är eller kommer att bli en konjunkturavmattning. Frågan är bara hur djup och hur långvarig den blir.
 En intressant prognos kommer från Alan Greenspan, som jag har haft förmånen att lyssna på två gånger under våren. Alan Greenspan var ganska tydlig med att oron på bankmarknaden inte kommer att gå över förrän huspriserna i USA slutar att falla. Just nu faller de med 15 procent i årstakt och takten är tyvärr ökande. Om man ska tro den gamle Fed-chefen kommer husmarknaden att stabilisera sig under våren 2009, något som finansmarknaden nosar upp kanske ett halvår dessförinnan. Under hösten, alltså. Hoppas Greenspan får rätt.

"Om man ska tro den gamla Fed-chefen kommer husmarknaden att stabilisera sig under våren 2009."

 Men varför ska svenska konsumenter straffas med högre räntor på grund av den amerikanska kreditkrisen? Svaret ligger i det globaliserade kapitalet. Det finns nämligen en djup oro kring hur stort nedskrivningsbehovet är i de stora internationella bankerna, en oro som leder till att bankerna kräver bättre betalt när de lånar pengar av varandra på interbankmarknaden. I skrivande stund ligger sexmånaders interbankränta på 5,4 procent, men utöver det ska bankerna ha en marginal vilket betyder att konsumenter får betala 5,5-6,0 procent. Det är en ganska stor skillnad mot för två år sedan, då samma ränta stod i 2,6 procent. Om inte det påverkar hushållen, då vet jag inte vad som ska påverka dem.
 Förutom högre räntor har vi fått högre matpriser och högre bensinpriser. Inte konstigt att tillväxten i ekonomin mattas. Vi väljer att skjuta på köpet av ny bil, vi ser till att inte ”spränga oss” vid budgivning på det nya huset och vi väntar med att köpa den tredje plattbilds-tv:n.
 Så vad gör vi med Modellportföljerna i denna miljö? Här följer några teman.

▶ På HQ har vi ingen stark uppfattning om oljeprisets utveckling, men man måste skilja på oljepriset och oljebolag. Och råvarubolag är djupt cykliska, även om trenderna är långa. I våra modellportföljer har vi fortsatt stor indirekt exponering mot råvaror, till exempel via HQ Rysslandsfond och Martin Currie Global Resources.

▶ Vi kommer att investera mer i räntepapper. Det finns flera räntalternativ som kan avkasta 6-10 procent, vilket är i linje med den långsiktiga avkastningen på börsen. Varför gå över ån efter vatten? Finns det lika bra eller bättre avkastning med lägre risk, ska man ju investera i dessa. Ränteläget är dessutom intimt förknippat med aktier. Om obligationsinvesterare kräver högre räntor så krävs ju ännu bättre betalt på aktiemarknaden.

▶ Vi tycker Europa ser direkt ointressant ut. Höga räntor, låg tillväxt och en jobbigt dyr euro. Det mesta pekar på att det blir värre innan det blir bättre. Vi lämnade vår Europafond tidigare i år och investerade i stället pengarna i USA. USA:s ekonomi är visserligen i dålig form, men en ganska stor andel av vinsterna i de amerikanska börsbolagen kommer från export. Med en svag dollar och låga räntor har exportbolagen en väldigt gynnsam situation och kommer att kunna ta marknadsandelar. I dag kan man köpa amerikanska exportaktier till historiskt låga värderingar.

▶ Även om Asien kommer att växa i en något lugnare takt de kommande åren, kommer utvecklingen att fortsätta överträffa västvärldens. Under det senaste halvåret har vi också fått kraftiga korrigeringar av aktiepriserna, vilket har gjort regionen attraktiv igen. Även Ryssland ser intressant ut med bra värderingar, stora investeringar som ska rullas ut de närmaste åren och en förändrad skattestruktur kring gas- och oljebolag.

Har vi några svenska aktier som ser intressanta ut? Jag tror att inkassobranschen kan vara intressant inför 2009. Konsumenter kommer att vara försenade med sina betalningar och bankerna kommer att vilja sälja kreditkortsskulder till intressanta priser. Vi ser att det börja koka i sektorn med Investors förvärv av Lindorff och vi kan förvänta oss fler affärer. Transcoms inkassoverksamhet kan vara mer värd en hela bolaget och Intrum Justitias förväntade tillväxt 2009 är nog för låg.
 Volvo är en mycket lågt värderad aktie. Som sagt söker vi till viss del exponering mot den amerikanska ekonomin i våra investeringar. Den amerikanska lastvagnsmarknaden har varit väldigt svag i flera år, men visar nu tecken på återhämtning. Det kommer att gynna Volvo. Samtidigt är orderböckerna i Europa välfyllda vilket borgar för en god lönsamhet en lång tid framöver. I kombination med Volvos Asienexponering ger det en spännande framtid för bolaget. Detta till en värdering som just nu är väldigt låg.
 Vad tycker vi om Telia Sonera? De politiska processer som omgärdar bolag med stora statliga ägarandelar är alltid svåra. Men till slut blir det nog en affär, och vi ska komma ihåg att svenska staten sålde aktier till kursen 50 kronor under 2007. Men glöm inte att tänka på risk kontra avkastning i Telia Sonera-aktien. Den stora kursuppgången är nog redan avklarad men om budet faller kan nedgången bli stor.
 Om Telia Sonera skulle bli köpt får vi hoppas att det blir någon form av notering av France Telecom/Telia Sonera-aktien i Sverige. För om vi skulle tappa Telia Sonera fortsätter den olyckliga utvecklingen mot en börs med allt färre defensiva bolag och allt högre volatilitet. Vi saknar redan stora energibolag, kraftbolag och läkemedelsbolag men har gott om verkstadsbolag och banker. Och ett stort detaljhandelsbolag. Internationella investerare kommer att kräva högre avkastning för att ha sitt kapital i Sverige samtidigt som svenska sparare i större utsträckning kommer att vända sig utomlands. För vår del var detta väldigt tydligt under 2007. HQ Banks utlandsportföljer steg med 16 procent medan den svenska portföljen sjönk 6 procent. Sverige är inte alltid bäst.
 I modellportföljerna har vi fortfarande en mindre andel aktier och en större andel korträntefonder än vad vi brukar ha. Vi har alltså stor handlingskraft att agera. Men ödmjukhet är på sin plats. De som anser sig veta varthän det barkar, det är dem man inte ska lyssna på.

Fyra på fyndjakt
i börsfallet

Sedan juli har Stockholmsbörsen rasat med hiskeliga 30 procent. Det värsta ligger antagligen bakom oss men det är ytterst osäkert när det vänder upp igen, enligt de börshajar HQ+ talat med. Men visst finns det köpvärda aktier.

TEXT: ERIK AMCOFF

Stora amerikanska investmentbanker som hotas av konkurs, extremt kraftiga räntesänkningar av Federal Reserve och en dollar som i en hiskelig takt trycks ned mot sällan skådade bottennivåer.
 Många bedömare anser att USA:s ekonomi redan befinner sig i recession (en utdragen period av negativ tillväxt). Frågan är bara hur lång den blir. Det kan avgöras av utvecklingen på den amerikanska bostadsmarknaden. Från toppen har huspriserna i USA redan fallit med omkring 10 procent enligt Case Shillers index, men i värsta fall är det en bra bit kvar till botten.

Fallande huspriser skapar dominoeffekter, de amerikanska hushållen tvingas öka sitt sparande och minska sin konsumtion, då faller tillväxten i ekonomin. Samtidigt omvandlas de fallande huspriserna till kreditförluster för bankerna när ekonomiskt trängda hushåll tvingas eller väljer att lämna sina hem. Då kommer ännu fler hus ut på marknaden vilket fortsätter att sänka priserna.

Stockholmsbörsen har rasat med 30 procent sedan toppnoteringen i juli. Kraften i nedgången har slagit de flesta bedömare med häpnad och det är få som tvärsäkert vågar säga att börsen har bottnat.
 – Nej, först måste den finansiella oron lägga sig och det kan dröja till halvårsskiftet. Jag tror att indexet OMX 30 kommer att fortsätta att röra sig i spannet 900-1000 under ett tag till, det vill säga svänga upp och ned med slag på runt 5 procent. Samtidigt är börsen väldigt billig och vi närmar oss en vändning, säger Simon Blecher, förvaltare av aktiefonderna HQ Sverige och HQ Select.
 Simon Blecher får medhåll av Anders Haskel, chef för HQ Banks Malmökontor.
 – Det kommer nog att vara skakigt våren ut. Det närmaste halvåret kommer att bjuda på en fortsatt nedgång eller en skaplig uppgång. En oförändrad börsutveckling tror jag inte på. Men värderingsmässigt är det lätt att räkna hem dagens kursnivåer. Om ett par, tre år kommer vi att titta tillbaka på 2008 som ett mycket bra köptillfälle.
 Anders Haskel pekar på att det i efterhand, när man tittar tillbaka på en börsnedgång, ofta kan se vilka händelser som fick börsen att vända upp. Men att i förväg säga vad som ska få fart på börsen är förstås svårare. Börsbolagens bokslut för 2007 var överlag bra och den amerikanska centralbanken har redan sänkt sin styrränta mycket kraftigt. Det som behövs den här gången, enligt Anders Haskel, är lika gärna ett pärlband av positiva nyheter med fortsatta räntesänkningar, positiva makrosiffror och kvartalsrapporter som inte är så dåliga som väntat.
 – Men det kan också räcka med en tids frånvaro av negativa nyheter, säger Anders Haskel.
 Stefan Dahlbo, vd för investmentbolaget Öresund som bland annat är storägare i HQ Bank, är osäker på om börsen har bottnat men tror ändå att det värsta ligger bakom oss.
 – Men man ska ha stor respekt för det som händer i det finansiella systemet. Där finns en hel del avarter som måste rensas bort innan det här är över, säger Stefan Dahlbo och hör ett eko från HQ Banks analyschef Mattias Sundling:
 – Det mest grundläggande är att vi måste se en stabilisering av bostadsmarknaden i USA, men min magkänsla säger mig att börsen kommer att börja gå upp redan innan vi ser en sådan stabilisering av indikatorerna, säger Mattias Sundling, som liksom de andra i panelen befarar en fortsatt mycket hög volatitiltet på börsen.
 – Vår prognos är att vi har tangerat något slags botten, med brasklappen att volatiliteten kommer att vara fortsatt brutal. Stockholmsbörsen riskerar alltså att svänga åtskilliga procent enskilda dagar, såväl upp som ned, men i slutändan ligger vi och slår kring dagens nivåer innan det vänder uppåt. Vi tror att börsen står högre om ett år än idag, säger Mattias Sundling.

På lite sikt är Stockholmsbörsen alltså köpvärd och självklart är vissa aktier mer köpvärda än andra. Volvo och Hennes & Mauritz är två återkommande favoriter (se rutor på föregående uppslag). Men vad ska man inte köpa? Här går förslagen isär. Till skillnad från Anders Haskel, som tycker att alla fyra storbanker ser prisvärda ut, föreslår Mattias Sundling att man ska undvika finansaktier eftersom de historiskt sett sällan har gått bra i oroliga tider.
 Stefan Dahlbo undviker i stället så kallade förhoppnings bolag som lovar guld och gröna skogar men aldrig levererar.
 – De som har funnits länge men aldrig lyckats kommer antagligen inte att lyckas framöver heller, säger Stefan Dahlbo.
Även Simon Blecher undviker små bolag med höga värderingar, men tycker att de flesta större bolagen ser attraktiva ut.
 – Till och med Stora Enso kan ju studsa upp från dagens nivåer. Inte ens Astra Zeneca eller Telia Sonera känns som uppenbara säljkandidater, säger Simon Blecher.
 Anders Haskel tycker dock att man kan undvika Telia Sonera och andra så kallade defensiva aktier, till exempel Axfood.
 – När börsen går ned sjunker även de defensiva aktierna, om än mindre än snittet, och när börsen stiger följer de inte med upp. Om man tror att börsen ska gå ned ska man inte ha aktier över huvud taget.
 Stefan Dahlbo lägger till ytterligare ett råd: satsa på tillväxtmarknader.
 – I Europa sitter vi trots allt på baksidan av framtiden, både bildligt och bokstavligt talat. Det är på andra sidan jorden, i Asien och i viss mån Latinamerika, som utvecklingen sker. Det bör man tänka på när man gör sina placeringar. Själv har jag tillväxtmarknadsfonder som bas i mitt pensionssparande, säger Stefan Dahlbo. 

Vilka tre aktier är mest köpvärda?

Anders Haskel, Kontorschef, HQ Bank Malmö
– SKF är ett välskött, höglönsamt och klassiskt industriföretag som kommer att fortsätta leverera fina vinster. På dagens kursnivå får man dessutom en mycket bra direktavkastning. Jag tar också med Nordea. Allt talar för att de svenska bankerna är de i världen som är i bäst skick och därför har de tagit oförtjänt mycket stryk. Jag gillar också H&M som fortsätter att växa och leverera vinster oavsett hur konjunkturen går.

Mattias Sundling, Analyschef, HQ Bank
– Jag väljer Electrolux, H&M och SSAB. Trots prispress och volymras stiger Electrolux marginal. Vinsten är stabilt ökande och värderingsmultiplarna är attraktiva. Hennes & Mauritz är mycket välskött och kommer att växa kraftigt i både Asien och USA. Nästa år tar H&M dessutom steget in i Ryssland, vilket blir väldigt intressant. Efter försäljningen av sin rördivision fokuserar SSAB på det man är bäst på, nämligen kylda stål och höghållfast tunnplåt. Försäljningen har också tagit ned SSABs skuldsättning kraftigt och gjort aktien ännu mer köpvärd än tidigare.

Stefan Dahlbo, VD Investment AB Öresund
– Volvo har starka positioner och internt inom vissa affärsområden finns det klar förbättringspotential. Aktien är lågt värderad. Jag tar också med Klövern som har en bra avkastning på sina underliggande fastigheter och en intressant struktur på sitt bestånd. Klövern har också en väldigt duktig ledning, precis som Nobia som är min tredje favoritaktie. Nobia är lågt värderat, har en hög direkt avkastning och växer både organsikt och genom förvärv.

Simon Blecher, Fondförvaltare, HQ Bank
– En favorit är Volvo som har en direktavkastning på 6 procent, en låg värdering av vinsterna och en stark balansräkning. Dessutom har Volvo en klar potential till högre vinstmarginaler. Jag gillar också Trelleborg. Dollarraset, stigande råvarupriser och stämningshotet i USA har fått aktiekursen att halveras i värde de senaste månaderna. I detta turnaround-läge får man en direktavkastning på 6 procent. Min tredje aktie är SCA som nästan känns gratis runt 100-lappen. SCA har en ny vd som fokuserar på hygienverksamheten och om koncernen skulle delas upp i två delar är uppsidan enorm. Det troliga är att det inte blir så, men det finns ändå stor potential i aktien.

Höj den riksjusterade avkastningen

Välj rätt alternativ

Nya möjligheter inom företagsobligationer

Rapport från ett tryggare alternativ

Succén HQ Loans - sista chansen

Private Equity

Bear market rally

Köpläge i dollarn?

Succé för HQ Loans

På jakt efter nästa Drott

 "Färdiginvesterad blir man aldrig"

Börsras bäddar för Private Equity

En affär som lånar sig

 

Skuldmatadorerna

Kreditkrisens vinnare

Universitetet som brädar Wall Street

Avkastning i en egen liga

Höj den riskjusterade avkastningen

Trendfonder kan bidra till en lägre risk i portföljen utan att avkastningen blir lidande. En nyhet i våra modellportföljer som investerar i alternativa investeringar är HQ Trend Allocation.

TEXT: HANS HEDSTRÖM

Huvudskälet till att långsiktiga investerare bör placera delar av sina tillgångar i alternativa investeringar är att höja den riskjusterade avkastningen i sin värdepappersportfölj. För att skapa detta är det viktigt att hitta alternativa investeringar som har låg eller negativ korrelation med aktie- och räntemarknaderna. Exempelvis tillför en hedgefond som följer aktiemarknaden relativt nära, vilket flera gör, oftast relativt lite när det gäller den riskjusterade avkastningen. En hedgefond som däremot står stilla eller går upp när aktiemarknaden går ned spelar däremot en viktig roll därvidlag. Det negativa är att den fonden troligen inte kommer att hänga med upp i samma tempo som aktiemarknaden, men sett över tiden jämnas svängningarna i utvecklingen ut.

En typ av fonder som däremot kan bidra till en lägre risk i portföljen utan att avkastningen behöver bli lägre är trendfonder. Dessa fonder baserar sina investeringar på kvantitativa modeller och växlar mellan olika tillgångsslag beroende på etablerade trender. Under förra året, när vi hade en tydlig negativ trend på aktiemarknaden firade trendfonderna stora triumfer. I år har de inte alls hängt med aktiemarknaderna uppåt. Sett över hela perioden har de däremot mer än väl uppfyllt sitt syfte, nämligen att höja den riskjusterade avkastningen i en väldiversifierad värdepappersportfölj.

Den nyligen lanserade HQ Trend Allocation är en trendfond och kan alltså utgöra ett värdefullt investeringsalternativ för flertalet placerare. Genom att fonden är öppen för köp och försäljning alla vardagar har den inte heller den begränsade likviditet som många alternativa investeringar har. Våra modellportföljer som investerar i alternativa investeringar är med i HQ Trend Allocation sedan start. Sedan tidigare ingår också en annan trendfond, nämligen SEB Asset Selection.

Välj rätt alternativ

Efter ett tungt 2008 är alternativa investeringar nu tillbaka på banan. Och utsikterna för hedgefonder, företagsobligationer och trendfonder ser fortsatt klart intressanta ut.

TEXT: HANS HEDSTRÖM

I begreppet alternativa investeringar kan mycket rymmas, till exempel hedgefonder, private equity, fastigheter och högavkastande företagsobligationer (high yield). Skälet till att investera i alternativa investeringar är diversifiering av en traditionell värdepappersportfölj bestående av aktier och statspapper, i syfte att höja den riskjusterade avkastningen. Många av dessa alternativa investeringar hade, i likhet med aktiemarknaderna, ett mycket besvärligt 2008. Det förklaras bland annat av det faktum att kreditmarknaderna slutade fungera.

I takt med att finansmarknaderna har normaliserats har många alternativa investeringar utvecklats väl i år. High yield tillhör det tillgångsslag som utvecklats allra bäst. Räknat i dollar har avkastningen hittills i år överstigit 40 procent. Jämfört med i vintras upplevs konkursrisken nu som lägre och dessutom har investerarnas riskaptit ökat. Den underliggande räntan har sjunkit från över 20 procent till cirka 12-13 procent.  Med en återhämtning i världsekonomin finns rimligen en fortsatt god potential till bra avkastning för tillgångsslaget, men den stora resan ligger förmodligen redan bakom oss.

Hedgefonder är en mycket heterogen grupp. Tillgångsslagets nedgång under förra året  blev förbluffande stor beaktat målsättningen om stabil avkastning. Spridningen i avkastning var dock stor, men det visade sig att många fonder i hög utsträckning korrelerade med aktiemarknaden. Många fonder drabbades av stora utflöden, vilket tvingade dem att sälja det som kunde säljas, oavsett pris. I år ser det bättre ut med en uppgång på knappt 10 procent. Hedgefonder har haft dåliga år förut, och de har då följts av flera relativt goda år.

Under senare år har trendfonder ökat i popularitet. De växlar sina investeringar i olika tillgångsslag beroende på vad som utvecklats bra under en viss tid. Under förra året lyckades de utnyttja den negativa trenden på aktiemarknaden, vilket gjorde att de hade ett mycket bra år. Nu har trenden vänt och trendfonderna visar i många fall på negativ avkastning. Historien visar att denna typ av fonder har svårt att snabbt lägga om kursen. Det brukar ta cirka ett halvår. Om den nuvarande positiva trenden håller i sig bör således även trendfonderna nu börja röra sig uppåt igen.

Nya möjligheter inom företagsobligationer

Företagsobligationer ger normalt lägre avkastning och lägre risk än aktier. Men i dag är läget inte normalt – vilket betyder att företagsobligation är extra spännande.

TEXT: PETER WERLEUS

Under åren 2004-2007 var tillgången på kapital mycket riklig och det var inte ovanligt att man belånade köp av företagsobligationer för att få en extra skjuts i avkastningen. Det här gjorde att efterfrågan på företagsobligationer blev väldigt stor. Priset steg och räntan sjönk. När marknaden därefter vände ville många sälja samtidigt, vilket gav sjunkande priser och stigande räntor.

Priset på företagsobligationer har kommit ned till mycket intressanta nivåer. Under första kvartalet i år gjordes ett antal spännande obligationsemissioner i kända svenska bolag, såsom Vattenfall, Volvo och Securitas för att nämna några. Räntorna har legat på 4,5 till 8 procent. Med tanke på den låga inflationen och den relativt låga risken är det väldigt attraktiva räntenivåer. Till exempel har Volvoobligationen redan stigit med 3 procent och dessutom gett 0,7 procent i upplupen ränta. Det är inte så pjåkigt för en enda månad med tanke på att den treåriga stats­obligationen ligger på 1,8 procent per år.

Det ska dock poängteras att denna avkastning inte är helt riskfri. Företagens intjäningsförmåga försämras fortfarande och någon större draghjälp av konjunkturen kan man inte förvänta sig det närmaste året. Att investera i företagsobligationer är dock mycket mindre riskabelt än att köpa aktier.

Marknaden för företagsobligationer kommer att vara fortsatt intressant de kommande åren eftersom företagen har insett att bankerna inte alltid är att lita på när det blåser. Att bara förlita sig på bankfinansiering är alltför riskabelt. Dessutom har många internationella banker dragit sig tillbaka till sina hemmamarknader vilket resulterat i att konkurrensen gått ned.

Det är därför troligt att företagen framöver kommer att använda företagsobligationsmarknaden i större utsträckning, vilket skapar intressanta möjligheter för investerare som inte vill ha fullblodig aktierisk i sina portföljer. 

Rapport från ett tryggare alternativ

Finanskrisen har öppnat för gyllene möjligheter inom alternativa investeringar, enligt HQ:s Johan Ahldin.

TEXT: ERIK AMCOFF

Så kallade alternativa investeringar kallas alternativa eftersom de inte följer värdeutvecklingen för traditionella investeringar som till exempel börsnoterade aktier. Årets börsutveckling har som bekant varit tämligen miserabel, men hur har det gått för de två alternativ som lanserades tidigare i år, HQ Loans och HQ Private Equity?
 – På papperet är Loans ner 2 procent och Private Equity består fortfarande av kontanter till 90 procent, så frågan är egentligen inte relevant. Vi känner oss fortfarande komfortabla med de avkastningsmål som kommunicerats gällande både HQ Loans och HQ Private Equity. Dessa alternativa investeringar har dålig likviditet och man måste se långsiktigt på investeringen, säger Johan Ahldin på HQ Banks avdelning för alternativa investeringar.

Men hur påverkas Loans och Private Equity av finanskrisen?
 – Den innebär faktiskt bara möjligheter. Så länge man inte tror på jordens undergång så kan vi helt enkelt inte vara bättre positionerade än vi är i dag. De private equity-förvaltare vi investerar med har en fantastisk möjlighet att köpa företag till låga värden. Vi har som sagt gott om kontanter kvar att investera.

Så det är mycket till salu nu?
 – Man ska komma ihåg att börsen oftast är den indikator som snabbast signalerar vad som är på gång, vanligtvis sex till tolv månader före andra. Men medan börsen kanske har rasat färdigt för den här gången finns det andra tillgångar som fortfarande är på väg ut. Och det rör sig om massiva tillgångar. Ta till exempel alla de aggresiva fastighetsförvärv med i princip endast lånade pengar, på ett eller annat sätt ska detta ut på marknaden nu. Bäst exemplifieras detta av Allokton och Keops som i princip förvärvade fastigheter utan tillskott av eget kapital. Förutom fastigheter handlar det också om stora låneportföljer och där är förstås HQ Loans med och bjuder. Troligtvis kommer Loans att vara fullinvesterat i slutet av november.

Finns det inga risker alls?
 – Om något visar börskraschen risken med att inte ha alternativa investeringar i sin portfölj. Syftet med dem är ju att få ned risken och slippa de stora svängningarna, utan att behöva ge avkall på avkastningen. Men visst finns det risker. Om lågkonjunkturen blir mycket utdragen så är det förstås aldrig bra. Jag vågar dock lova att om så sker kommer HQ:s alternativa investeringar se till att vi köper tillgångar till låga värderingar och håller dem fram till en mer positiv konjunktur och jag är övertygad om att det kommer ge mycket bra avkastning för våra kunder.

Hur mycket ska man då satsa på alternativa investeringar?
 – För att få en bra balans bör man sikta på att ha åtminstone 50 procent alternativa investeringar som inte följer börsens utveckling slaviskt, till exempel private equity, företagsobligationer, strukturerade produkter och hedgefonder.

Vilka alternativa investeringar kommer framöver?
 – Vi tittar på bland annat fastigheter, skog och ytterligare en kreditportfölj. Men tajmingen måste vara rätt. Vi vill ju mätas efter den avkastning kunden får och då måste det få ta tid. Till exempel är skog en fantastisk tillgång, men är det rätt läge att köpa nu? Jag är inte helt säker på det, men kanske om 6-12 månader.

Succén HQ Loans - sista chansen

Snart stänger fonden HQ Loans. Passa på nu om du är intresserad av en investering med hög direktavkastning, låg risk och låg följsamhet mot börsutvecklingen.

– Fler och fler börjar förstå tjusningen i att få 8-10 procents avkastning på ett lånepapper. Det är en historiskt unik situation vi ser, säger Johan Ahldin på HQ:s avdelning för alternativa investeringar.
 Den historiskt unika situationen har sitt ursprung i den amerikanska finanskrisen och dess svallvågor ut i hela världen. Många banker har dragit på sig kreditförluster kopplade till den amerikanska bolånemarknaden. Med kniven på strupen har de tvingats sälja lån för att få in kontanter. Även ”goda” lån reas ut, däribland lån som getts till private equity-ägda företag.
 Dessa lån kan nu köpas till ett pris under det nominella beloppet, medan räntan på lånet alltjämt utgår från det nominella beloppet. Därför beräknas direktavkastningen på HQ Loans bli 8-10 procent per år. Och det till en mycket låg risk eftersom säkerheten för lånen är välskötta företag med stabila kassaflöden. HQ Loans har till exempel investerat i lån som tagits av Comhem (som ägs av Carlyle och Providence), Mölnlycke (Investor/Apax), Gambro (EQT/Investor) och Scandic Hotels (EQT), för att bara nämna några.
 – På sistone har vi också sett exempel på hur private equity-bolagen själva har investerat i dessa skulder. Private equity-bolagen visar därmed att de är mycket säkra på kvalitén i sina portföljbolag, säger Johan Ahldin.

Sista dagen för investering i HQ Loans är fredagen den 26 september. Kontakta din rådgivare på HQ för mer information.

Private Equity

Lägg inte alla ägg i samma korg så minskar risken. Det vet alla. Mindre känt är att ökad riskspridning dessutom kan ge högre avkastning. Men insikten börjar sprida sig och därför ökar intresset för så kallade alternativa investeringar. En av dessa är private equity, vars framgång bygger på en bevisat stark affärsmodell och en långsiktigt mycket god avkastning.

TEXT: ERIK AMCOFF

Om amerikansk politik enbart handlat om pengar, som elaka tungor ibland hävdar, så hade inte John McCain blivit republikanernas kandidat. Då hade valet i stället fallit på guvernören Mitt Romney. För om det är någon av alla presidentaspiranter som har näsa för affärer så är det Mitt Romney, en av private equity-bolaget Bain Capitals grundare.
 Bain – och Romney – gjorde sig snabbt ett namn inom så kallade leveraged buyouts, alltså företagsköp som delvis finansieras med lånade pengar. Under Bains första 14 år blev den genomsnittliga avkastningen 113 procent per år (IRR).
 I dag har Mitt Romney lämnat Bain, men bolaget håller ändå ställningarna med motsvarande 500 miljarder kronor under förvaltning och en genomsnittlig avkastning på 48 procent per år på de senaste 240 investeringarna.
 – Några som är väldigt duktiga, även om deras affärsmodell är helt annorlunda än vår, är Bain Capital, svarade EQT:s vd Conni Jonsson nyligen på Affärsvärldens fråga om vilka förebilder han har.
 Bain Capital, som är ett av de private equity-bolag vars fonder HQ Private Equity har investerat i, grundades 1984 och har därmed varit med i branschen från start. De första leveraged buyout-affärerna gjordes förvisso redan på 1950-talet, men det var först på 1980-talet som denna finansekonomiska innovation fick sitt riktiga genombrott.
 
Och på 2000-talet har ytterligare ett stort språng tagits. Affärerna har blivit större, fonderna fler och investerarna mer intresserade.
 – Utvecklingen har varit mycket intensiv, säger Marie Reinius, vd för Svenska Riskkapitalföreningen.
 – En viktig förklaring till den stigande populariteten är att buyout-modellen har visat sig framgångsrik i både uppgång och nedgång för börs och konjunktur. Det talas mycket om buyout-bolagens belåning och känslighet för stigande räntor, men framgång i affärer handlar mycket mer om aktivt ägande med korta beslutsvägar och ett drivet ledarskap.
 Sedan 1980-talet har branschen också blivit rumsren. Tidigare förknippades affärerna med fientliga bud, stora uppsägningar och ”styckningar”. I dag har private equity-bolagen avmystifierats och är ofta de mest eftertraktade köparna. Om de tidigare stod för hårda nypor och snabba klipp förknippas buyout-bolagen i dag snarare med engagemang, utveckling och långsiktighet.
 Och resultatet av det blir överlägset. Enligt en studie utförd av revisionsbyrån Ernst & Young låg värdetillväxten (ökningen av ”enterprise value”) på 33 procent de senaste åren för amerikanska private equity-fonder, jämfört med 11 procent för jämförbara börsnoterade företag. För europeiska företag låg motsvarande tal på 23 respektive 15 procent.
 Mer statistik som hjälpt till att tvätta bort private equity-bolagens klippar- och slaktarstämpel: I 80 procent av de amerikanska portföljbolagen var antalet anställda lika många eller fler vid private equity-bolagens försäljning av dem. Och i de europeiska bolagen ökade de private equity-ägda bolagen antalet medarbetare med 5 procent per år, jämfört med 3 procent för börsbolagen. Allt enligt Ernst & Youngs studie. En annan rapport, utförd av en internationell forskargrupp och framlagd för World Economic Forum i Davos tidigare i år, lyfter fram ytterligare faktorer som också de pekar på private equity-bolagens långsiktighet. En klar majoritet av alla företag som köps ägs i minst fem år innan de säljs vidare. Endast 12 procent ägs i mindre än två år.
 – Eftersom buyout-bolagen är så långsiktiga avgörs framgången inte så mycket av till vilket pris de lyckas köpa sina bolag, utan mycket viktigare är den tydlighet som skapas jämfört med många andra ägare, säger Marie Reinius.
 – I familjebolag kan det finnas låsningar mellan olika grenar i släktträdet. Offentligt ägda bolag kan hämmas av byråkratiska och tröga beslutsgångar, medan börsbolag har en rapporteringsskyldighet som stjäl tid och kraft och dessutom tvingar företagen att avslöja en del känslig information för sina konkurrenter, fortsätter Marie Reinius.
 OK, de private equity-kontrollerade bolagen har utvecklats fint, men hur har det gått för dem som investerat i fonderna? Föga förvånande har det gått bra. Åren 1992-2006 gav en investering i en amerikansk buyout-fond i genomsnitt en avkastning på 17 procent per år och en europeisk gav 20 procent per år, enligt Thomson Financial. Under samma period steg det amerikanska börsindexet S&P 500 med 13 procent per år och Stockholmsbörsen med 14 procent per år.
 – Dessutom ska man komma ihåg att private equity har en mycket låg korrelation med börsnoterade aktier. När börsen går ned behöver alltså inte private equity följa med i fallet. Det gör private equity till ett utmärkt komplement för att få en jämn, positiv avkastning på sin portfölj, och det med lägre risk, säger Johan Ahldin, chef för alternativa investeringar på HQ Bank.

Studier visar också att en portfölj med 75 procent börsnoterade aktier och 25 procent räntepapper över tid ger en sämre avkastning och har en högre risk än en portfölj med 60 procent börsaktier, 15 procent räntepapper och 25 procent alternativa investeringar, till exempel private equity.
 Att det fungerar i praktiken och inte bara i teorin bevisas kanske bäst av det amerikanska universitetet Yales stiftelse, som sedan förvaltaren David Swensen tog över på 1980-talet har fått en allt större exponering mot alternativa investeringar. Resultatet de senaste två decennierna är en avkastning på 16 procent per år.
 – Alternativa investeringar som private equity passar egentligen de allra flesta investerare, särskilt med hjälp av produkter som HQ Private Equity som betyder att man inte behöver satsa miljontals dollar för att få vara med, säger HQ Banks Mikael Tjäder, som arbetar med förmögenhetsförvaltning för institutioner och stiftelser.
 – Problemet är i stället att många svenska stiftelser och institutioner har väldigt rigida och gammalmodiga placeringsreglementen som fokuserar på enbart aktier och räntepapper. Men det är ett lättjans argument att skylla på placeringsreglementen. De förvaltare som är redo att vidga sina vyer kan bli belönade med en mycket bra avkastning, säger Mikael Tjäder.

(Hur gick det då för Mitt Romney? I februari erkände han sig frånsprungen av John McCain. Man kan ju inte vara bäst på allt.)

Därför ska du investera
i HQ Private Equity

• Exponering mot ett urval av svenska och internationella Private Equity-Fonder inriktade mot Buyouts, vilket annars är förbehållet större institutionella investerare.
• Exponering mot ett tillgångsslag vars avkastning inte är fullt korrelerad med börsen och som historiskt i genomsnitt avkastat mer än börsen som helhet.
• Riskspridning genom att investeringar sker i flera PE-Fonder på olika geografiska marknader.
• Erfaret rådgivningsteam med relationer till framgångsrika PE-Fonder.

Korta fakta om HQ Private Equity
Investeringslängd:  Ca 12-15 år
Minsta investering:  500 000 kr

Kontakt
Om du är intresserad av eller vill veta mer om HQ Private Equity, vänligen kontakta din Kapitalförvaltare på HQ Bank
på telefon 08-696 1700.

"En viktig förklaring
till den stigande
populariteten är
att buyout-modellen
har visat sig framgångsrik
i både uppgång och
nedgång för börs
och konjunktur."

Marie Reinius, vd för Svenska Riskkapitalföreningen

"De förvaltare som
är redo att vidga
sina vyer kan bli
belönade med en
mycket bra
avkastning."

Mikael Tjäder, HQ Bank

Universitetet som brädar Wall Street

Disciplinerad riskspridning och mycket pengar i alternativa investeringar har gett Yale University en makalös avkastning. Med HQ Banks utökade satsning på private equity kan Yales strategi kopieras.

TEXT: ERIK AMCOFF

– Det allra viktigaste redskapet vid kapitalförvaltning är tillgångsallokering, säger David Swensen, legendarisk förvaltare av Yale Universitys förmögenhet på motsvarande 140 miljarder kronor.
 På inbjudan av HQ Banks samarbetspartner Skagen Fonder var David Swensen nyligen i Sverige för att berätta om sin investeringsfilosofi. Och han är värd att lyssna på. De senaste 20 åren har David Swensen ökat Yales förmögenhet med i genomsnitt 16 procent per år. Det har dessutom skett till en förhållandevis låg risk, vilket är viktigt eftersom avkastningen finansierar Yales löpande drift och därför kräver avkastning även på kort sikt. Den så kallade Yale-modellen inbegriper därmed stor spridning mellan olika tillgångsslag.

När David Swensen väl bestämt sig för hur stor andel i portföljen en viss tillgång ska ha, följer han den slaviskt. När börsen faller, och andelen aktier i portföljen följaktligen minskar, köper han mer aktier. Och omvänt; när börsen stiger och andelen ökar säljer han. Per automatik betyder strategin att Yale köper, till exempel aktier, när börsen är svag och säljer när den är stark.
 En annan viktig förklaring till Yales starka utveckling är att man länge haft en stor exponering mot private equity. För närvarande ligger andelen på 22,5 procent av portföljen.

HQ Bank har precis avslutat sin första kapitalanskaffning till sitt private equity-erbjudande (se HQ+ december 2007) och en första investering har nu gjorts i fonden Bridgepoint Europe IV. I Sverige är Bridgepoint sedan tidigare känt bland annat för sina investeringar i vårdföretaget Attendo och dialysföretaget Gambro Healthcare. Fonden har valts ut av HQ Banks samarbetspartner Cubera, vars förvaltare de senaste sju åren avkastat 38 procent per år.
 Trots det mycket bistra klimatet på finansmarknaden har intresset för HQ Banks private equity-lösning varit stort. Nu görs en andra kapitalanskaffning.
 – Tidigare har sådana här investeringar bara varit möjliga för dem som kunnat skriva ut en check på 50 miljoner kronor, men nu öppnar vi dörren för fler. Hos oss kommer minsta investerat belopp att vara 500 000 kronor, säger Johan Ahldin, ansvarig för HQ Banks avdelning för alternativa investeringar.

Precis som med alla andra aktierelaterade instrument gäller det att ha en långsiktig syn på en investering i private equity.
 – Som med de flesta placeringar finns det förstås inga garantier, men vi bedömer att avkastningen på en investering i HQ Banks private equity-fond ska kunna slå börsen med ungefär 4 procentenheter per år, säger Johan Ahldin.

Yales Modellportfölj 

Skuldmatadorerna

Nexum Capitals nya fond ska investera i de skulder som bankerna skyr just nu. Det kan
bli en riktigt bra affär.

TEXT: NIKLAS JOHANSSON

Det finns inga gratisluncher. Brukar man säga. Thomas Lifvendahl, Stefan Wigstrand och Carl-Fredrik Högstedt på fondbolaget Nexum Capital håller nog med i princip, men samtidigt kan dessa tre män med gemensam bakgrund från Öhman Fondkommission knappast dölja sin iver inför de affärsmöjligheter som har öppnat sig i den globala kreditkrisens spår.
 – Vi bedömer att det finns ett fönster att utnyttja dessa möjligheter under de närmaste sex månaderna. Ju starkare bankerna blir, desto mindre möjligheter för oss, säger Thomas Lifvendahl, vd för Nexum Capital, som i dagarna startar en ny fond kallad Nexum Leveraged Loans.

Affärslogiken bakom den nya fonden är enkel: Många banker har dragit på sig stora kreditförluster kopplade till den amerikanska bolånemarknaden och skyr nu risk, framförallt vill få banker hålla de lån som private equity-bolagen använder för att köpa ut bolag från världens börser, det som på engelska kallas för leveraged loans. Det finns en andrahandsmarknad för dessa lån och på denna marknad kan man nu köpa lånen till en lägre kurs än deras nominella värde, det vill säga med rabatt. Låt säga att ett lån på 100 miljoner dollar säljs för 85 miljoner dollar, då är rabatten 15 procent. Eftersom räntan på lånet utgår från det nominella beloppet, blir även räntan mycket förmånlig.
 Exemplet Gambro är illustrativt. Den svenska medicinteknikkoncernen köptes ut från börsen av Investors private equity-bolag EQT under sommaren 2006, utköpet var kraftigt belånat och i dag handlas dessa lån med rabatt. Det beror inte på att Gambros eller dialysmarknadens utsikter plötsligt skulle ha försämrats, snarare på att kreditmarknaderna delvis har torkat ut. Kreditförluster har försvagat många bankers balansräkningar och kapital har blivit en bristresurs.

Trots att dialysmarknaden är mycket stabil, och att Gambros överlevnad knappast kan vara hotad, handlas lånen i Gambro med nästan tvåsiffrig rabatt. Inte konstigt att det vattnar sig i munnen på en del investerare.
 – Det finns ingen öppen, likvid andrahandsmarknad för dessa lån, därför får man vara lite försiktig med var dagsnoteringarna ligger. Man måste ställa en skarp fråga för att få ett skarpt svar, men i exempelvis Gambro ser vi en rabatt på 9 procent. Visst är det märkligt med en rabatt i ett så stabilt bolag som Gambro, men man får tänka på att många amerikanska banker helst vill släppa sina positioner i Europa i det ansträngda läge som råder, man ser inte Europa som sin kärnverksamhet, säger Thomas Lifvendahl.

Det hjälper alltså inte att de svenska bankerna hittills har klarat sig helskinnade ur den finansiella turbulensen, kreditmarknaderna är globala och när de amerikanska bankerna stryper sina investeringar leder det även till högre kreditkostnader i Europa.
 Omvänt, när bankerna har tagit sig igenom sin kris och krediterna åter börjar flöda kommer kreditkostnaderna att falla globalt, och de rabatter som exempelvis Gambros lån handlas till i dag kommer att närma sig noll. För den som köper dessa lån på andrahandsmarknaden finns alltså en dubbel vinstmöjlighet, dels höga räntor, dels värdet som uppstår när rabatterna försvinner eller minskar.
 Idealt skulle ett köp av Gambros skulder fungera enligt följande modell: I dag köper man ett lån på nominellt 100 miljoner dollar för drygt 90 miljoner dollar. Räntan på omkring 7 procent räknas på det nominella beloppet, den verkliga räntan räknad på köpesumman blir alltså högre, omkring 8 procent. Efter en tid, när situationen på kapitalmarknaderna har normaliserats, kan man sälja lånet för 100 miljoner dollar och göra en vinst på knappt 10 miljoner dollar - utöver räntan. Ingen dum affär.
 Allt under förutsättning att situationen verkligen normaliseras. Tänk om situationen istället förvärras? Om huspriserna fortsätter att falla kraftigt i USA och den finansiella krisen fördjupas?
 – Den som tror på ett fullständigt armageddon ska naturligtvis inte investera i fonden, men vi erbjuder ändå en mycket större säkerhet än investeringar på aktiemarknaden. De bolagslån som vi kommer att köpa är bottenlån, vi har alltså förstahandspant på bolagens tillgångar. Bolagen måste förlora värden motsvarande allt eget kapital och lägre prioriterade skulder innan våra tillgångar naggas i kanten, säger Thomas Lifvendahl.

Och hur stor är uppsidan?
– Vi räknar med att kunna ge en årlig avkastning på 8-10 procent efter avgifter till en mycket låg risk. Ungefär 7 procentenheter av avkastningen kommer att delas ut i form av halvårsvisa kuponger.

Det låter nästan som en gratislunch, finns det verkligen så stora felprissättningar på kreditmarknaden?
– I dagsläget finns det en risk i banksystemet, börjar banker gå omkull kommer det att vara kaos i systemet under lång tid. Men den risken är väldigt liten och vi kommer naturligtvis att försöka undvika de utköpta bolag som inte kan försvara sina värden. Dessutom kommer vi att investera omkring 75 procent av fonden i Sverige och Norden, där riskerna är ännu mindre, och resten i Nordeuropa som vi kan väl.

Hur följer ni bolagen i vars krediter ni ska investera? De är onoterade, vet ni till exempel hur Gambro utvecklas i EQT:s regi?
– Som köpare och ägare av dessa lån får vi mycket god inblick i bolagen. Vi får månadsvisa rapporter som är mer utförliga än börsnoterade bolags kvartalsrapporter: resultaträkning, balansräkning, orderingång, hur väl bolaget följer sin affärsplan med mera.
 Det finns även en annan uppsida som Nexum Capital talar tyst om, eftersom den är osäker. I ett mer normalt kreditmarknadsklimat kan det bli intressant för private equity-ägda bolag att omvandla sina leveraged loans till obligationslån, det vill säga att emittera obligationer som gör det möjligt att betala tillbaka dyra skulder. För Nexums fond skulle sådana refinansieringar innebära en högre årlig avkastning och en möjlighet att betala ut delar av fonden till investerarna i förtid. Utgångspunkten är annars att fonden ska vara stängd för uttag i tre till fem år.
 – Fonden måste vara stängd eftersom vi handlar med stora, illikvida kreditinstrument. Vi skulle ha svårt att hantera uttag och insättningar av mindre belopp under resans gång. Och utöver kupongen varje halvår kommer vi att betala ut skulder som refinansieras till våra investerare på en gång, säger Thomas Lifvendahl.
 I normala fall vänder sig fonder som Nexum Leveraged Loans till stora institutionella placerare, men även kunder i HQ Bank har en möjlighet att investera, helt i linje med bankens öppna arkitektur. Minimiinvesteringen är en halv miljon kronor. Den som söker en alternativ placering med lägre risk än aktiemarknaden och högre avkastningspotential än statsobligationer har något att diskutera med sin rådgivare på HQ Bank innan Nexums fond stänger för insättningar i april.
 – Tillfället är unikt. En avkastning på 8-10 procent till låg risk kändes kanske inte så imponerande i jämförelse med aktiemarknaden för ett par år sedan men i dagens marknadsklimat tror jag många förstår att det är väldigt attraktivt, säger Thomas Lifvendahl. 

NEXUM CAPITAL
Nexum Capital grundades 2004 och startade sin första fond 2005. Den senaste fonden, Nexum Leveraged Loans Fund, tar in kapital fram till april, kommer sedan att vara stängd för uttag i tre till fem år och ger ränte­kuponger två gånger per år. Den specialiserar sig på så kallade bilaterala lån mellan banker och företag. Ofta har dessa lån tagits i samband med att private equity-bolag har köpt ut börsnoterade bolag. Dessa lån har förstahandspant på bolagens tillgångar och handlas i dagsläget ofta med rabatt på grund av kapitaltorka på kreditmarknaderna. Fonden är öppen för HQ Banks kunder. Minsta insättningsbelopp är 500 000 kronor. Mer information skickas till HQ:s kunder via mail och brev. 
 

  Räntetrojkan. Nexum Capitals Thomas Lifvendahl, Carl-Fredrik Högstedt och Stefan Wigstrand. 

Foto: Stefan Bladh       

"Vi räknar med att kunna ge en årlig avkastning på 8-10 procent efter avgifter till en mycket låg risk."

En affär som lånar sig

Nu börjar teckningsperioden för HQ Loans, ett ypperligt alternativ till ränteplaceringar.
 – Det här är en unik placeringsmöjlighet som platsar i de flesta professionella portföljer. Den löpande direktavkastningen är hög, risken är låg och värdeutvecklingen har låg följsamhet mot andra tillgångar, säger Andreas Uller på HQ Banks avdelning för alternativa investeringar.

Precis som med HQ Private Equity måste den som investerar i HQ Loans vara beredd att låsa in sitt kapital i några år. Men för den som har det tålamodet ges möjlighet till en förväntad årlig avkastning om 8-10 procent som huvudsakligen utbetalas i kuponger två gånger per år.

HQ Loans bygger på ett samarbete med fondbolaget Nexum Capital, som i spåren av finanskrisen ser en unik möjlighet att köpa de lån som tagits av private equity-bolag i samband med utköp av börsbolag. Säljare av lånen är banker som har dragit på sig kreditförluster kopplade till den amerikanska bolånemarknaden. Eftersom bankerna är pressade tvingas de sälja lånen med rabatt, något som beskrevs utförligt i förra numret av HQ+.

Teckningsperioden för HQ Loans är 31 mars till den 25 april. Kontakta gärna din rådgivare på HQ Bank för mer information.

Börsras bäddar för
HQ Private Equity

När börsen är skakig ökar efterfrågan på alternativa investeringsmöjligheter. Men är det verkligen läge att gå in i private equity?

TEXT: ERIK AMCOFF

– Ja, detta är antagligen en av de bästa investeringsperioderna under de senaste tio åren.
 Det säger Niclas Ekestubbe på Cubera som förvaltar fonden HQ Private Equity I. HQ Private Equity I lanserades kring årsskiftet och är fokuserad på så kallade buyout-förvaltare, det vill säga förvaltare som köper mogna bolag vilka har kassaflöden, omstrukturerar dem och slutligen säljer företagen vidare. HQ Private Equity I har redan börjat investera och förutom Bridgepoint, en europeisk förvaltare som HQ+ har skrivit om tidigare, har fonden även köpt in sig hos amerikanska Chicago Growth Partners. Inom kort kommer fler förvaltare att plockas in.
 – För att få en god riskspridning strävar jag efter att ha över 125 bolag i portföljen, fördelade på 8-12 stycken olika förvaltare, säger Niclas Ekestubbe.

Det är för närvarande extremt skakigt på börsen. Hur har det påverkat marknaden för private equity (PE)?
 – Jag frågade nyligen de bägge förvaltarteamen i HQ Private Equity I om hur deras äldre portföljer går. Chicago Growth Partners förvaltar en äldre portfölj och Bridgepoint har tre äldre portföljer. Samtliga dessa portföljer hade gått upp i värde under andra halvåret 2007, vilket var en härlig positiv kontrast till börsutvecklingen samma period.
 – Faktum är att svajiga börser har begränsad påverkan på private equity. På börsen värderas bolagen dels efter hur bolagen går, men även efter en allmän marknadspsykologi. Som det är nu är det väldigt mycket psykologi som styr värderingarna på börsen

Finanskrisen har drabbat många aktörer som har haft alltför hög belåning. Hur ser det ut inom private equity?
 – Det finns en hel del PE-ägda bolag som är högt skuldsatta eftersom det var lätt att få finansiering till förmånliga villkor under 2006 och första halvan av 2007 och jag tror att det finns ett antal av dessa som kommer att hamna i finansiella svårigheter på grund av att de är för hårt belånade. Men det är viktigt att komma ihåg att HQ Private Equity I kommer att investera i de affärer som förvaltarna gör nu och framöver, inte i de portföljbolag som köptes 2006 och 2007.

Vad säger du till den som funderar på att investera i private equity men inte riktigt bestämt sig?
 – Det viktigaste valet man gör, är valet av förvaltare. Det skiljer mycket mer mellan bra och dåliga förvaltare av private equity än förvaltare av noterade aktier.
 – Avseende tidpunkten kan man notera att de PE-investeringar som har gjorts under tidigare perioder när det varit volatilt på de finansiella marknaderna, så har dessa genererat en överlägsen avkastning. När värderingarna på börserna faller kan PE-förvaltarna nämligen köpa in sig på låga värderingsnivåer. Om man istället väntar tills de finansiella marknaderna börjar gå bra igen så missar man antagligen chansen att komma in på låga värderingsnivåer.
 För investerare som kan klara av att leva med illikviditeten i tillgångsslaget, så är det mycket troligt att år 2008 kommer att vara den bästa årgången av private equity-investeringar för en lång tid framåt, säger Niclas Ekestubbe.

"Klimatet med
svajiga börser
passar väldigt
bra för private
equity."

Färdiginvesterad
blir man aldrig

Peter Seippel är ny förvaltare av HQ Banks hedgefonder. För HQ+ berättar han om sina placeringsidéer på den rådande turbulenta marknaden.

TEXT: ERIK AMCOFF

Sedan lanseringen för fem år sedan har HQ Banks tre fond-i-hedgefonder Global Hedge, Nordic Hedge och Solid brädat sina jämförelseindex med råge. Men på senare tid har utvecklingen varit något av en besvikelse. Till exempel har både Solid och Global Hedge backat under årets tre första månader, även om de inte alls har gått lika dåligt som Stockholmsbörsen.
 Den som ska ge HQ:s fond-i-hedgefonder ny luft under vingarna är förvaltaren Peter Seippel, som närmast kommer från Nordea där han arbetat som assisterande hedgefondförvaltare.

Peter, varför har HQ:s hedgefonder haft det så motigt?
 – Det är främst ett resultat av turbulensen på de globala finansiella marknaderna, som började under förra sommaren, till följd av sub-prime krisen i USA. Det har varit svårt att agera för alla typer av investerare, även för hedgefonder. Vissa av våra förvaltare har haft det svårare än andra och det har även slagit igenom i resultatet. Enligt Chicago-baserade Hedge Fund Research var mars den sämsta månaden för hedgefonder sedan kollapsen av LTCM 1998. Men det finns även exempel på sådant som fungerat bra under den här perioden, bland annat fonder med inriktning mot Global Macro.

Men ska inte hedgefonder ge positiv avkastning oavsett marknadsklimat?
 – Det stämmer, men man får inte glömma bort att det i de flesta fall rör sig om investeringar på effektiva och likvida marknader vilket innebär att det är svårt att förutse marknadens alla svängningar och nycker. Det som de flesta hedgefonder framför allt behöver är någon form av trend och/eller likviditet i marknaden. När dessa två parametrar störs ut blir det otroligt komplicerat att agera.

Vilken är din plan för att få fart på fonderna?
 – Enkelt uttryckt byter vi ut förvaltare som inte klarat av att hantera risken i sina placeringar på ett bra sätt, det vill säga vi höjer kvaliteten i fonderna. Dessutom ser vi över antalet fonder, synliga och eventuellt dolda risker samt korrelationen mellan våra innehav i varje fond så att dessa står i proportion till målsättningen med förvaltningen.

Just nu far du omkring som en skottspole för att träffa hedgefondförvaltare runt om i världen. Vad är det du letar efter?
 – Förenklat letar jag efter förvaltare med erfarenhet av att hantera pengar i turbulenta marknader, som är aktiva i sin ”hedging” och som utnyttjar hävstångseffekter minimalt. I de fall där detta krävs av strategin är vi ytterst selektiva med våra investeringar. Sedan gillar vi förvaltare som är aktiva i sin dialog med investerarna.

När är du färdiginvesterad, det vill säga när kommer vändningen?
 – Färdiginvesterad blir man aldrig, det här är en levande process som är i ständig förändring. Det är ju det som gör det så intressant att investera med duktiga förvaltare. Målsättningen är att vi ska börja se effekterna av vårt arbete under sommaren, det finns gott om obalanser som ska justeras och därmed möjligheter till avkastning. 

"Vi gillar förvaltare
som är aktiva i sin
dialog med
investerarna."

Succé för HQ Loans

Allt fler upptäcker fördelen med alternativa investeringar. Efterfrågan på HQ Loans har varit mycket stor, och snart kommer fler unika erbjudanden.

– HQ Loans är en lättbegriplig produkt med god avkastningspotential relativt den tagna risken. Därför är HQ Loans ett utmärkt alternativ till ränteplaceringar, och i viss mån även till aktieplaceringar, säger Andreas Uller på HQ Banks Alternativa Investeringar.

HQ Loans, som riktar sig mot kvalificerade placerare, köper de bottenlån som tagits av private equity-bolag i samband med utköp av bolag. Säljare av lånen är pressade banker som har dragit på sig kreditförluster kopplade till den amerikanska så kallade subprime-krisen.

Nu har teckningsperioden för HQ Loans gått ut och sammantaget har HQ Bank rest cirka 1 miljard kronor till den luxemburgbaserade fonden Nexum Loans.
 Den förväntade årliga avkastningen ligger på 8-10 procent, det vill säga i nivå med vad man över tid kan förvänta sig av en investering i aktier. Däremot har lånen en väsentligt lägre risk än motsvarande bolags aktier då långivarna går före aktieägarna vid eventuellt obestånd, något som för övrigt är mycket ovanligt bland denna typ av bolag.
 – Med HQ Loans sänker vi risken utan att behöva sänka avkastningen, och det är precis det alternativa investeringar handlar om, säger Andreas Ullers kollega Johan Ahldin, som lovar att återkomma med fler alternativa investeringar.
 – För den som missade HQ Loans finns fortfarande möjligheten att teckna sig för HQ Private Equity som ger en ingång till några av världens allra främsta private equity-firmor. Det är bara att höra av sig så berättar vi mer, tipsar Andreas Uller.

AI på HQ. Andreas Uller och Johan Ahldin. 

"Bear market rally"

Det värsta med kreditkrisen ligger inte bakom oss utan framför oss. Det är den rådande meningen hos några av de mest framgångsrika amerikanska hedgefondförvaltarna, skriver Peter Seippel efter ett besök i New York. För att det ska vända på riktigt måste USA både spara mer och exportera mer.

Tanken på att aktiemarknaden och ekonomin går hand i hand är gammal och vedertagen. Grundtanken är korrekt, det vill säga om ekonomin utvecklas väl är det bra för företagen som skapar högre vinster vilket leder till högre aktiekurser, allt annat lika. Detta stämmer för det mesta men behöver inte alls vara sant och under perioder, kortare eller längre, kan börsen och ekonomin röra sig diametralt i förhållande till varandra.

Utsikten för den amerikanska marknaden har förbättras sedan årsskiftet. Feds agerande i samband med kollapsen av Bear Stearns verkar enligt de flesta bedömare ha gett önskad effekt och, via interbankmarknaden, återställt likviditeten i det finansiella systemet. Att interbankhandeln fungerar är en grundförutsättning för att handel med värdepapper ska fungera smärtfritt. Genom att sänka räntan till 2 procent gav Fed aktiemarknaden en injektion av Guds nåde. Negativ realränta (nominell ränta minus inflation) betyder att det i princip är gratis att låna pengar. Stoppa in detta i vilken värderingsmodell som helst och aktier ser köpvärda ut, allt annat lika. De senaste 30 åren som detta skett har ett rally på den amerikanska börsen startat, så även denna gång.

Det här borde betyda att vi ska tillbaka mot gamla nivåer, eller? Om man ska tro marknaden är likviditetskrisen förvisso över, men de reala effekterna av en amerikansk ekonomi med urholkade nettoförmögenheter (tillgångar minus skulder) tar tid att värka ut. Tittar vi på aktiemarknaden så tror de hedgefondförvaltare jag pratat med att vi är inne i ett så kallat ”bear market rally”, det vill säga en tillfällig uppgång i en nedgående marknad. Detta förklarar varför hedgefonderna är avvaktande med låga exponeringar och en högre andel likvida medel än normalt. Man vill snabbt kunna utnyttja läget för att ta nya positioner och samtidigt begränsa eventuella förluster.
 Den rådande synen är att uppgången kommer att korrigeras när aktiemarknaden inser att vinsterna i bolagen sjunker på grund av lägre konsumtion, dels beroende på stigande råvarupriser, dels på ett ökat sparande – alltså ett minskat slösande. En stor del av amerikansk BNP kommer från inhemsk konsumtion, det vill säga från konsumenterna.
 Intrycket av en trängd ekonomi förstärks när samma förvaltare presenterar lösningen på problemet – tillväxt genom export. Det låter nästan som en paradox då amerikansk import år 2007 var cirka 40 procent större än exporten.
 Redan i slutet av 1990-talet restes varningar för att det växande amerikanska bytes­balansunderskottet* inte är hållbart i ett långsiktigt perspektiv. Medicin för detta är bland annat ett ökat finansiellt sparande.

Vad innebär då allt detta? Baisse eller Hausse? Ska man tro hedgefondförvaltarna måste det bli sämre innan det kan bli bättre. Spridningen mellan och inom sektorer kommer att öka, men framför allt kommer USA:s ekonomi att ha det motigt under en tid framöver. Nyckeln är den amerikanska ekonomins förmåga att anpassa sig och låta den anta en ny skepnad. Och det är något som USA, historiskt sett, varit mycket framgångsrikt på. 

Köpläge i dollarn?

“Köp när det ser som mörkast ut”, heter det i ett gammalt börsdjungelordspråk. Om det är klokt, vad sägs om att investera i amerikanska fastighetsaktier och dollarn?

TEXT: ERIK AMCOFF

Sedan toppnoteringen på 11 kronor för sju år sedan har den amerikanska dollarn nästan halverats i värde mot den svenska kronan. Och mot euron, som infördes 1999, har dollarn aldrig tidigare varit så svag som den är idag. Bakom dollarns ras ligger bland annat ett underskott i handelsbalansen samt den senaste tidens kraftiga sänkningar av den amerikanska styrräntan.
 Men nu är det allt mer som tyder på ett trendbrott och att dollarn kan komma att stärkas.
 – Vi ser dollarn som ett klart turnaround-case, säger Josef Marin på HQ Banks avdelning för strukturerade produkter. ”Strukts” senaste produkt är Valutaobligation USA, vars värde stiger om dollarn stärks gentemot euron och kronan.
 – Fed är antagligen klar med sina räntesänkningar. Däremot kan både ECB och Riksbanken komma att sänka sina räntor eftersom Europa antagligen går mot en period av svagare tillväxt. Tillsammans talar dessa faktorer för att dollarn ska stärkas på både eurons och kronans bekostnad, säger Josef Marin.

Den som vill krydda sin amerikanska exponering ytterligare kan välja aktieindexobligationen Fastigheter USA Tillväxt. För om den amerikanska ekonomin i allmänhet har haft det motigt så gäller det i synnerhet den amerikanska fastighetssektorn. Subprime-krisen har lett till att amerikanska huspriser nu är de lägsta på fyra år, men med hjälp av sänkta räntor kan efterfrågan komma att öka igen. Fastigheter USA Tillväxt har exponering mot börsnoterade amerikanska fastighetsaktier och gynnas av stigande kurser. Och det finns en intressant dimension till.
 – Den här aktieindexobligationen är inte valutasäkrad, så om dollarn stärks ger det ytterligare avkastning. Men först måste fastighetsindexet iShares Dow Jones US Real estates Index stiga, säger Josef Marin.

Den amerikanska ekonomin går genom en mycket svår period och ingen kan med säkerhet säga att det värsta är över, varken för dollarn eller för fastighetssektorn. Men i Fastigheter USA Tillväxt finns ett inbyggt skydd mot ytterligare nedgång. Om det underliggande indexet skulle falla med 10 procent eller mer under det första halvåret kommer startkursen att justeras ned till 90 procent av den ursprungliga startnivån.
 Fastighetsobligationens löptid är fyra år, medan dollarobligationen har en löptid på två år. Båda obligationerna är kapitalskyddade till 100 procent av det nominella beloppet. 

Grafen visar hur dollarn
har utvecklats i förhållande
till en korg bestående av
lika mycket euro som
kronor. Historisk utveckling
för de senaste fem åren
är -32,0 %. 

Fonden som vänder kappan efter vinden

Så får du extra krut i portföljen

Klipp till på Husqvarna

Svårbedömt börsläge

Osäkerhet på både kort och lång sikt

Börsen skiftar fokus

Stockholmsbörsens hetaste sommaraktier

Nu krävs det mer

Början på något stort

Dags att höja risknivån

HQ-teamet hjälper dig placera rätt

2009 blir nyemissionernas år

Fyndläge bland högutdelare

Börsbolagen flyttar fram sina positioner

USA lyfter med dollarn

Lång natts färd mot dag

Vi ökar kassan

Baltisk oro i portföljen

Rensning i modellportföljen

Ryssland glöder

Fyra på fyndjakt i börsfallet

SSAB in, Scania ut

Låt världens främsta sköta investeringarna

Börsåret 2008: Champagne eller vatten
- knappast vanligt rödtjut

Så räddade vi modellportföljerna

Tillgångsslagen som får portföljen att växa

För att möjliggöra en långsiktigt jämn och hög avkastning rekommenderar vi investeringar i flera olika tillgångsslag. Som kund i HQ Private Banking får du en personlig rådgivare som tillsammans med dig tar fram en individuellt anpassad portfölj, som kan bestå av olika kombinationer av följande tillgångsslag:

Utländska aktier
Med hjälp av noggrant utvalda fondförvaltare får vi exponering mot börser på både tillväxtmarknader och utvecklade marknader. Vi söker de främsta, aktiva förvaltarna inom olika regioner och sektorer.

Svenska aktier
Aktier noterade på Stockholmsbörsen utgör oftast basen i en långsiktig portfölj. Den svenska aktieportföljen är aktivt förvaltad och har emellanåt relativt få innehav. Vi letar till exempel bolag som befinner sig i en positiv förändringsprocess, har en stark balansräkning eller potential att slå marknadens förväntningar.

Räntebärande papper är det mest traditionella komplementet till aktier, men utbudet är stort och risken varierar. Räntepapper med kort löptid, till exempel statsskuldväxlar, har en mycket låg risk och kan jämföras med ett sparkonto. Räntepapper med längre löptider, till exmpel obligationer utgivna av staten, påverkas av marknadsräntan och har därmed högre risk - och större möjlighet till god avkastning. Ännu större avkastning erbjuds av företagsobligationer, se Alternativa Investeringar ovan.

Alternativa Investeringar
Genom HQ Bank och hälftenägda OPM, Optimized Portfolio Management, erbjuds flera exklusiva lösningar inom området alternativa investeringar.
▪ Private Equity – Ger tillgång till några av världens skickligaste private equity-aktörer, som köper och utvecklar bolag utanför börsen.
▪ Hedgefonder – Fond-i-fond-lösningar ger tillträde till utvalda hedgefonder som har möjlighet att tjäna pengar i alla marknadsklimat.
▪ Företagsobligationer – Fonder som investerar i företagsobligationer, det vill säga lånar ut pengar till företag mot ränta. En växande marknad då bankerna blivit mer restriktiva i sin utlåning.
▪ Fastigheter – Inflationsskyddad så kallad realtillgång. Håll utkik efter HQ:s kommande lanseringar av spännande investeringsmöjligheter på fastighetsfronten.
▪ Strukturerade produkter – Kombination av olika finansiella instrument med exponering mot en viss marknad, ofta med minskad risk som resultat.

Alternativ för en smartare portfölj

Det finns börsnoterade aktier och räntepapper. Och så finns det ”alternativa investeringar”, som kan höja avkastningen i portföljen samtidigt som utvecklingen blir jämnare.

TEXT: ERIK AMCOFF

Fram till 1980-talet placerades universitetet Yales kapital enbart i aktier och räntepapper. Men när en viss David Swensen tog över förvaltningen upptäckte han att avkastningen var alldeles för ojämn för att universitets finansiering skulle kännas trygg. Sedan dess har Yales portfölj därför strukturerats om, långsamt men säkert.
 I dag består den av 25 procent aktier, 25 procent hedgefonder, 20 procent private equity och 29 procent så kallade realtillgångar, vilket till exempel kan vara skog och fastigheter. Resultatet är en stadigare portfölj, som inte bara levererar under goda börsår utan så gott som alla år.
 – Tricket är att ha flera tillgångsslag som har låg korrelation med varandra och bidrar med olika kvaliteter till portföljen. Till exempel private equity följer i princip börsens utveckling men gör det med ungefär ett halvårs eftersläpning, säger Hans Hedström, allokeringsansvarig på HQ Bank.

Det man förlorar på gungorna tas igen på karusellen: Ta till exempel hedgefonder, som oftast är svåra att omsätta. Men på plussidan finns att de har möjlighet att tjäna pengar oavsett hur börsen utvecklas. Realtillgångar som skog och fastigheter kan å ena sidan tyckas ha en låg avkastning, men å andra sidan är den inflationsskyddad.
 – Aktier får gärna vara basen i en långsiktig portfölj, men det är ingen tvekan om att många investerare skulle få en lugnare nattsömn om de släppte in alternativa investeringar i portföljen, säger Hans Hedström. 

Blågul förvaltning i toppklass

Intresserad av att investera kapital på den svenska aktiemarknaden? Då gör du klokt i att ta en titt på HQ:s diskretionära förvaltningstjänster. Eller vad sägs om ett förvaltningsresultat som 2009 slog Stockholmsbörsen med mellan 6 och 21 procent?

TEXT: JENNY ASKÅKER

– Förra året blev fantastiskt. Allra mest glädjande är de absoluta uppgångarna för våra kunder. Samtidigt är det jäkligt kul att vi har slagit börsen.
 Det säger Viktor Henriksson som förvaltar den svenska delen av HQ:s diskretionära portföljer. Dels handlar det om de svenska aktierna i modellportföljerna, mellan 15 och 20 stycken, som under 2009 steg med 52 procent jämfört med börsens 46 procent. Dels gäller det den mer riskfyllda portföljen Aktiv Case med 10 innehav, som 2009 steg med 67 procent – drygt 20 procent mer än Stockholmsbörsen.
 – Resultaten är extra kul med tanke på att det är vår gamla vanliga värdeinriktade förvaltningsstrategi som har gett utdelning. Vi har inte ökat risken, chansat eller tagit in skräpaktier i portföljen, säger Viktor Henriksson.
 Liksom övriga förvaltare på HQ är han en så kallad stockpicker som använder sig av noggrann bolagsanalys för att fatta köp- och säljbeslut. Uppdraget är att hitta bra bolag som är lågt värderade – inte att rida på börsvågor och följa index. Förvaltningsstilen innebär låg risk i portföljerna och har över tid visat sig ge bättre avkastning än börsen – paradoxalt nog speciellt i tider av sämre börsklimat.
 – Går våra portföljer upp beror det helt enkelt på att vi väljer rätt aktier.  Förra året var Electrolux utan tvekan den aktie som bidrog mest positivt. Andra innehav som utvecklades mycket bra var Transcom och Unibet, men även traditionella, stabila och välskötta bolag som SKF och Handelsbanken. Den sistnämnda typen utgör basen i våra portföljer.

Varför ska man investera i svenska aktier?
 – Vi har många otroligt välskötta bra bolag på Stockholmsbörsen. Flera är dessutom världsledande inom sina sektorer, allt från H&M som är bäst på kläder till SKF som är mästare på kullager.

På jakt efter tillväxt

Endast det allra bästa är gott nog åt HQ Banks kunder. Därför måste vi ibland ta hjälp av andra, erkänner Hans Hedström, chef för HQ Asset Management. Resultatet är en förvaltning i världsklass.

TEXT: ERIK AMCOFF

Vi har som ett uttalat mål att vi ska få våra kunders pengar att växa, säger Hans Hedström och fortsätter snabbt:
 – Ja, det kanske låter självklart, men jag skulle vilja hävda att så gott som alla andra förvaltare har ett helt annat mål, nämligen att slå ett jämförelseindex som de stirrar sig blinda på. Men så arbetar inte vi. Vi väljer inte den ena aktien för att vi tror att den är bättre än den andra, utan för att vi tror att den ska stiga i värde.

Just svenska aktier är en av HQ Banks paradgrenar, med stolta traditioner och goda historiska resultat. Men framgången bygger inte på en gigantisk organisation med ett myller av medarbetare som med komplicerade modeller försöker sålla fram börsens vinnaraktier. Tvärtom. I stället rör det sig om ganska få anställda, om än erfarna, som var och en bär ett stort ansvar. Enligt Hans Hedström resulterar det inte bara i stimulerade medarbetare utan också i koncentrerade portföljer.
 Ett annat område där HQ Bank har varit verksamt länge är världens så kallade tillväxtmarknader. HQ Rysslandsfond startade redan 1997 och har följts av fonder inriktade på Kina, Indien, Afrika och Mellanöstern (se sidorna 12-13). I början av 2010 korades också Fredrik Colliander, förvaltare av HQ Rysslandsfond, till bäste Rysslandsförvaltaren 2009 av fondanalysföretaget Morningstar och Dagens Industri.
 – Vi håller oss till det vi kan och därför går vi sällan på några riktiga minor. Det är klart att även vi ibland investerar i aktiebolag som kommer med kurssänkande kvartalsbesvikelser, men vi arbetar efter devisen att det är minst lika viktigt att undvika förlorare som det är att hitta vinnare.

Men räcker det med svenska aktier och aktier från tillväxtmarknader i portföljen? Nej, svarar Hans Hedström.
 – Min erfarenhet är att taktisk allokering, alltså att spå vart till exempel börsen är på väg på kortare sikt, är förbaskat svårt. I början av 2009 trodde nästan alla att börsen skulle fortsätta ned och inför 2010 trodde nästan alla att den skulle fortsätta stiga. Taktisk allokering är helt enkelt jättebesvärligt och därför kan det vara klokt att i stället fokusera på sina långsiktiga risker.

Efter de senaste årens turbulens på marknaderna är det allt fler som efterfrågar detsamma: Mindre svängningar i portföljen, men gärna med fortsatt god potential. Lägre risk utan att avkall ges på avkastningen, alltså.
 – Det låter förstås omöjligt och självklart finns det inga idiotsäkra lösningar. Men för att komma lösningen så nära som möjligt bör man komponera en portfölj med olika tillgångsslag som inte korrelerar med varandra så mycket. Förutom aktier och räntepapper rekommenderar vi därför alternativa investeringar som till exempel private equity, hedgefonder och realtillgångar.

Och det är här den kommer in, ännu en av HQ:s starka sidor, enligt Hans Hedström:
 – Det finns de som tycker att de är bäst på allt, men vi investerar bara i det vi tycker att vi verkligen kan. När det gäller andra tillgångsslag ägnar vi i stället en hel del tid åt att hitta de bästa förvaltarna utanför huset, samtidigt som vi fortlöpande bygger upp en allt större egen kompetens inom området.

Fonden som vänder
kappan efter vinden

Det spelar ingen roll åt vilket håll marknadsflocken rör sig. HQ Trend Allocation ger möjlighet till positiv avkastning även vid börsnedgång.

TEXT: JENNY ASKÅKER

HQ Trend Allocation tillhör en ny generation fonder som agerar mer aktivt än traditionella aktie- och räntefonder. Fonden kan investera i fyra olika tillgångsslag (aktier, räntor, valutor och råvaror) och kan utnyttja både stigande och fallande trender för att skapa avkastning. Målsättningen är att leverera ett gott utbyte mellan avkastning och risk över en konjunkturcykel, med fokus på att bevara kapitalet.

Förvaltningen baseras på en disciplinerad och systematisk förvaltningsmodell där klart definierade parametrar talar om när en exponering ska tas mot ett specifikt tillgångsslag och i vilken omfattning.
 – Genom att se på världen objektivt fångar HQ Trend Allocation upp irrationella beteenden och deras trendpåverkan. Det bidrar till att skapa förutsättningar för bra avkastning när paniken breder ut sig på marknaden, men även när marknaden tuffar på som vanligt, säger HQ Trend Allocations förvaltare Peter Seippel. 

HQ Trend Allocation passar dig som:
▪ Vill ha en aktiv förvaltning mellan flera tillgångsslag, utan att själv fatta investeringsbesluten
▪ Vill ha möjligheten till absolut avkastning, oberoende av marknadsklimat
▪ Vill bredda ditt sparande från traditionella aktie- och räntefonder
▪ Vill investera i en fond med daglig handel utan inlåsningseffekter

Så får du extra
krut i portföljen

Enkel och kostnadseffektiv exponering mot olika tillgångsslag har gjort börshandlade fonder, så kallade ETF:er, oerhört populära.
Nu kan även HQ erbjuda dessa spännande komplement i portföljen.

TEXT: JENNY ASKÅKER

ETF betyder Exchange Traded Fund och är fonder som handlas på en marknadsplats. En tydlig skillnad jämfört med traditionella fonder är att börshandlade fonder går att handla flera gånger samma dag – precis som vanliga aktier. En annan skillnad är att innehållet i fonderna redovisas dagligen.
 
– Jag tycker att ETF:er är perfekta byggklossar för den som vill sätta ihop sin egen portfölj, säger Jacob Sternius, som är ansvarig för HQ:s satsning på ETF:er.
 – Innehållet i fonderna är så transparent att du har bra kontroll på dina risker, samtidigt som du kan handla aktivt. Det här passar dig som vill ta eget ansvar för dina positioner. Man kan säga att ETF:er är ett komplement till aktivt förvaltade fonder och erbjuder investeraren ett enkelt och kostnadseffektivt sätt att få en exponering i olika tillgångsslag.
 
Ungefär hälften av världens i dag existerande ETF:er erbjuder exponering mot länder genom populära index som amerikanska S&P 500 och Dow Jones eller europeiska Euro Stoxx 50. En fjärdedel är ränterelaterade och följer någon typ av obligationsindex, medan en mindre del följer ett råvaruindex eller valutarörelser.

HQ:s två första ETF:er är så kallade hävstångs-ETF:er som dubblar avkastningen i underliggande index, vilket passar den som har en tydlig marknadstro (se faktaruta).
 
– Vi börjar så här, men HQ har ambitiösa planer på att släppa en drös nya börshandlade fonder. Håll utkik framöver, säger Jacob Sternius.

Tänk på hävstångseffekten!
En hävstångsfond strävar efter att avkasta som underliggande index × hävstången, på en dag. Antag att index går +1 procent och att hävstången är 2. Fonden kommer då att avkasta +2 procent. En omvänd hävstångsfond avkastar i stället +2 procent när börsen går -1 procent. Hävstången gör att fondtypen tjänar pengar snabbare i medgång jämfört med en investering i underliggande index utan hävstång.  Det omvända gäller i motgång. Då förlorar fonden pengar snabbare än en investering utan hävstång.

Klipp till på Husqvarna

Lönsamheten är god i Husqvarna och kommer att bli ännu bättre. Vi ser bra kurspotential i denna aktie, som är ett stort innehav i vår modellportfölj.

TEXT: VIKTOR HENRIKSSON

Många av oss känner till Husqvarnas oranga produkter. Motorsågarna och gräsklipparna får det att vattnas i munnen på den pryltokige… Ur ett aktieägarperspektiv är det i stället Husqvarnas goda lönsamhet, långt över konkurrenternas, som framstår som otroligt attraktiv. Rörelsemarginalen har historiskt legat konstant på dryga 10 procent, vilket indikerar att Husqvarna är ett mycket välskött företag och det motiverar en hög värdering. 

För tillfället befinner sig dock bolagets marginal en bit under 10 procent, men vi har också ett år av sällan skådad lågkonjunktur bakom oss. Efter omständigheterna har Husqvarna klarat krisen bra, och det finns inget som tyder på att man kommer att ha lägre lönsamhet eller färre marknadsandelar när läget återgår till det normala. Tvärtom, många av konkurrenterna är mer eller mindre konkursmässiga samtidigt som Husqvarnas produktportfölj ser väldigt stark ut.

Historiskt har husqvarna inte haft någon hård press på sig att lyfta lönsamheten ytterligare; som del av Electrolux var man alltid den klarast lysande stjärnan. Den nye vd:n Magnus Yngen ändrar nu på denna attityd, och tar rejäla tag för att förbättra lönsamheten. Eftersom det inte finns något som tyder på att åtgärderna behövs för att återgå till den vanliga drygt 10-procentiga rörelsemarginalen tror jag att Husqvarna i framtiden kommer att ha en ännu bättre lönsamhet.

I samband med rapporten för det tredje kvartalet presenterade bolaget ett strukturprogram som marknaden mottog med besvikelse. Anledningen var, kort sagt, att investerarna tyckte att kostnadsbesparingarna var för små och skulle komma för långt fram i tiden. Jag delar den uppfattningen, men tror också att bolaget kan komma att överraska. Det kan faktiskt gå snabbare och bli mer än utlovat. Ni vet, bra bolag överlevererar alltid.

Det fina med Husqvarna är att aktien är billig. Detta även om man bara utgår ifrån den normala dryga 10-procentiga rörelsemarginalen, vilken ger att aktien handlas till ett P/E på dryga 10. Det är för lågt för ett sådant kvalitetsbolag som Husqvarna.

Jag tror att det finns goda chanser att vi framöver får nöjet att vänja oss vid 12 procents rörelsemarginal i stället för 10 procent. Eftersom aktien är billig redan baserat på den gamla vanliga lönsamheten blir den naturligtvis ännu mer attraktiv om Husqvarna lyfter sig till en ny nivå.

Svårbedömt börsläge

Trots rekordstarka rapporter för det tredje kvartalet sänktes aktiekurserna. En viss försiktighet är motiverad, men det finns fortfarande gott om köpvärda aktier.

TEXT: VIKTOR HENRIKSSON

Börsbolagens kvartalsresultat blev givetvis mycket lägre än för ett år sedan, men ändå klart bättre än väntat. Hela 70 procent av bolagen slog analytikernas estimat, vilket är en mycket hög andel i ett historiskt perspektiv. Problemet är att det nästan bara är lägre kostnader som ligger bakom de fina siffrorna. Tittar man på bolagens omsättning för det tredje kvartalet så är den faktiskt lägre än väntat.

Bolagen säger att det fria fallet har upphört och att efterfrågan har stabiliserats, men ingen pratar om någon tydlig vändning. Med det sagt ska man nog ta bolagens prognoser med en stor nypa salt. Dels för att det aldrig varit så svårt att sia om framtiden som det är nu (enkelt uttryckt: bolagen gissar lika mycket som vi), dels är det viktigt att tänka på att företagsledarna är skakade av krisen och inte vågar sticka ut hakan särskilt långt.

Börsens reaktion på bra resultat har i flera fall varit negativ. Det beror dels på att många av bolagen som levererade bra rapporter redan fått se sina aktiekurser stiga kraftigt och att det därför var läge för vinsthemtagningar. Men det är också så att vinster som kommer från besparingar inte är lika mycket värda som vinster som kommer från en stark efterfrågan. Orsaken är att man ju inte kan spara hur mycket som helst – för framtida vinsttillväxt måste försäljningen komma igång.

Jag tycker ändå att börsens reaktion på de urstarka rapporterna från SKF, Autoliv, Alfa Laval, Atlas Copco, Electrolux, Telia Sonera, SCA och Handelsbanken var lite väl taskig. De flesta fick se sina kurser falla, trots strålande rapporter.

Vi har i år sett ett mönster i det att bolag som levererade bra rapporter för det första kvartalet gjorde det också för det andra och det tredje och bör kunna avsluta året på ett bra sätt. Bolag som klarat lågkonjunkturen bra så här långt kommer fortsätta att göra det även under årets sista kvartal.

De senaste veckorna har vi nåtts av en del oroväckande statistik från USA. Arbetslösheten, konsumenternas humör och antalet husaffärer visar avmattningstendenser. Det är oroväckande signaler så här tidigt i återhämtningen. Det troliga är att det rör sig om tillfälligheter men jag blir ändå lite orolig. Ett tredje kvartal som mattas av mot slutet och att vi går in i det fjärde kvartalet i ett svagare tempo än väntat – det är ingen rolig tanke.

Jag tycker därför att det är riskabelt att spekulera hårt i återhämtningsaktier. Vi är fortfarande långt ifrån en högkonjunktur och det finns en risk att den ekonomiska återhämtningen inte går så snabbt som vi hoppas. För Stockholmsbörsens del tror jag på ett lugnare tempo framöver, utan att för den sakens skull vara negativt inställd. Många av de bolag som levererade starka rapporter för årets tredje kvartal fick en klen belöning av börsen och där ser jag flera köplägen. SCA, SKF och Electrolux har fortsatt god potential, men även teleoperatörerna Tele2 och Telia Sonera sticker ut som attraktivt värderade. 

Osäkerhet på både kort och lång sikt

Förväntningarna om snar ekonomisk tillväxt växer. Samtidigt återstår stora frågetecken om kraften i den pågående återhämtningen. I denna miljö framstår det som rimligt att styra delar av sina investeringar till absolutavkastande tillgångar.

TEXT: HANS HEDSTRÖM

Ekonomisk statistik som presenterats under årets andra och tredje kvartal har successivt höjt förväntningarna på tillväxt under 2010. Enligt prognoserna passerar vi botten i konjunkturen under innevarande år, och nästa år blir tillväxten återigen positiv. Efter ett stort vinstfall 2009 förväntas också företagens vinster stiga kraftigt under 2010 och 2011. I USA förväntas vinsterna redan nästa år överträffa nivån från 2008.

Stora räntesänkningar och offentliga stimulanspaket har bidragit till att få konjunkturen att vända. Det råder stor osäkerhet om hur räntenivån ska normaliseras och statsfinanserna ska balanseras utan alltför negativa effekter på den ekonomiska tillväxten. Detta är en fråga på längre sikt, men även på kortare sikt kan kraften i återhämtningen ifrågasättas. Konjunkturindikatorer, som fraktpriser och konsumentförtroendet i USA, har fått se hack i sin positiva trend under hösten. Lagernivåerna ligger också fortfarande på en hög nivå, så någon betydande lageruppbyggnad ligger en bit bort i tiden. Även tillväxten i penningmängden är mycket svag, vilket talar för en svag återhämtning. Detsamma gäller utlåningen till både hushåll och företag. Detta talar för låga räntor under en ganska lång tid framöver.

Offentliga stimulanser, låga räntor och en förväntad vinsttillväxt de kommande åren innebär dock tillsammans gynnsamma förutsättningar för aktiemarknaden. I år har också utvecklingen på Stockholmsbörsen varit stark jämfört med många viktiga aktiemarknader, vilket bland annat kan förklaras med den relativt höga andelen konjunkturkänsliga aktier. Även tillväxtmarknaderna har utvecklats starkt, i synnerhet de med högt råvaruberoende.

Under de senaste månaderna har den svenska kronan stärkts, inte minst mot den amerikanska dollarn. Värderingen av Stockholmsbörsen relativt andra aktiemarknader har också stigit. Mot denna bakgrund väljer vi att vikta ner svenska aktier och vikta upp utländska aktier till normala nivåer.

Både aktiemarknaden och råvarupriser pekar på att den ekonomiska tillväxten ökar under de närmaste åren, vilket talar för högre räntor. Samtidigt är arbetslösheten hög och kapacitetsutnyttjandet lågt, vilket talar för fortsatt låga räntor. Med den i utgångsläget låga räntan måste man ha en mycket negativ syn på utvecklingen för världsekonomin för att attraheras av statsobligationer. Däremot är yield-kurvan fortsatt brant, vilket normalt är bra för aktiemarknaden.

Det kan tolkas som om ränte- och aktiemarknaden har olika syn på framtiden, negativ respektive positiv. Under den tid det tar för finanskrisen att läka kommer också konjunktursignalerna att växla. I denna miljö framstår det som rimligt att styra delar av sina investeringar till absolutavkastande tillgångar, till exempel hedgefonder med låg korrelation med både aktier och räntepapper. Det är ofta en viktig beståndsdel i en långsiktig värdepappersportfölj.

Kreditspreadarna har gått ihop kraftigt under det senaste halvåret, vilket indikerar att de finansiella marknaderna fungerar betydligt bättre igen. Den likviditetsrisk som hedgefonder förknippades med under förra året har därför till stor del försvunnit.

Börsen skiftar fokus

Börsen har varit urstark i sommar. Vi tror på en fortsatt positiv utveckling, men att stämningen nu sansar sig en aning och att fokus flyttar till lågt värderade kvalitetsbolag med goda finanser.  Och sådana finns det faktiskt ganska gott om…

TEXT: VIKTOR HENRIKSSON

Vilken härlig sommar! Vi börsentusiaster kan inte vara annat än nöjda - fast vädret här hemma som vanligt varit en besvikelse och kronkursen förpestat utlandssemestern. Börsen har varit urstark, starkt förenklat beroende på att såväl börsbolagens kvartalsrapporter som den makroekonomiska statistiken varit bättre än väntat. 

Det har funnits en extrem riskaptit på marknaden. Investerare har sökt sig till bolag med svaga balansräkningar, gärna kombinerat med en väldigt kojunkturkänslig verksamhet. Dessutom får bolagen gärna ha haft en dålig ledning och usel lönsamhet. Nu skämtar jag lite, men logiken är naturligtvis att där det ser illa ut är potentialen som störst nu när konjunkturvändningen är på väg.

I vissa fall har kursuppgångarna förstås varit motiverade, men jag tycker att det finns många exempel på en lite väl onyanserad jakt på bolag som gynnas av en vändning i konjunkturen. Ett sådant exempel är Volvo.

I verkstadssektorn köper jag mycket hellre Alfa Laval, som vi har i Modellportföljen. Det är ett i det närmaste skuldfritt bolag som fortfarande tjänar bra med pengar och som har en spännande exponering mot energisektorn och en god närvaro i tillväxtområden. Värderingen prisar in en framtida rörelsemarginal som ligger långt under den fantastiska lönsamheten 2008, men faktiskt är lönsamheten under innevarande globala recessionsåret långt bättre än vad aktiekursen kräver av framtiden. Det känns som en mycket god potential till låg risk.

Jag måste också lyfta fram Tele 2, med plats i Modellportföljen, som en väldigt intressant aktie på temat bra och billigt. Värderingen är ungefär 10 gånger årets vinst, alltså väldigt låg. Den ryska verksamheten inom bolaget går fantastiskt bra. Man har passerat 11 miljoner abonnenter och tog in 260 000 stycken nya i juli. Trots att verksamheten till stor del befinner sig i en uppstartsfas är marginalerna väldigt goda. Det imponerar.

För ett år sedan hade börsen Rysslandsfrossa, men sedan dess har för Ryssland viktiga råvaror som olja och koppar dubblats i pris, ja det har förresten Moskvabörsen också. Men Tele 2:s värdering är oförändrat låg.

Astra Zeneca måste också klassas som bra. Bolaget har på sista tiden gjort allt rätt. Man överträffar analytikernas vinstprognoser, höjer sin egen vinstprognos och presenterar forskningsdata som är bättre än väntat. Men kursen går ändå ned. Det är förstås väldigt frustrerande för oss aktieägare och ett uttryck för att investerare säljer aktien för att köpa mer konjunkturkänsliga bolag. Astra Zeneca-aktien värderas nu till P/E 7 medan läkemedelssektorn som helhet värderas till P/E 10, och Stockholmsbörsen till P/E 17.

Till sist lite skryt. I förra numret av HQ+ berättade jag att jag kryddat portföljen med  Electrolux. Sedan levererade bolaget en kvartalsrapport som var fantastisk. Det var nästan så att en ärrad aktienörd fick en tår i ögat då bolaget under andra kvartalet levererade 3,7 procents rörelsemarginal, dubbelt så bra som väntat. För ett bolag som Electrolux är det en enorm prestation och aktien har haft en otroligt stark utveckling. Jag tror att marginalförbättringen kommer att fortsätta och att rapporten för det tredje kvartalet kan bli väldigt stark. Det kan ge aktien fortsatt draghjälp.

Framöver tror jag på en fortsatt bra börs, men med en lugnare utveckling och med fokus på bra bolag. Det finns gott om bra och billiga aktier att välja bland, samtidigt som en hel del dåliga bolag ser dyra ut. Det är en miljö som passar oss på HQ.

Stockholmsbörsens hetaste sommaraktier

Sommarbörsen blir hyfsad, men det är bäst att ta det
säkra för det osäkra. Vi håller fokus på stabila bolag,
men kryddar portföljen med Electrolux.

TEXT: VIKTOR HENRIKSSON

Äntligen sommar! När det här numret dimper ner i brevlådan har många av er välförtjänt semester. På börsbolagens ekonomiavdelningar lyser dock flitens lampa. Där håller man som bäst på att sammanställa sina halvårsresultat, och under andra halvan av juli är det dags att berätta hur det har gått. Kortfattat tror jag på resultat i linje med det första kvartalet, alltså ganska dåliga.

Men det behöver inte betyda att börsen faller. Det ligger nämligen i förväntansbilden att resultaten ska bli dåliga. Trots det tycker jag att man ska vara lite försiktig och fokusera på bolag med stabila vinster. Kort sagt, jag tror på en hyfsad börs, men tycker man ska ta det säkra för det osäkra.

Mitt huvudspår för sommaren är att hålla sig till undervärderade bolag med stabila vinster. Bolag som klarade sig hyggligt under det första kvartalet kommer även ha klarat sig bra under andra kvartalet.

Jag tror bland annat på bra resultat från Tele2 och Telia Sonera. De positiva tendenser vi såg under första kvartalet bör fortsätta in i det andra. Jag tycker framför allt att Tele2 är en attraktiv aktie och har en hel del i portföljen. Den stora Rysslandsexponeringen är spännande. Tele2 straffades rejält på börsen när ryska aktier värderades ner. Det är ganska logiskt då halva värdet i bolaget består av Rysslandsdelen. Det märkliga är att aktien inte värderats upp när Moskvabörsen stigit med 100 procent på en ganska kort tid. Alltså, jag tror på en stark rapport för andra kvartalet och kombinerat med låg värdering och en spännande Rysslandsexponering tycker jag aktien är intressant.

Astra Zeneca levererade ju en urstark rapport för första kvartalet. Jag tror på samma sak nu igen och rent generellt ett fortsatt bra nyhetsflöde från bolaget. Kursen har utvecklats väl på sista tiden, men jag tror att det finns mer att hämta.

Jag måste även lyfta fram Securitas som en undervärderad aktie. Ett välskött bolag med en stabil verksamhet som värderas otroligt lågt.

Jag sticker också ut hakan lite och kryddar min portfölj med Electrolux. Ni undrar säkert om jag blivit snurrig, jag pratade ju nyss om stabila bolag och god lönsamhet. Att Electrolux har en lång historik av dålig lönsamhet vet vi och det gör naturligtvis att man tänker sig för både en och två gånger. Jag ser dock goda skäl till att gilla bolaget:

Electrolux har tampats med en jobbig marknad i många år nu och genomfört väldigt stora kostnadsbesparingar. Dessa har hela tiden ätits upp av allt högre råvarukostnader. Nu kommer man för första gången på länge få hjälp av lägre råvarukostnader. Samtidigt har man tack vare många nya produkter lyckats höja priserna. Det är bra för lönsamheten. Från nuvarande marginalnivå, på ungefär 1 procent, är resan lång till bolagets egna mål på 6 procents marginal. Jag tror inte riktigt att bolaget når dit, men jag tror att det når en bra bit på väg, och då är aktien väldigt billig. Rapporten för andra kvartalet kan bli en trigger.

Alltså, en och annan kalldusch kommer vi säkert att få se under rapportperioden men det bör börsen klara av. Det finns en hel del undervärderade aktier. Vi håller fokus på stabila bolag, men kryddar med Electrolux.

Nu krävs det mer

Aktiemarknaden befinner sig i något av ett vägskäl. Inför årets tredje kvartal behåller vi vår neutrala vikt av aktier, men är extra noggranna med att välja företag med goda kassaflöden och starka balansräkningar.

TEXT: HANS HEDSTRÖM

Med sommarsemestrarna från 2007 och 2008 i färskt minne är det med blandade känslor som jag nu förbereder mig för årets sommarveckor på lantstället i Skåne. Visst, det är underbart att få vara tillsammans med familjen, men det har varit svårt att koppla av de senaste somrarna. Börserna har nämligen varit väldigt stökiga. Värst var väl förra sommaren, men det visade sig ju bara vara ett förspel till höstens och vinterns totala kaos. Inte minst på grund av detta är en marknadsutveckling som ger utrymme för avkoppling extra välbehövlig.

Aktiemarknaden befinner sig nu i något av ett vägskäl. Tydliga signaler från främst USA och Kina visar att konjunkturförsvagningen är på väg att bromsas upp. Samtidigt har kreditmarknaderna börjat fungera bättre igen och råvarupriserna har vänt upp. Bland annat detta resulterade i kraftigt stigande aktiekurser under april och maj. Vi är mycket tacksamma för att vi blev mer positivt inställda till aktier inför årets andra kvartal. Juni kom dock att präglas av mer tveksamhet. Kanske inte konstigt efter de stora uppgångarna, men det är nog ändå ett tecken på att aktier inte är lika uppenbart billiga längre.

Troligtvis är alla inställda på att 2009 är ett förlorat år. Däremot måste nu investerare bli övertygade om att 2010 verkligen innebär högre vinster. Det innebär att snart räcker det inte med signaler om att läget inte försämras i lika hög takt längre, utan det krävs faktiska förbättringar. Vid bottenlägen brukar siffror och signaler slå åt lite olika håll, varav vissa kommer att utgöra besvikelser. Det gör att det kan bli lite stökigt på börsen under de närmaste månaderna.

I det lite längre perspektivet har vi dock svårt att inte rekommendera att aktier utgör en hygglig del av en värdepappersportfölj. Vi har fortfarande en hel del att ta igen innan läget normaliserats till situationen före Lehmankraschen, då ju situationen blev akut. Rimligtvis kommer också de närmaste åren innebära vinstökningar i företagen. Samtidigt är kapacitetsutnyttjandet på en låg nivå och arbetslösheten hög. Det talar för en fortsatt låg inflation och därmed troligen låga räntor.

Det finns naturligtvis risker för aktier även i ett längre perspektiv. Det faktum att bland annat den amerikanske konsumenten kommer att ha det svårt under några år kan leda till en lägre efterfrågan än förväntat. Historien visar också att återhämtningen i ekonomin tar längre tid efter en finansiell kris. De som hoppas på en snabb återhämtning i ekonomin kan således bli besvikna. Det som å andra sidan kan överraska i positiv bemärkelse är tillväxtmarknaderna. Generellt har de, till skillnad från USA, stora sparandeöverskott och budgetöverskott. De kan faktiskt neutralisera en hel del av avmattningen i USA.

Sammantaget har det här gjort att vi inför årets tredje kvartal behåller vår neutrala vikt av aktier, men att vi i våra portföljer är extra noga med att välja företag med goda kassaflöden och starka balansräkningar. Vi hoppas att den strategin förutom en god avkastning även ger avkoppling i sommar.

Början på något stort

Börsen är lågt värderad.Tillsammans med förbättrade konjunktursignaler talar det för en fortsatt uppgång.

TEXT: VIKTOR HENRIKSSON

Efter ett och ett halvt års mer eller mindre obruten börsnedgång har börsen vaknat till liv och har när detta skrivs stigit ungefär 30 procent från de absoluta bottennivåerna. Det är en mycket välkommen uppgång, men många experter skakar på huvudet och konstaterar tvärsäkert att uppgången är tillfällig. ”Det är ett bear market rally. Konjunkturen är nattsvart och börsen är dyr”, säger de.
 Dessutom var det inte så länge sedan vi oroade oss för en fullständig kollaps för det finansiella systemet och undrade om alla ekonomiska indikatorer för alltid bara skulle försämras.

Men börsen bryr sig inte så mycket om vad som händer i dag. En akties värde styrs nämligen av de framtida vinsterna. Och eftersom vi de senaste veckorna har fått en del positiva signaler om den ekonomiska utvecklingen är börsuppgången ganska logisk.
 Det vore i och för sig märkligt om denna recession blev rekordkort, men samtidigt har massiva stödåtgärder satts in. Sakta men säkert kommer det tecken på att det tidigare djupfrysta finansiella systemet nu tinar upp. Flera viktiga ekonomiska indikatorer blir mindre dåliga. Nyanmälda arbetslösa i USA har minskat flera veckor i rad, vilket historiskt har varit ett säkert tecken på att recessionen är över.
 Försämringstakten avtar alltså och det räcker för att börsen ska bli på bra humör. Det här kan tyckas vara på gränsen till oseriöst, men börsen stiger alltid långt innan nästa högkonjunktur infinner sig och då är just en avstannande försämringstakt väldigt intressant.

Stockholmsbörsen är som bekant mycket konjunkturkänslig. Vi har ett stort inslag av verkstadsbolag, råvarubolag och skogsbolag som alla är väldigt cykliska. Utöver det har vi ett ganska stort inslag av banker som är känsliga för hur ekonomin utvecklas.
 Stockholmsbörsen handlas till ungefär P/E 14 på årets vinster. Detta värderingsmått ska tas med en stor nypa salt i dessa tider då ingen egentligen har någon aning om hur låga vinsterna blir i år. Samtidigt har nedrevideringarna av vinstförväntningarna avtagit. Kanske börjar förväntningarna bli realistiska. Om så vore fallet är börsen billig. Stockholmsbörsen brukar i ett långsiktigt perspektiv värderas till P/E 15 och med tanke på dagens låga räntor kan man argumentera för en högre värderingsmultipel. Det är också så att börsen brukar värderas högre i botten av en lågkonjunktur. Det är logiskt, eftersom vinsterna då är onormalt låga.

Även på vinstneutrala multiplar är börsen lågt värderad. Börsvärdet ligger strax över det egna kapitalet vilket är billigt i ett historiskt perspektiv.
 Bolagsspecifikt är till exempel SKF, Husqvarna och Volvo utan tvekan billiga i dag om vi tittar på historisk lönsamhet. Att dessa bolag kommer tillbaka i gammal god form är jag övertygad om, men självklart kan det ta tid. Vill man ta lägre risk är det värt att notera att även defensiva bolag är lågt värderade. Astra Zeneca, Securitas och Tele2 är billiga redan på årets vinster, mitt under brinnande lågkonjunktur.

Stockholmsbörsen framöver då?
Man ska vara medveten om att börsen kan vara undervärderad ganska länge. För en fortsatt uppgång måste vi få fortsatt goda nyheter i den ekonomiska statistiken. Att konjunkturen är nattsvart och att bolagens vinster är usla i dag spelar mindre roll. Det finns ett värderingsstöd.

Dags att höja risknivån

Inför det andra kvartalet 2009 har vi ökat risknivån i HQ:s Modellportföljer till en neutral nivå. Även om den globala ekonomin är ytterst svag så kommer allt fler signaler om att läget stabiliseras.

TEXT: HANS HEDSTRÖM

Inbromsningen i ekonomin är betydligt värre än tidigare befarat. Arbetslösheten stiger i snabb takt, vilket gör att många jämför utvecklingen med 1930-talets depression. Men centralbanker och politiker världen över har svarat med massiva stimulansåtgärder. På många håll ligger styrräntorna nära noll och vissa centralbanker har också börjat köpa statsobligationer. Politikerna har slutit upp kring stödprogram för bankerna och offentliga investeringar.

Det finns dock vissa tecken på stabilisering, framför allt i USA och Asien. Det är inte så att vi kan säga att det har vänt, men avmattningen avtar. Exempelvis har det kommit statistik som visar att den amerikanska husmarknaden inte längre är i fritt fall, att inköpschefernas orderomdömen i USA börjar bli lite mindre negativa samt att frakt- och råvarupriser har börjat stiga.

Aktiemarknaderna har också svarat positivt på denna statistik. I ett historiskt perspektiv är värderingarna låga, men i sanningens namn måste det sägas att osäkerheten om företagens vinster de närmaste åren är mycket hög. I det korta perspektivet är dock inte vinstutvecklingen så viktig. Marknadens aktörer har extremt låga förväntningar. Den allmänna inställningen är att uppemot vart tredje företag på Stockholmsbörsen kommer att visa förlust för första kvartalet.

Samtidigt finns en stor rädsla bland investerare att missa uppgången. Under nedgångarna förra året flyttade många sitt sparande till mer eller mindre riskfria tillgångar och det finns således mycket kapital som kan komma att investeras på aktiemarknaden om en vändning bedöms bli bestående. Vid tidigare kriser har också aktiemarknaden vänt upp innan det sett som värst ut i realekonomin.

Räntealternativen ser inte speciellt attraktiva ut, om man inte har en mycket mörk framtidssyn. Styrräntorna är på historiskt mycket låga nivåer, vilket fått till följd att statsskuldväxlar knappt ger någon avkastning alls. Genom att centralbanker också uppträtt som köpare av statsobligationer har även avkastningen på dessa kommit ner. Inflationen är visserligen låg, och med industrins låga kapacitetsutnyttjande så kommer den nog förbli låg ett tag framöver. Utbudet av statsobligationer kommer dock att öka rejält när staternas budgetunderskott till följd av räddningspaketen ska finansieras. Det finns då risk att räntorna börjar stiga och att obligationer ger en dålig avkastning.

Då ser det desto mer intressant ut med företagsobligationer. Skillnaden i avkastning gentemot statsobligationer ligger på rekordhöga nivåer. Företagsobligationerna kommer dock att röra sig i samma riktning som aktier och kan därför inte sägas vara ett skydd gentemot nedgångar på börsen.

Det främsta hotet mot en fortsatt återhämtning på aktiemarknaden är att USA:s räddningspaket för bankerna visar sig inte fungera. Det är oerhört svårt att ha en bestämd uppfattning om detta och vi väljer därför att avvakta med en tydligare högriskprofil.
 I ett längre perspektiv finns det också all anledning att oroa sig för en stigande inflation. Men än så länge är marknaden bara tacksam om vi slipper deflation.

HQ Private Bankings Modellportföljer har generellt fått en bra start på året med både positiv avkastning och bättre avkastning än respektive jämförelseindex. Vi lovar att vi gör vårt yttersta för att det ska fortsätta på den vägen.

"Det främsta
hotet mot en
fortsatt åter­-
hämtning
på aktie-
­marknaden
är att USA:s
räddningspaket
för bankerna
visar sig inte
fungera."

HQ-teamet hjälper
dig placera rätt

Rätt sparstrategi avgörande för 2009

HQ Private Banking erbjuder inte bara förmögenhetsförvaltning. Vi kan också hjälpa dig som behöver strukturera dina tillgångar och skapa förutsättningar för en bättre privatekonomi. Nyckeln är disciplinerat sparande i en individuellt anpassad portfölj som tas fram i samarbete med våra rådgivare på Private Banking.

TEXT: ERIK AMCOFF

Är det egentligen någon som vill ha en individuellt anpassad fondportfölj? Man kan söka svaret i en undersökning som gjordes för ett par år sedan då en digital jukebox, fullmatad med 10 000 olika låtar, placerades på en bar i Texas i ett halvår. Till mångas förvåning var det inte bara Smoke on the Water och Sweet home Alabama som spelades om och om igen. Faktum är att nästan alla, eller 98 procent, av de 10 000 låtarna spelades minst en gång.
 – Det här bevisar att folk är individualister. Och om man gör sin hemläxa bör man även göra ett aktivt val av elbolag, telebolag, försäkringsbolag och bolåneinstitut. Men också av fonder, säger Peter Ågren på HQ Bank.

Men om de flesta har en klar uppfattning om vilken musik de vill lyssna på så är det tvärtom få som vet vilka fonder som passar bäst. Precis som i jukeboxen är utbudet enormt, men behoven är väldigt olika. Fondvalet måste styras av din ålder, din familjesituation, vad du planerar att göra med dina pengar och när i tiden du behöver dem.
 Kort sagt: Fondvalet styrs av vilken risk du kan och vill ta, något som kan vara svårt att avgöra.
 – Vid ett personligt möte går vi igenom och analyserar din ekonomiska situation. Tillsammans tar vi fram en fondportfölj som passar just dina behov, för det finns ingen enskild superportfölj som passar alla, säger Peter Ågren.

I de allra flesta fall utgörs basen av aktiefonder, men frågan är hur mycket som ska placeras i Sverigefonder, räntefonder, läkemedelsfonder, Kinafonder, Rysslandsfonder, Europafonder och så vidare. Utbudet är som sagt enormt.
 – Går du till en storbank och ber dem ta fram en fondportfölj så får du enbart den bankens egna fonder. Men HQ har faktiskt inte så många egna fonder och därför kan man vara säker på att vi också letar utanför vårt eget hus. HQ är till exempel bra på Sverige och Ryssland men har varken någon USA-fond eller småbolagsfond.

När en fondportfölj har tagits fram inleds en målmedveten process. En kontaktperson på HQ följer utvecklingen, hjälper till att sätta mål för sparandet och föreslår vid behov omplaceringar.
 – Vi på Private Banking  är övertygade om att det i dag är ett mycket bra läge att påbörja ett längre, målmedvetet sparande i aktiefonder. Om man väljer fonder med stor omsorg finns alla möjligheter att nå sitt mål och värdesäkra en betydande förmögenhet. Och det hjälper vi gärna till med, säger Peter Ågren.

"Tillsammans tar vi fram en fondportfölj som passar just dina behov, för det finns ingen enskild superportfölj som passar alla."

Fyndläge bland högutdelare

Flera av Stockholmsbörsens aktier lockar med skyhög utdelning nästa år. Men det gäller att välja rätt, för vissa bolag kommer att tvingas sänka sin utdelning kraftigt.

Utdelningsbolag, kan det vara något att titta närmare på? Det tråkiga svaret är ja – och nej. I analytikernas prognoser över utdelningar ser det ut att krylla av bolag med fantastiska direktavkastningar. Det är en indikation på att börsen är billig och framför allt på att dessa bolag är köpvärda. Men tyvärr kommer prognoserna att visa sig vara alltför optimistiska och många bolag kommer att sänka sina utdelningar. Dels som en följd av att vinsten utvecklas sämre än väntat men framför allt för att den rådande kreditkrisen gör att många företag hellre behåller pengarna än delar ut dem.

Det hela är ju ganska enkelt. Om ett företag känner att det är svårt att låna pengar tar man det säkra för det osäkra och håller på de pengar man har i stället för att dela ut dem. Man skulle ju kunna tänka sig att bolagen håller igen på utdelningarna tills kreditkrisen förbättras, och då kanske gör en extrautdelning i stället.
 Alltså, utdelningsaktier kan absolut vara intressanta, men sök då bolag som har kassan i ordning. Undvik banker. Swedbank har redan genomfört en nyemission och även de andra bankerna skulle gärna se att de hade en starkare kapitalisering. Att minska eller slopa utdelningen är ett sätt att göra detta. Undvik bankaktier om du vill ha bra utdelningar. Samma logik gäller fastighetsbolag. Det spekuleras friskt i huruvida dessa bolag pressas av bankerna eller ej. Jag har ingen aning om så är fallet, men tror att fastighetsbolagen åtminstone i syfte att förekomma snarare än att förekommas vill stärka sina balansräkningar. Att ta det lugnt med utdelningar är ett sätt att göra det.

I fokus då det gäller direktavkastning är Volvo. Om Volvo behåller förra årets utdelning om 5,50 kronor innebär det en direktavkastning på omkring otroliga 16 procent. Bolaget har en ganska stark balansräkning samtidigt som motvinden just nu är betydande. Volvo indikerade i samband med sin kvartalsrapport för det tredje kvartalet att utdelningen skulle lämnas oförändrad men sedan dess har motvinden tilltagit. Det finns goda argument för såväl slopad som sänkt och oförändrad utdelning. Om finansieringssituationen inte försämras ytterligare tror jag faktiskt man behåller 5,50 kronor per aktie. Styrelsen vill verkligen inte sänka utdelningen och som det ser ut i dag har bolaget råd. Hygglig chans till massiv utdelning från Volvo, alltså. Det är värt en chansning.

SCA har aldrig sänkt sin utdelning sedan börsnoteringen 1950. Det ska mycket till för att en styrelse ska föreslå en sänkning efter 58 år. Jag tror alltså inte på sänkning i år och en oförändrad utdelning innebär 4,40 kronor per aktie, eller ungefär 7 procent. Bolagets verksamhet är ju också mer stabil än mycket annat, vilket gör aktien dubbelt attraktiv.
 Andra bolag med hög direktavkastning och liten risk för besvikelser är SKF, H&M, Telia Sonera, Tele2 och Securitas.
 Kan uppköpskandidater vara något för hårt prövade investerare att hoppas på? Nej. För hur gör man om man äger en aktie som gått ned 60 procent och får ett bud med en premie på 30 procent? På uppköpskursen har aktien ändå fallit med nästan 50 procent. Många ägare tackar i det läget nej med motiveringen att aktien fortfarande är för lågt värderad, även om det mest logiska är att tacka ja och köpa en annan lågt värderad aktie för pengarna. Budgivaren å sin sida har svårt att motivera en högre premie än 30 procent och därmed får vi ett låst läge.
 De bolag som däremot går med på att bli uppköpta har sannolikt hög skuldsättning och har inte råd att tacka nej. Och vem vill äga ett sådant bolag?

Då är det bättre att leta efter bolag med goda finanser och en historia av lyckade förvärv. Dessa bolag kan ju köpa pressade konkurrenter till vrakpris framöver. Alfa Laval och SKF är två bolag med starka finanser, god lönsamhet och en vana vid att göra lyckade förvärv. De gynnas av det som händer nu. Handelsbanken utmärker sig som den bank som är bäst rustad för finanskrisen och borde kunna fynda framöver. Investor har ju urstarka finanser med likviden från Scaniaförsäljningen och kommer att göra bra affärer framöver. Alltså: Uppköp kommer att leda till fina möjligheter framöver men strunta i uppköpskandidaterna. Chansen att hitta guldkornen är ganska liten och desto större är risken att sitta med svarte petter.

Bankaktierna har haft en svag utveckling i år - läge för fyndköp? Mitt korta svar på den frågan är: Nej. Det finns ett tydligt samband mellan konjunktur, konkurser, kreditförluster och värdering av bankaktier. Förväntningarna på konjunkturen blir allt lägre, vi kommer att få se allt fler konkurser, större kreditförluster och lägre bankvärderingar. Så enkelt är det. Börsen är totalt sett mycket lågt värderad i ett historiskt perspektiv, men värderingen av bankaktier är långt ifrån rekordlåg. Värt att påpeka är också att bankaktier har svårt att lyfta innan kreditförlusterna förbättras och konjunkturen vänder uppåt. Det är en stor skillnad mot till exempel verkstadsbolag, som kan vända uppåt ett år innan konjunkturen bottnar. Anledningen är att om det går dåligt för en bank kan det gå riktigt, riktigt illa. Investerare vill därför se tecken på förbättring innan man vågar köpa. Går det dåligt för till exempel Alfa Laval så vet vi att vinsten minskar, kanske rejält, men bolaget kommer inte att gå under. Det kan en bank göra. Men jag skrev ju precis att Handelsbanken är intressant? Jag står för det eftersom bankernas kreditförluster kan skilja sig åt väldigt mycket. Så var det 1990-93 då Gotabanken hade flera gånger större kreditförluster än Handelsbanken. Så kan det bli nu också.
 Jag tror alltså att det finns stora risker förknippat med att äga bankaktier men att Handelsbanken kan bli ett lysande undantag.

"Jag tror alltså
att det finns
stora risker
förknippat med
att äga bankaktier
men att Handelsbanken
kan bli ett lysande
undantag."

Börsbolagen flyttar fram sina positioner

Historiskt sett har Stockholmsbörsens bolag gått stärkta ur svåra tider. Så blir det även denna gång. Köp bolag som har stabila vinster även i lågkonjunktur. 

När dessa rader skrivs sitter vi och väntar på att bolagen på Stockholmsbörsen ska släppa sina rapporter för det tredje kvartalet. Vi har precis genomlevt en av historiens värsta börsveckor med en nedgång på 21 procent och sedan fått en rad massiva stödåtgärder till det europeiska banksystemet och sedan fått en studs uppåt på börsen. Rena rama berg- och dalbanan. Jag antar att turbulensen fortsatt under rapportfloden och att vi fått handfasta bevis på konjunkturinbromsningen.

De signaler jag plockat upp är att det tog tvärstopp i september. Konjunkturen dog. Det är inte så konstigt när det verkar som att bankerna helt slutade att låna ut pengar. All affärsverksamhet behöver ju någon form av finansiering, oftast med en bank inblandad. När bankerna slutar låna ut pengar är det som att dra i handbromsen. Så verkar ha blivit fallet i september. Som alla vet innebär lågkonjunktur lägre företagsvinster. Hur mycket lägre är svårt att säga. Börsen har gått ned med 50 procent från toppen för ett år sedan och värderas när detta skrivs till P/e 8.

Men vinstprognoserna som ligger bakom denna rekordlåga värdering är alldeles för optimistiska. De kommer att få sänkas rejält, frågan är bara hur mycket. Om vi för ett extremt förenklat resonemang kan vi konstatera att börsen brukar värderas till P/e 14. Vid en konjunkturbotten kan man motivera ett högre P/e-tal än normalt. Vinstprognoserna skulle alltså kunna tas ned med mer än 50 procent för att börsen skulle vara normalt värderad. Man ska ha respekt för att vi går mot en rejäl lågkonjunktur så ett vinstfall i den storleksordningen är inte omöjligt, men det troliga är ändå att det inte blir fullt så illa. Det beror givetvis på hur djup, och hur lång lågkonjunkturen blir. Ingen vet säkert hur det blir, men man kan absolut hävda att börsen är lågt värderad i ett långsiktigt perspektiv.

Vilka bolag kommer då att få se sina vinster falla mest? De mest konjunkturkänsliga bolagen på Stockholmsbörsen är gruvbolag som till exempel Boliden, stålbolag som SSAB, flygbolag som SAS och skogsbolag som Stora Enso. Dessa bolag kommer att få se sina vinster falla rejält kommande år och det är förknippat med stor risk att äga dem. Om vi vänder på det, vilka vinster är att betrakta som säkra? Nu finns det ju som bekant inget som är säkert här i världen, förutom döden och Skatteverket, men läkemedelsbolagens vinster påverkas inte av konjunkturen. Astra Zeneca borde alltså klara sig, liksom Securitas vars verksamhet inte heller är konjunkturkänslig. Jag tror inte heller att spelbolag som Unibet och teleoperatörer som Telia Sonera påverkas särskilt mycket av konjunkturutvecklingen.

Men det här vet förstås börsen redan om, vilket avspeglas i att till exempel Bolidens aktiekurs har gått ned mycket mer än Securitas. Som investerare kan man alltså inte bara leta efter bolag med säkra vinster, man måste också fundera på hur börsens förväntningar ser ut.

Även om det senaste börsfallet har varit skoningslöst är mitt tips att hålla sig till stabila vinster ett tag till. Hellre Astra Zeneca, Securitas, Telia Sonera och Unibet än Boliden, SSAB, Stora Enso och SAS. Så gör vi i HQ Banks svenska portfölj.

Den senaste tiden har vi översköljts av nya modeord och ett av dem är ”härdsmälta”. Låt mig deklarera att jag inte hör till dem som tror på en härdsmälta i det finansiella systemet. Staterna kommer att fullgöra sina plikter och göra vad som krävs. Att det finansiella systemet fortsätter att fungera och att bankernas kunder hålls skadeslösa är dock inte samma sak som att bankernas aktieägare kommer att bli särskilt lyckliga. Tvärtom kan räddningsaktionerna visa sig bli en smärtsam process för aktieägarna. Glöm inte heller att vi står inför en lågkonjunktur med kraftigt stigande kreditförluster, förmodligen med sitt ursprung i fastighetssektorn. Baltikum går mot en kollaps vilket drabbar Swedbank och SEB.
 
Vad blir konsekvenserna av det här för Sveriges banksystem? Sådana här extrema situationer tvingar ofta fram strukturaffärer. Titta bara på vad som hänt i USA där bankkartan i år fullständigt har ritats om. Det brukar bli så att den starkaste tar över den svagaste. I Sverige skulle det betyda att Nordea köper Swedbank, en affär som på många sätt skulle vara logisk och skulle gå igenom utan allt för stora eftergifter till konkurrensmyndigheterna. Nordea är den bank som har den bästa finansieringssituationen, Swedbank den sämsta. Nordea skulle behöva stärka upp sin svenska kontorsrörelse och då passar ju Swedbank in väldigt väl.

Det finns väldigt få intäktssynergier vid banksammanslagningar, men däremot kan det finnas väldigt stora vinster att göra på kostnadssidan. När det nu ser ut som att bankernas intäktstillväxt kommer att vara skral framöver passar en strukturaffär perfekt, eftersom man då kan öka vinsten genom att kapa kostnader. En affär mellan Nordea och Swedbank är på många sätt logisk, och kan kanske tvingas fram av Swedbanks likviditetsproblem. Det säkraste sättet att positionera sig för en sådan affär är att köpa Nordea, som vi har i HQ Banks Modellportfölj. Swedbank har däremot inte någon stark förhandlingsposition.

I dessa turbulenta tider då klyschorna haglar är det lätt att glömma att saker och ting kommer att ordna upp sig även denna gång. Och som finansmogulen Warren Buffet uttrycker det: ”När tidvattnet går ut ser man vilka finansiella aktörer som simmat nakna”. I det perspektivet tror jag att det kan vara klokt att söka efter stabila vinster, starka balansräkningar och vara försiktig med banker ett tag till. Bolagen på Stockholmsbörsen håller generellt sett hög kvalitet, är välskötta och har starka balansräkningar. Även om en lågkonjunktur aldrig är rolig hyser jag gott hopp om att många av våra svenska bolag kommer att kunna flytta fram sina positioner och gå stärkta ur denna kris. Så brukar det faktiskt vara. På detta tema kan jag inte hålla mig från att leverera ett avslutande tips, nämligen H&M. De säger det väldigt bra själva när de sammanfattar sin affärsidé: ”Mode och kvalitet till bästa pris”. Onekligen en affärsidé i tiden nu när trängseln kommer att minska på NK. Lägg därtill börsens starkaste balansräkning med en kassa på nästan 20 miljarder. Inte fel i dessa tider. Vi har mycket H&M i vår modellportfölj.

HÄLFTEN KVAR. Sedan sommaren 2007 har värdet på Stockholmsbörsens alla bolag halverats. Marknaden har prisat in en ordentlig lågkonjunktur. 

Så räddade vi modellportföljerna

2007 blev ännu ett starkt år för HQ Banks modellportföljer. Tricket? Minutiös analys och en öppen arkitektur.

TEXT: CARL LÖVGREN

Så gott som alla – tio av elva – HQ Banks modellportföljer och diskretionära portföljer slog sina jämförelseindex med råge under 2007.  Den klarast lysande stjärnan var Aktiv Fond som ökade i värde med drygt 13 procent, medan jämförelseindex steg med 0,6 procent. Även våra pensionsportföljer levererade fina resultat både i absoluta och relativa termer (se tabell).

Marknaden var stark under första halvåret, trots den oro över de amerikanska bolånen som väcktes i februari och sedan sakta men säkert växte sig allt starkare. Det var den här utvecklingen som ledde till det viktigaste beslutet vi tog under året, nämligen att minimera vår exponering mot USA. Resultatet blev en kraftig överavkastning relativt världsindex.

Att undvika Japan har även det varit ett vinnande koncept. Med låg tillväxt och höjd ränta fanns det inte mycket som skulle kunna sätta fart på Tokyobörsen. I ett marknadsklimat som gynnade företagsfusioner och uppköp tyckte vi att Japan var ett dåligt val. I Japan är nämligen korsägandet företagen emellan stort, och det finns också en ganska stor aversion mot sådana strukturaffärer.

Ett annat tema vi har trott starkt på är den så kallade decoupling-teorin, det vill säga att stora tillväxtmarknader som Kina och Indien kan fortsätta att blomma även om USA:s ekonomi saktar in. Decoupling-teorin bygger framför allt på tillväxtmarknadernas allt starkare inhemska konsumtion. Mot slutet av året minskade vi dock vår exponering mot Kina och Indien då vi ansåg att värderingarna var väldigt höga och decoupling-sagan, åtminstone för tillfället, var inprisad i marknaden.

De mest intressanta länderna mot slutet av 2007 var i stället Brasilien, Turkiet och Ryssland, främst för att de genom sina statliga investeringsfonder kan stimulera sin ekonomi och sina bolag även om USA skulle gå in i en recession. Turkiet och Brasilien är båda länder med allt sundare statsfinanser, låg belåning och liten exponering mot amerikanska bolånemarknaden. Starkare balanser och valutor, höjd kredit-rating samt räntesänkningar är andra positiva faktorer som gör att dessa marknader borde överavkasta under 2008.

För att vara en långsiktigt framgångsrik placerare finns det, enligt vårt sätt att se det, tre saker att hålla reda på: Rätt allokering mellan tillgångslag, rätt timing och rätt aktieval. En mycket viktig del i denna modell är HQ Banks öppna arkitektur, som betyder att vi letar och använder oss av förvaltare även utanför våra egna väggar. För att hitta de rätta fonderna tillämpar vi en noggrann urvalsprocess som börjar med en kvantitativ screening och slutar med förvaltarmöten och organisatorisk kvalitetssäkring. Hittills har det fungerat mer än bra.

SSAB in, Scania ut

SSAB plockades in i Modellportföljen strax före bolagets försäljning av rördivisionen, en väntad affär med en oväntat bra prislapp. Andra nytillskott i Modellportföljen är Alfa Laval och MTG medan till exempel Scania såldes efter Wallenbergssfärens försäljning av sina aktier till Volkswagen.

HQ Private Bankings Modellportföj är en fokuserad och aktivt förvaltad aktieportfölj vars innehav styrs av fundamental analys. Historiskt har Modellportföljen, som utgör basen i HQ Banks diskretionära aktieförvaltning, slagit index. Förvaltare är Peter Werleus och Viktor Henriksson. Kontakta gärna din rådgivare på HQ Bank för mer information.

Rensning i modellportföljen

Skanska och Husqvarna har fått lämna Modellportföljen, utan att några nya innehav har plockats in. Modellportföljen är en aktivt förvaltad aktieportfölj som utgör basen i HQ Banks diskretionära förvaltning. På nästa uppslag beskriver den ansvarige förvaltaren Viktor Henriksson några av innehaven närmare.

"Citat"

Vi ökar kassan

Modellportföljen säljer Nobia och minskar i Nordea.

Finansoron är inte över, men fokus har flyttats från de amerikanska bankerna till de europeiska. UBS, Royal Bank of Scotland, Credit Agricole, Barclays och holländska Fortis är några av de stora banker som tvingats till nyemissioner. Risken för nyemissioner i de svenska bankerna är väldigt liten, men aktierna dras ändå med i den allmänna bankfrossan. Det är också troligt att även de svenska bankernas vinster kommer att påverkas negativt av en svagare konjunktur. Vi väljer därför att ytterligare minska Modellportföljens exponering mot banksektorn och säljer ut en del av Nordeainnehavet.

Vi har också valt att avyttra innehavet i kökstillverkaren Nobia. Vi ser en risk för stilltje i husmarknaden och kanske även fallande huspriser och mindre nybyggnation. Kombinerat med högre räntor ger detta en lägre efterfrågan på kök framöver.

Baltisk oro i portföljen

Vi minskar i Swedbank och lägger i stället pengarna i Telia Sonera.

Estland och Lettland har presenterat mycket svaga BNP-siffror för första kvartalet och prognoserna för den närmaste framtiden ser inte ljus ut. Detta är oroande för bland annat Swedbank, som har en stor del av sin verksamhet i Baltikum. Swedbanks aktie kan tyckas vara fundamentalt billig, men när det kommer dåliga nyheter spelar det tyvärr ingen större roll. Vi har därför valt att halvera Modellportföljens innehav i Swedbank. I stället har vi ökat vårt innehav i  Telia Sonera, som är relativt okänsligt för svängningar i till exempel konjunktur, dollarkurs och råvarupriser. Aktien gynnas också av uppköpsrykten och strukturspekulationer.

Riskaptiten tillbaka

Finansiering för svåra tider

Hög tid planera för börsnotering

Snabbväxarnas olika vägval

IP-Only växer med HQ

Trenden talar för Trendimport

Poolarna Pahlén

Så ska en affär bindas ihop

Erfarenhet ger kunskap och förtroende

"Vi är med i hela försäljningsprocessen"

Planera för effektiva bolagstransaktioner

Riskkapitalisternas metoder vid köp av företag bygger på rutin och effektivitet. Det kan finnas goda skäl för andra att fundera i samma banor. Även för säljaren finns klara fördelar.

TEXT: JAN KLIPPVIK & CHRISTIAN LINDBERG

Att välja en effektiv struktur vid förvärv av bolag är en central fråga i både ett affärs- och ett skattemässigt perspektiv. Det finns givetvis mängder av upplägg med varierande komplexitet, varför en grundlig utredning inför varje individuell transaktion rekommenderas.
 Den metod som beskrivs här har varit vanligt förekommande de senaste åren och då främst av riskkapitalister vid utköp av bolag, så kallade buyouts. Så här fungerar den:

Teknik:
Det första steget är att bilda ett eller flera aktiebolag som blir så kallade holdingbolag, vars enda syfte är att inneha aktierna i målbolaget. Sedan kapitaliseras holdingbolaget med likvida medel från köparna samt lån från banker eller andra kreditgivare. Även säljarreverser kan bli aktuellt. Säkerheten för lånen utgörs vanligtvis av aktierna i målbolaget. Ofta erbjuds säljaren av och nyckelpersoner i målbolaget att investera i holdingbolaget. Eftersom holdingbolaget delvis finansierar förvärvet med lån kan säljaren som ett sista steg erhålla en betydande ägarandel trots ett relativt lågt återinvesterat belopp. 
 
Exempel:
Det förvärvande bolaget (köparen) har för avsikt att köpa målbolaget för 100 miljoner kronor, som finansieras med
 
▪ 50 miljoner i form av egna
likvida medel och
▪ 50 miljoner med vanligt banklån

Dessa medel transfereras till holdingbolaget, som är den juridiska person som faktiskt köper aktierna i målbolaget av säljaren. Av de 50 miljoner kronor som utgörs av egna likvida medel kommer:

▪ 45 miljoner från köparen i utbyte mot 90 procent av aktierna i holdingbolaget.
▪ 5 miljoner från säljaren som väljer att återinvestera 5 procent av köpeskillingen i utbyte mot 10 procent av aktierna i holdingbolaget.

Säljaren erhåller således 95 miljoner kronor i kontanta medel samt en ägarandel om 10 procent i holdingbolaget och därmed 10 procent indirekt ägande i målbolaget.

Varför är då riskkapitalisternas metod så populär? En anledning är att belåningen medför ett lägre behov av egna likvida medel vilket bland annat möjliggör en hävstång på avkastningen på eget kapital. Dessutom är köparens risk oftast begränsad till kapitalinsatsen i holdingbolaget och påverkar därmed inte köparens andra investeringar. För köparen innebär det även en trygghet i att säljaren, som känner målbolaget bäst, sitter kvar i samma båt som investeraren. Köpare som använt sig av hög belåning vid förvärv har ofta kunnat bjuda högre än konkurrerande köpare med lägre belåningsgrad. Användadet av förvärvslån kräver dock att kassaflödet från det förvärvade bolaget är tillräckligt för att belastas med räntekostnader samt en ofta hög amorteringstakt.

För säljaren möjliggör upplägget, utöver förhoppningsvis en högre köpeskilling, att en stor andel av köpeskillingen kan utbetalas i kontanta medel samtidigt som säljaren kan få en relativt högre ägarandel per återinvesterad krona i holdingbolaget. Detta innebär att säljaren kan fortsätta att vara verksam och känna engagemang för sitt livsverk. Givet att bolaget fortsätter att utvecklas positivt kan säljaren även få bättre betalt för sin kvarvarande ägarandel vid en eventuell framtida vidareförsäljning.

Ägarbyten utan strul

Att vara flera delägare i ett företag fungerar oftast smärtfritt - ända tills nya delägare ska tas in eller befintliga ägare ska köpas ut. Då kommer plötsligt känsliga frågor om värdering, skatt och finansiering. Men det finns smidiga lösningar för alla parter.

TEXT: JAN KLIPPVIK

När tidigare kompanjoner ska förhandla om värdet på sitt bolag kan det sluta med konflikter som får till följd att bolaget skadas. Det bästa sättet att undvika det är att redan från början av kompanjonskapet skriva ett avtal kring bland annat just värderingen och hur ägarspridning eller utköp av ägare ska gå till.

Även skatte- och finansieringsfrågor måste hanteras. För den säljande parten finns flera utmaningar, men också köparna kan ställas inför en skattefråga då deras enda större förmögenhet är värdet av aktierna i bolaget. De hänvisas då till banken för att låna eller till att ta ut kapital från bolaget vilket leder till en hög skattekostnad och hänsyn måste tas till övriga delägare.

Men för både skatt och finansiering finns det en gemensam lösning då rätt förutsättningar finns:

 Den eller de delägare som ska vara kvar och lösa ut en befintlig ägare bildar ett holdingbolag (aktiebolag) som förvärvar deras egna aktier enligt underprisreglerna i skattelagstiftningen. Priset är ursprungligt anskaffningsvärde, detta för att undvika kapitalvinst för ägarna. Eller så sätts priset till ett värde motsvarande gränsbeloppet som ger endast 20 procent beskattning. 

 Därefter delar verksamhetsbolaget ut det fria egna kapitalet till holdingbolaget och till den som ska köpas ut. Holdingbolaget tar emot utdelningen skattefritt. På så sätt har substansvärdet fördelats skatteeffektivt eftersom det nybildade holdingbolaget inte betalar någon skatt på utdelningen. Lite beroende på hur balansräkningen ser ut kan det bli aktuellt för verksamhetsbolaget att låna upp kapital för utdelningen.

Om det finns ytterligare värden utöver substansvärdet som säljaren ska få betalt för finns nu ett holdingbolag med kapital efter utdelningen. Förhandlingen med en bank för eventuellt ytterligare finansiering har också underlättats. Ytterligare värden som kan finnas utöver substansvärde kan vara övervärde i någon tillgång, till exempel en fastighet eller en immateriell tillgång. Säljaren kanske också ska få betalt för delar i framtida vinster.

Så knyter du nyckelpersoner
till bolaget

När en ny delägare ska tas in som också ska vara anställd i bolaget ska köpet ske till marknadsvärde, detta för att undvika förmånsbeskattning. Eftersom det sällan sker någon handel i onoterade bolag blir substansvärdet lika med marknadsvärdet. För dem som ska bli delägare i mogna företag med god lönsamhet kan det bli dyrt. Samtidigt är det för befintliga ägare ett bra sätt att knyta nyckelpersoner till bolaget. Den ekonomiska uppoffringen blir stor vilket i sig knyter personerna till företaget.
Om du som ägare vill släppa in nya ägare krävs planering och att överlikviditeten flyttas till ett eget bolag. Detta för att hålla nere substansvärdet. Vidare blir det en tydligare struktur där kapitalförvaltningen skiljs ut från rörelsen.

Höj värdet på bolaget

Det finns en rad åtgärder som en ägare kan ta till för att höja värdet på sitt bolag inför en försäljning. Och de är ofta enklare och mer närliggande än vad man kanske tror.

TEXT: JAN KLIPPVIK

Visst, det slutliga priset på ett bolag är förstås en förhandlingsfråga för köpare och säljare, och givetvis är det den rådande konjunkturen som påverkar värdet mest. Men klart är också att det finns åtgärder för att få upp värdet, oavsett konjunkturläge:

Sänk extraordinära kostnader
Om företagsledaren och ägaren är samma person har resultaträkningen genom åren ofta belastats med en högre kostnad för företagsledaren än normalt. Det kan till exempel bero på att ägaren utnyttjat de fördelaktiga skattereglerna för utdelning. Ett stort löneunderlag i bolaget kräver att ägaren tar ut en hög lön. I ägarledda bolag har många dessutom både sin make/maka och sina barn på lönelistan. God likviditet i bolaget kan också ha lett till att det finns både villor och fritidshus i balansräkningen och därutöver kan pensionsavsättningar ha varierat för att minska vinsten under goda år.
 Det här är några exempel på extraordinära kostnader som kan justeras för att höja värdet och i en förlängning priset.

Förbered för granskning
Onoterade bolag är ofta starkt beroende av ägaren, vilket är en hög riskfaktor för en köpare. Det går dock att minska denna risk genom att förbereda för en kommande ”due dilligence”, vilket är en grundligare företagsbesiktning som köparen gör före ett förvärv. Ju färre oklarheter eller uppgifter som saknas desto högre pris. Här kan man som ägare till bolaget minska antalet påpekanden genom att sortera in och uppdatera olika avtal och dokument samt göra nödvändiga kompletteringar. En annan faktor är att i möjligaste mån göra bolaget mindre beroende av ägaren genom att delegera uppgifter, eventuellt anställa ledande befattningshavare och dokumentera det arbete som ägaren utför.

Sänk transaktionskostnaderna
Intäkten vid en försäljning är priset reducerat för transaktionskostnader och skatt. Transaktionskostnader är oftast summan av de arvoden som olika rådgivare fakturerar. Det gäller att vara noggrann vid upphandlingen av rådgivare och endast betala för de tjänster man har behov av. På så sätt har man kontroll över transaktionskostnaderna.
 Genom god planering kan man också minska skattekostnaderna.                                                                                            

Begär en indikativ värdering!
Se till att du har en klar uppfattning om värdet på ditt bolag innan du stämmer möte med en potentiell köpare. I ett planeringsskede kan det gott och väl räcka med en indikativ värdering, vilken kan fås relativt billigt av en rådgivare. Det viktiga är att den görs av rådgivare som har god erfarenhet av transaktioner av onoterade bolag.

Vi på HQ Bank har samma intresse som säljaren: Vårt mål är att få upp försäljningspriset för att få ett större kapital att förvalta.

Finansiering
för svåra tider

Antalet företagstransaktioner minskade kraftigt under det turbulenta 2008. Men de bolag som var till salu före krisen är sannolikt fortfarande till salu. Däremot har antalet köpare minskat eftersom det har blivit betydligt svårare att finansiera köpen. Då kan säljarrevers vara en fiffig lösning.

TEXT: JAN KLIPPVIK

Få förvärv sker enbart med eget kapital. Det vanligaste är att de sker i kombination med banklån. Bankerna tar då en särskild kreditrisk eftersom belåningen beror på värdet av förvärvsbolaget samt förvärvarens betalningsförmåga. Till det kommer också den globala kreditkrisen och osäkerhet kring tillgångars värde. Sammantaget påverkar det klimatet för att genomföra transaktioner. Riksbankens räntesänkningar påverkar nog mer de krediter som redan har beviljats än de som skulle kunna beviljas framöver.

Kan det bistra klimatet börja tina upp under 2009? Förmodligen något, och det finns en mellanfinansieringsform som kan underlätta i avvaktan på mer normala tider: säljarrevers. Denna finansieringsform är inte ny och används mest i fastighetstransaktioner. Den placeras i balansräkningen mellan eget kapital och traditionellt banklån, och används främst av små och medelstora företag (transaktioner mellan 10 och 200 miljoner kronor).

En säljarrevers är en fordran som säljaren har på köparen för den obetalda delen av överenskommen ersättning för den sålda tillgången. Det är en skriftlig handling där skuldbelopp och lånevillkor framgår. Säkerheten är låg eftersom säljarreversen oftast är en del av finansieringen, vid sidan av banklån där banken har den högsta säkerheten. Många banker ser dock gärna att de gamla ägarna har en säljarrevers för att garantera deras engagemang när verksamheten byter ägare. Bankerna villkorar också att lånet ska vara löst innan amorteringen av säljarreversen löses.

Det kan finnas flera skäl till att använda säljarrevers. För köparen är det en trygghet då säljarens tro på företaget stärks, och dessutom ges möjlighet att längre fram frigöra kapital.
 En säljarrevers bör innehålla långivare, låntagare, belopp, ränte- och amorteringsvillkor, säkerhet, överlåtelse samt underskrifter av parterna.

Så beskattas säljarreversen

Säljarreversen beskattas enligt reglerna för fordringar och skuldebrev. Räntan beskattas i inkomstslaget kapital för fysisk person som innehar reversen. Räntan ska vara marknadsmässig men med tanke på att den vid en obeståndssituation efterställs vanligt banklån kan man argumentera för en högre ränta än vad banken tar ut. Marknadsmässig banklåneränta plus 2-3 procentenheter borde vara rimligt. Det finns rättsfall som behandlar inlåning till bolag av ägare men de bör inte jämföras med säljarrevers där den förre ägaren är fordringsägare.

Hög tid planera
för börsnotering

Börsen är iskall, men den som vill notera sitt företag gör bäst i att tänka till redan nu. Att gå till börsen är nämligen en stor omställning och framgångsrika bolag börjar därför bete sig som om de var noterade redan ett år före den faktiska noteringen, minst. Det visar en studie av Ernst & Young. En tredjedel av de framgångsrika bolagen hade till exempel stuvat om i ledningen ett till två år före noteringen. För när marknaden tar beslut om aktieköp handlar det inte bara om siffror. Kontakta Pål Hodann på HQ Corporate Finance om du vill prata om börsnotering, tel 08 696 20 61.

Faktorerna som avgör
Dessa värden tittar institutionerna på när de beslutar om investeringar i börsnoteringar,

Siffror (60 % av beslutet)
1. Tillväxt vinst per aktie
2. Tillväxt Ebitda
3. Tillväxt lönsamhet

Övrigt (40 % av beslutet)
1. Ledningens trovärdighet
2. Genomförande av strategi
3. Varumärkets styrka

Källa: ”Measures that matter”, Ernst & Young

Snabbväxarnas
olika vägval

Sälja till private equity eller gå till börsen? Det är två alternativ för företagare som vill vidare till nästa nivå. Men oavsett väg väntar både möjligheter och utmaningar, enligt dem som tagit steget.

TEXT: ERIK AMCOFF

En sak är i alla fall säker, enligt Georg Möller som ifjol beslutade att släppa in en private equity-aktör i sitt företag Coffee Queen:
 – Jag har aldrig någonsin slitit så hårt som jag gör i dag! Private equity-företagen vet verkligen hur de ska få en att hela tiden satsa 120 procent.
 Coffee Queen grundades 1983 och fick sitt genombrott några år senare med köpet av Edea, en annan svensk tillverkare av kaffemaskiner.
 – Sedan dess har det rullat på ganska bra, säger Georg Möller och pekar på en panflöjtsliknande samling staplar där den första anger en omsättning på 30 miljoner kronor för 1996 och den sista på 400 miljoner kronor för i år.
 – Förutom en vecka 2002 när jag var sjuk, säger han och skrattar.
 Skrattar gör även publiken, ett hundratal entreprenörer och investerare som samlats i mitten av november på Berns i Stockholm för ett seminarium på temat Aktivt Ägande. Arrangör är HQ Banks Corporate Finance.

Orsaken till att Georg Möller efter alla år valde att släppa ifrån sig 51 procent av sitt Coffee Queen till ett private equity-företag var att ingen av hans två söner ville ta över. Och orsaken till att det av flera intressenter blev just private equity-bolaget Accent var att ”det kändes rätt”. Hade han valt köpare enbart efter pris hade han fått ut 20 procent mer, säger han.
 Och slitet under en ny ägare har lönat sig:
 – Utan Accent hade vi aldrig fått till köpet av Spanska Crem, säger Georg Möller och berättar om affären som skapade världens ledande tillverkare av kaffemaskiner.

En annan entreprenör som genom åren livligt har uppvaktats av private equity-bolag är Gerald Engström. Det är inte så konstigt, eftersom hans ventilationsföretag Systemair har haft en positiv tillväxt och redovisat vinst varje år sedan det grundades 1974. I dag omsätter Systemair drygt 3 miljarder kronor, har nära 2 000 anställda och säljer sina kanalfläktar i snart sagt hela världen. Men Gerald Engström har nobbat alla friare. Systemair ska inte säljas till något private equity-bolag.
 – Jag tycker det finns för många exempel på private equity-ägda företag som slaktats på sina tillgångar, säger han.
 I stället blev det Stockholmsbörsen. Systemair gjorde i oktober 2007 en av de sista större noteringarna innan börsslakten började.
 – Om det var bra eller dålig tajming kan man fråga sig. Vi lyckades ta oss in på börsen, men för aktieägarna har det varit tråkigt, säger Gerald Engström.

Ytterligare ett problem med börsraset är att Systemair, som har en aktiv förvärvsstrategi, fått skrinlägga sina planer på att finansiera företagsköp med hjälp nyemitterade aktier.
 Men att inte kunna köpa andra företag är ändå att komma lindrigt undan i lågkonjunkturen, som enligt samtliga HQ-dagens föredragshållare ser ut att bli mycket allvarlig.
 – Det är ett väldigt kärvt affärsklimat nu, säger till exempel Christer Dahlström, en av den svenska private equity-branschens veteraner. I dag är han ordförande i Priveq Investment, som har bland annat Boomerang och Byggpartner i portföljen.
 – Men det finns alltid möjligheter. I dag tittar vi på investeringar i mindre konjunkturkänsliga branscher, säger Christer Dahlström, utan att vilja precisera sig.

En annan tungviktare i private equity-branschen är Arne Karlsson. De senaste tio åren har han, som vd för Ratos, gjort 28 ”exits”, det vill säga avyttringar av portföljbolag. Den årliga avkastningen har varit fantastiska 30 procent*. Arne Karlsson medger att avkastningen sannolikt kommer att bli lägre framöver i takt med att konjunkturen viker, men är inte orolig varken för Ratos mål om en avkastning på 20 procent per år eller för kreditkrisens effekter på portföljbolagen.
 – Det är klart att vi också drabbas av en svagare tillväxt och en lägre efterfrågan, men jag ser faktiskt ingenting som håller mig sömnlös om natten, säger Arne Karlsson.

*)30 procent IRR, eller Internal Rate of Return. IRR avser den genomsnittliga årliga avkastningen, som beräknas utifrån försäljningspriset minus förvärvspriset plus/minus eventuella kapitalflöden under innehavstiden (till exempel tilläggsinvesteringar, utdelningar och refinansieringar).

Corpen som kan knepen

HQ Corporate Finance bistår inte bara vid försäljningar till private equity-företag och vid börsnoteringar, utan även vid till exempel generationsskiften. Den vanligaste kunden är en entreprenör med ett mindre eller medelstort företag. Och även om man redan bestämt sig för vem som ska ta över sitt livsverk kan det löna sig att gå igenom affären en gång till, tillsammans med en rådgivare.
 – Nyligen hade vi en klient som ville sälja sitt företag och hade bestämt sig för vem han ville sälja till. Vi granskade och värderade företaget, och letade därefter fram en handfull aktörer som var seriöst intresserade och som alla lade bud. Det blev till slut den köpare som entreprenören redan hade fastnat för, men konkurrensen gjorde att priset steg med 50 procent, säger Pål Hodann på HQ Banks Corporate Finance.
 
Kontakta oss gärna för en
förutsättningslös diskussion!

HQ Bank, Corporate Finance:
08-696 19 30.
Mats Kortfält, chef: 08 696 20 11
Pål Hodann, stf chef: 08 696 20 61

"Vi är med i hela försäljningsprocessen"

Många ägarledda företag står inför ägarskifte, antingen för att pensionen närmar sig eller att man vill att någon annan ska ta över stafettpinnen. Men det kan vara svårt att hitta köpare och hålla reda på allt man måste tänka på i samband med en transaktion. Här kommer HQ Banks Entreprenörstjänst in i bilden.

TEXT: ERIK AMCOFF

– Det gäller att försöka tänka utanför boxen, att se bortom de uppenbara spåren.
 Så svarar Pontus Mattsson, ansvarig för HQ Banks Entreprenörstjänst, på frågan hur man hittar möjliga köpare till ett företag. Entreprenören själv har ofta en idé om vem som kan tänkas vilja köpa företaget. Inte sällan rör det sig om en branschkollega, till exempel ett konkurrerande företag i branschen, och ofta vet säljaren också ganska väl vem han eller hon helst vill se som köpare. Men ofta finns det bara just en sannolik köpare, vilket knappast är ett drömläge om man dessutom vill få ut ett bra pris.
 – Då gäller det att tänka till och göra allt för att skapa en konkurrenssituation. Generellt kan vi identifiera fem till åtta potentiella köpare, varav kanske tre är sannolika sett till de resurser som krävs för att genomföra ett förvärv och ta över ett företag, säger Pontus Mattsson.

Det behöver alltså inte vara en direkt konkurrent som tar över det företag som ska säljas. Varför inte ett industriellt konglomerat som ser möjligheterna i en helt ny verksamhet? Eller kanske ett private equity-företag som gör ett kompletterings¬förvärv till ett portföljbolag? Eller en utländsk aktör som inte ens visste att det faktiskt ville köpa ett företag i Sverige? Det gäller att hålla alla dörrar öppna, och att öppna de dörrar som ser stängda ut.

Men att hitta köpare och få igång en försäljningsprocess är bara en del i det arbete Entreprenörstjänsts medverkar i. Förberedelser kan inte nog understrykas. Det handlar bland annat om att föra en omfattande diskussion om när det är lämpligt att sälja, ägarens eventuella framtida roll, att koppla in andra rådgivare i god tid och att bedöma köparen. Men även att identifiera möjligheter och dolda värden och förstå hur företaget kan värderas. Kanske visar det sig att en uppdelning av företaget i två eller flera delar ger ett bättre pris och bättre framtidsutsikter för företaget. Det kanske viktigaste trots allt är att ägarna verkligen är säljare, vilket kan vara en lång process innan det känns rätt i magen, annars kan det bli förödande för företaget i framtiden.
 – Inom Finansiell Planering vill vi vara kundens partner som har hans eller hennes bästa för ögonen. Beroende på det säljande bolagets verksamhet, storlek, ägarsituation et cetera vill vi inledningsvis vara en diskussionspartner där vi inom hela HQ-teamet gemensamt ser över ägarens situation för att därefter inleda problemlösningen, säger Pontus Mattsson.
 
För vissa frågor kopplar HQ Bank in någon av sina externa samarbetspartners, till exempel jurister och revisorer. En av alla partners är revisons- och konsultföretaget Lindebergs Grant Thornton och HQ Bank ser möjlighet att addera fler experter runtom i landet att samarbeta med.
– Men vi själva är förstås med i hela processen, från en inledande situationsanalys till själva avslutet, säger Pontus Mattsson.

Efter en försäljning är det vanligt att säljaren låter HQ Bank förvalta kapitalet, men lika vanligt är att relationen börjar i den andra änden: Flera företag har sedan länge låtit HQ Bank förvalta deras likvida medel och när det är dags för strukturaffär i företaget finns svaren på alla frågor i samma hus som kapitalförvaltaren.
 När försäljningen är avklarad finns också möjlighet delta i den så kallade Mötesplatsen, HQ Banks arena för möten mellan mindre företag som söker kapital och investerare som önskar komplettera sina placeringar med onoterade investeringar i spännande tillväxtbolag. För före detta entreprenörer och företagare finns ofta en möjlighet att utöver att bidra med kapital även hjälpa dessa företagare som bollplank eller som styrelseledamot.

"Det gäller att
hålla alla dörrar
öppna, och att
öppna de dörrar
som ser stängda
ut."

Erfarenhet ger kunskap och förtroende

Vad är egentligen HQ Finansiell Planering? Svar: En partner som hjälper entreprenörer, förmögna privatpersoner och stiftelser att lägga det ekonomiska pusslet.

TEXT: JAN KLIPPVIK

Finansiell Planering är en direkt översättning från engelskans Financial Planning. På kontinenten och i USA har privatbanker funnits mycket längre än i Sverige och inom privatbankerna är Financial Planning en självklar enhet. Det är hos dem vi har hittat vår förebild. När vi sedan anpassat den till svenska förhållanden blir det mer skatt och företagsförmedling medan pensionsplanering och stiftelserådgivning är och har varit viktiga delar i Europa och USA.

HQ Private Banking började med Finansiell Planering 1998 och var därmed först ut i Sverige. Vi ser nu att våra konkurrenter kommer efter, vissa har till och med använt våra texter i sin marknadsföring. Men vi har fortfarande ett stort försprång och det använder vi till att ständigt utveckla och förnya oss. Det viktigaste är att HQ Private Banking har ett arbetssätt där Finansiell Planering är självklar. Att vi är bäst visar undersökningen av privatbanker som tidningen Euromoney genomfört 2007. Vi utsågs till bästa svenska privatbank med topplaceringar inom våra Finansiell Planeringstjänster, d.v.s. Skatt & Juridik, Entreprenörstjänst, Pension & Försäkring och Stiftelserådgivning.

Vi på Finansiell Planering är en grupp inom HQ Private Banking med en annan yrkesbakgrund än våra kollegor kapitalförvaltarna. Finansiell Planering är inte en broschyrtext utan hårt arbetande människor vilka det är ett nöje att arbeta med. Skatt & Juridik är jag (Jan Klippvik), Björn Ohlsson och Mårten Sundholm som alla tre arbetar med skattefrågor kring entreprenörer och andra förmögenhetsägare. Med det följer erfarenhet från familjerätt, affärsjuridik samt transaktionsrelaterade frågor. Henning Isoz, före detta hovrättsråd som också författat vår nuvarande stiftelselagstiftning, behöver ingen djupare presentation än så. Han är vår stiftelserådgivning.
 Pontus Matsson utgör vår Entreprenörstjänst och har en lång yrkeskarriär bakom sig som rådgivare inom transaktioner av mindre och medelstora företag. Det har gett honom ett brett kontaktnät. Något som är centralt i företagsförmedling. Vår nya medarbetare Robin af Burén arbetar också i olika kundprojekt inom Entreprenörstjänst och Skatt & Juridik.
 Pension & Försäkring är vår största grupp inom Finansiell Planering. Där arbetar Håkan Appenrodt och Anders Jerre, båda med erfarenhet inom pensioner och försäkring, dels genom anställningar i branschen och dels som egna företagare. Gunnar Åkerman och Anette Lundqvist har båda gedigna erfarenheter från försäkringsbranschen inom liv- och pensionsförsäkringar. Administrationen av våra kunders försäkringar är viktig och där spelar Bo Beijer, Emma Olsson och Malin Weiden centrala roller.
 All den erfarenhet och kunskap som vi besitter gör att vi varje dag kan skapa förtroende hos våra kunder och kollegor. Det är i ordets rätta betydelse mervärde som levereras och ett pussel som ska läggas.

Vi är specialister inom våra respektive områden och samarbetar i en öppen arkitektur med de främsta rådgivarna.
 Samarbetspartners kan vara kundens egna rådgivare, de som har avtal med oss eller finns i vårt nätverk. Det är viktigt att poängtera att vi inte är en konkurrent till våra kunders rådgivare. Tvärtom. Det är samarbetspartners som genomför lösningen som vi gemensamt diskuterat fram.  Det gör att du som kund får den bästa lösningen. Med hjälp av våra samarbetspartner kan vi dessutom täcka in många olika expertområden. Samarbetet ger oss de pusselbitar vi saknar. Precis som våra kunder är de spridda över hela Sverige.
 Finansiell Planering är en del av förmögenhetsförvaltningen som ingår i kapitalförvaltningsarvodet. Ett undantag är stiftelserådgivningen som debiterar för nedlagd tid.

Kunderna hos HQ Private Banking har alltid ett team med en egen kundansvarig kapitalförvaltare. Utifrån en djup behovsanalys sätter vi ihop ett teamet med de rätta tjänsterna från Finansiell Planering. Vi träffar kunderna innan de gör en transaktion eller genomför ett generationsskifte. På så sätt kan vi hjälpa till i alla steg som tas och skapa en helhetsbild av kundens totalekonomi. I vissa kundärenden är vi projektledare som driver till exempel ett generationsskifte eller en transaktion. Vi har samma målsättning som våra kunder, nämligen att skapa en riskanpassad avkastning på kapitalet med förnuftiga och kostnadseffektiva lösningar.

Nu hoppas vi att ni som ännu inte har en kontakt med oss finner att HQ Private Banking och Finansiell Planering kan vara just den tjänst ni söker. Vi träffar er gärna i ett förutsättningslöst möte där vi gör en behovsanalys och återkommer med en sammanfattning och förslag.

"Finansiell Planering är inte en broschyrtext utan hårt arbetande människor vilka det är ett nöje att arbeta med."

Trenden talar
för Trendimport

Det startade med en investering på 3000 kronor. Fyra år senare kan Trendimport i dag stoltsera med Sveriges mest sålda moped och en omsättning på över 100 miljoner kronor. Med HQ Banks hjälp har Trendimport nu laddat för fortsatt kraftig expansion.

TEXT: KAROLINA GRUNDIN

– Vi började med att köpa in eldrivna kickbikes från Kina som vi sålde vidare på internet. Det var ingen stor trend då, men vi gjorde det stort, säger Trendimports vd och grundare Mikael Kjellman när HQ+ träffade honom i de nya lokalerna i Nacka.
 Trots att Trendimport huserat på Ryssviksvägen i bara drygt en månad är ”showroomet” redan fullt av blänkande färgglada mopeder, motorcyklar och fyrhjulingar. Det som började med ett par sparkcyklar har minst sagt vuxit och vid sidan av motor- och fritidsprodukter har man sedan 2005 även import och försäljning av hem- och badrumsutrustning. I showroomet samsas därför de färgglada mopederna med avancerade duschkabiner och badkar stora nog att rymma åtminstone sex personer. Kombinationen känns något oväntad men för Mikael Kjellman var det en naturlig utveckling av affärsidén.
 – År 2005 växte vi så det knakade och vi kände att vi var tvungna att hitta ett affärsområde som genererade intäkter även på vintern. Vi hade tillbringat mycket tid i Asien. Där insåg vi att vi kunde importera billig badrumsutrustning  som det fanns en tacksam marknad för i Sverige, förklarar Mikael Kjellman.
 Företaget, som från början var en bisyssla för Mikael Kjellman och Trendimports andre grundare Martin Lindgren, har i dag 40 anställda och fyra kontor i Sverige samt dotterbolag i Norge, Estland och Lettland. Dessutom samarbetar man med försäljare i Spanien och Danmark.

Utöver det har Trendimport en man på plats i Kina som ansvarar för kvalitetssäkringen vid produktionen där. För att pressa priserna har Trendimport valt att vara väldigt delaktiga i produktionen av de mopeder och motorcyklar som importeras. De arbetar själva aktivt med produktutveckling och design och använder sig inte av några mellanhänder. Detta gör att de kan sälja mopeder till en tredjedel av priset i jämförelse med andra ledande märken. Vad det gäller badrumsutrustning ligger de 40-50 procent lägre i pris.
 – Jag tror på Kina som produktionsnation. Visst har produktionskostnaderna ökat genom att kostnaden för arbetskraft och material gått upp lite, men den svaga dollarn och en ökad produktivitet har kompenserat. Jag tror att läget stabiliserats och vi kommer inte att se någon accelererad prisutveckling i Kina, säger Mikael Kjellman tveklöst.

"Det finns nog ingen mer felaktig myt än att Kina skulle hålla dålig kvalité."

Att kina skulle producera produkter av sämre kvalité skakar han bara på huvudet åt.
 – Det där är bara ett rykte. Det finns nog ingen mer felaktig myt än att Kina skulle hålla dålig kvalité, menar han.
 Mikael Kjellman ser ljust på framtiden och det märks att han har ett stort personligt engagemang i sitt företag. Han är insatt i såväl motor- och badrumsbranschen som i utvecklingen i Asien i stort. Trots den förhållandevis korta tiden som egen företagare ger han ett erfaret intryck. Och det är med stor entusiasm han berättar om Trendimports väg fram till där de är idag.
 – Jag ser inte det här som ett arbete, för mig är det en livsstil. Att vara sin egen innebär att man får möjlighet att utveckla sina egna idéer.
 Och idéer verkar Mikael Kjellman inte lida brist på. Han ler stort när han pratar om framtiden och Trendimports planer. Och han har all anledning att le. Hittills har allt gått Trendimports väg. Omsättningen har ökat från 8 miljoner kronor år 2004 till 105 miljoner kronor förra året. När de 2006 beslutade sig för att starta sitt eget mopedmärke TMS dröjde det inte länge förrän de kunde lägga Sveriges mest sålda moped till sina meritlista. Och med dagens miljödebatt och de höjda bensinpriserna i bakhuvudet snurrar tankarna i dag kring eldrivna fordon.
 – Bilar kan vara intressant för oss inom loppet av tre år, berättar Mikael Kjellman. Försäljningschefen och delägaren Erik Garpenbeck lägger elmopeder och elcyklar till listan.
 – Med tanke på bensinpriser och tullavgifter är det många som ställer bilen. Där finns en stor marknad, säger Erik Garpenbeck.
 För att kunna utveckla företaget och förverkliga sina visioner anlitade Trendimport HQ Banks entreprenörstjänst. Med HQ:s hjälp har de nu fått till stånd en nyemission och på så sätt fått in mer kapital i företaget.

Trendimports mål nu är att fortsätta växa på alla befintliga marknader, men samtidigt lockar nya marknader såsom Östeuropa. Det som började som ett roligt extraknäck för ett par killar i övre 20-årsåldern har med andra ord vuxit otroligt under de fyra år de varit verksamma. Mikael Kjellman är själv förvånad över hur stort hans företag blivit. 
 – Vi trodde aldrig att vi skulle bli så stora när vi började. Jag tror att det är bra att inte tänka för stort från början utan att utvecklas steg för steg. Man kan säga att vi var en fjäder som blev till en höna, säger Mikael Kjellman och ler. 

Mopedentreprenörer.
Erik Garpenbeck, försäljningschef och Mikael Kjellman, vd och grundare av Trendimport.

Foto: Stefan Bladh

IP-Only växer med HQ

– Det finns alltid kapital till intressanta case. Det säger Thomas Baekkevold på HQ Bank Corporate Finance, som trots den skakiga finansmarknaden dragit in 160 miljoner kronor i två nyemissioner till snabbväxande IP-Only.

– Vi har genomfört dessa emissioner för att säkerställa tillgången till eget kapital, dels för en fortsatt omfattande kunddriven nätutbyggnad, dels för att genomföra ytterligare förvärv, säger Svante Jurnell, vd för Uppsalabaserade IP-Only.

IP-Only är en av fyra svenska internet- och teleoperatörer som äger sin egen nätinfrastruktur. Övriga tre är jättarna Telia Sonera, Telenor och TDC Song. Efterfrågan på IP-Onlys tjänster och produkter är stark, vilket har fått företaget att växa kraftigt. 2007 omsatte IP-Only, som är privatägt, ungefär 250 miljoner kronor och hade ett rörelseresultat före avskrivningar på drygt 70 miljoner kronor.

Under våren har HQ Bank Corporate Finance varit IP-Onlys finansiella rådgivare i två nyemissioner som riktades till svenska och internationella institutioner samt till ett antal befintliga aktieägare. Intresset var stort och emissionerna blev övertecknade.
 – Även om investerarnas avkastningskrav och investeringsvilja i många branscher har påverkats negativt till följd av oron på den finansiella marknaden finns det alltid kapital till intressanta case. Kapitalanskaffningen i IP-Only, där vi på kort tid lyckades resa 160 miljoner kronor, är ett exempel på detta, säger Thomas Baekkevold, kundansvarig på HQ Bank Corporate Finance-avdelningen.

IP-Only avser att ta en allt mer aktiv roll i den pågående omvandlingen och konsolideringen av branschen. Bolaget har nyligen förvärvat Uppsala Stadsnät från TDC och det kommunalägda stadsnätet Karlskrona Nät. Tidigare i år köptes större delen av Dataphones verksamhet från Industri Kapital. Även då var HQ Bank  rådgivare åt IP-Only.

Kan jag gå i pension vid 55 års ålder?

Att tänka på för dig som tecknade kapitalpension

Glöm reavinstskatten och släng K4:an i papperskorgen

Aktiv förvaltning för den passive pensionsspararen

Löneväxling ger mer pension för pengarna

Utnyttja din rätt att flytta

Pensionsguiden - del 3

Odell-smäll mot kapitalförsäkringar?

Pensionsguiden - del 2 - Ta greppet om din pension

Pensionsguiden - del 1

Nu kan du flytta pensionen (kanske)

Flytträtten snart tillbaka

Så räddade vi modellportföljerna

Flytträtten tillbaka!

Kapitalförsäkring - nu ännu bättre

Frågorna som avgör din pension

Kapitalförsäkring - perfekt  för dig som är företagare

Även företagare kan bli pensionärer

Kapitalförsäkring fortsatt intressant

Staten är på väg att införa en ny, skatteffektiv sparform som sannolikt kommer att gynna oss sparare. Men om du står i begrepp att teckna en kapitalförsäkring ska du inte vänta på dessa nya regler.

TEXT: ANDERS JERRE

En vanlig strategi för att undvika skatt på vinst i placeringar är kapitalförsäkringen. Kapitalförsäkringen beskattas med en årlig skatt på cirka 1 procent av kapitalets värde den 1 januari varje år. Man får inget avdrag för förlusterna i försäkringen men slipper att vinsten beskattas med 30 procent.

Men i slutet av 2009 kom finansdepartementet med ett förslag som till viss del kan innebära slutet för kapitalförsäkringen. För detta nya skattekonto blir fördelarna desamma som för kapitalförsäkringen, det vill säga att man blir friare i sina placeringar då latenta skatter inte hindrar placeraren att omplacera sitt kaptial och att man inte bestraffas med mer skatt om man gör bra placeringar som stiger i värde. Dock slipper man försäkringsmomenten och de administrativa avgifter som försäkringsbolagen tar ut.

Många frågetecken återstår, men den nya formen av skattekonto kommer med största sannolikhet att gynna placerarna. De stora förlorarna är försäkringsbolagen som kommer att tappa en betydande intäktskälla.

Exakt hur de nya reglerna kommer att fungera är ännu oklart, men förhoppningen är att denna till synes fördelaktiga form av beskattning ska vara klar att utnyttjas under 2011.

Den som har kapitalförsäkring i dag eller står i begrepp att teckna en bör kontrollera de eventuella inlåsningseffekter som gäller för respektive försäkringsbolag och se till att man har handlingsfrihet att avsluta försäkringen för att ta del av en eventuellt mer fördelaktig variant. Klart är att i princip alla kunder som har tecknat kapitalförsäkring genom HQ Bank kommer att kunna byta till ett eventuellt bättre och billigare system när så är möjligt.

Utnyttja din flytträtt

Det finns starka skäl till att flytta pensionen till HQ Bank: Flexiblare förvaltning, lägre avgifter, fri flytträtt och en enklare hantering.

Det finns cirka 2 000 miljarder kronor sparade i pensionsförsäkringar i Sverige, varav den största delen genom tjänstepensioner. Flytträtten är bättre och enklare för privata försäkringar än för tjänstepensioner och uppskattningsvis är det därför mindre än 25 procent som faktiskt går att flytta. Tjänstepensioner har oftast enbart flytträtt på nya pengar och inte på pengar som kommit in före 2005. Dessutom tar försäkringsbolagen ut avgifter i varierande storlek som gör att även ett nytt avtal med fri flytträtt har en inlåsning de första tre till sju åren. Avgifterna varierar från 0 kronor upp till 7-8 procent av flyttat kapital.

I praktiken är det alltså inte alltid så lätt att flytta pensioner. Vi på HQ Bank har hjälpt ett stort antal kunder att gå igenom vilka försäkringar som har flytträtt och vilka som inte har det. Det är tidskrävande och alla försäkringsbolag har sina egna regler för att kunna tillåta flytt eller kanske förhindra att flytten sker. Vissa bolag har gjort det till en rutin att ringa upp och tala med kunden som vill flytta för att övertyga om fördelarna med att stanna kvar.

Det är alltså väldigt många försäkringar som inte går att flytta eller så går det inte att motivera en flytt när avgiften till det gamla försäkringsbolaget blir för stor. Eller så har helt enkelt fel blankett använts och det har dragit ut på tiden. Helt klart har branschen inte förenklat och medverkat till så snabba flyttar som bestämmelserna säger utan i en del fall kan man nästan tro att de medvetet försvårar.

Men fördelarna väger ändå över, trots strul och lång väntan. För våra kunder har flytten inneburit att de har kunnat erbjudas en flexiblare förvaltning, lägre avgifter, fri flytträtt, mindre försäkringar och i många fall en enklare hantering och förståelse för försäkringarna. HQ-kunder som också har depå hos HQ Bank kan numera via vår nya onlinetjänst se alla sina tillgångar, såväl de som finns i depån som de som finns i försäkringsbolag, både i HQ Bank Fondförsäkring men också i andra försäkringsbolag.

NYHET!
Nu finns det även möjlighet att handla enskilda aktier i din pension. Kontakta oss på HQ Bank för mer information.

Checklista vid flytt
Finns det försäkringsskydd som upphör om försäkringen tas bort?
Vad är avgiften för flytt?
Finns det marknadsvärdesjustering som ytterligare minskar kapitalet som går att flytta?
Hur kommer förvaltningen att ske?
Har jag fri flytträtt i den nya försäkringen?

Kan jag gå i pension vid 55 års ålder?

Jag är 35 år och har en månadslön på 50 000 kronor. Jag vill väldigt gärna gå i pension när jag är 55 och undrar hur jag ska spara för att möjliggöra detta. Jag sparar redan maximalt avdragsgillt belopp i en svensk aktiefond via IPS. Räcker det?

Du gör rätt som sparar inom ramen för IPS (individuellt pensionssparande). Alla som tjänar mer än 380 000 kronor om året har nytta av avdraget för pensionspremier på maximalt 12 000 kronor om året. Detta eftersom du får göra avdrag mot inkomst av tjänst, och vid din inkomst kommer avdraget att vara cirka 55 procent beroende på din kommunala skattesats. Har man däremot en inkomst på mindre än 380 000 kronor om året bör man undvika att spara i pensionsförsäkring eller IPS och i stället spara i fonder eller i en fondförsäkring.

Att gå i pension vid 55 är förstås mycket attraktivt, men att enbart spara i IPS med 12 000 kronor kommer inte att räcka långt med tanke på att du i dag tjänar 50 000 kronor i månaden. Har du en bra utveckling på fonden och den avkastar 8 procent i genomsnitt under 20 år kommer din IPS vara värd ungefär 590 000 kronor vid 55 års ålder. Tar du sedan ut det under tio år får du ut cirka 2 500 kronor per månad före skatt.

Så nej, det räcker inte med att enbart spara i en IPS. Du behöver komplettera ditt sparande med något mer. Det är alltså hög tid för dig att planera din pension och gå igenom de möjligheter som finns med en rådgivare på HQ Bank.

Att tänka på för dig som tecknade kapitalpension

TEXT: HÅKAN APPENRODT

Fram till februari 2007 fanns en försäkringsform som kallades för kapitalpension, en slags blandning av kapitalförsäkring och pensionsförsäkring. Det som lockade många att starta en kapitalpension var framför allt att man därigenom kunde slippa ifrån förmögenhetsskatten, som dock avskaffades vid årsskiftet 2006/2007.
 För den som hann med tåget finns fortfarande några saker att tänka på:

• Uttag kan göras tidigast vid 55 års ålder och som snabbast under en period av fem år.
• Avkastningsskatten ligger på cirka 0,5 procent per år.
• Ingen skatt vid uttag.

En kapitalpension är alltså fortfarande fördelaktig, kom bara ihåg att påbörja uttag under fem år så fort det är möjligt för att behålla maximal flexibilitet. Oftast går det att ta ut ett mindre belopp de första fem åren och därefter pausa eller ta ut hela värdet på försäkringen.

Glöm reavinstskatten och släng reavinstskatten i papperskorgen

Jo det är faktiskt sant: Med en kapitalförsäkring kan du fokusera helt och hållet på vilka aktier och fonder du vill äga, utan att behöva ta hänsyn till skattekonsekvenser vid försäljning.

TEXT: ANETTE LUNDQUIST

Kapitalförsäkring innebär att det slås ett ”försäkringsskal” runt dina placeringar, vilket leder till andra regler vad gäller exempelvis beskattning och deklaration. Inom ramen för en kapitalförsäkring handlas aktier och fonder precis som vanligt och du bestämmer själv hur kapitalet ska placeras. Skillnaden mot en vanlig depå är framför allt att du inte belastas med kapitalvinstskatt (även kallad reavinstskatt) utan i stället betalar en avkastningsskatt. Därmed slipper du också deklarera köp och försäljning av aktier och fonder.
I och med att ingen skattehänsyn behöver tas i samband med beslut om köp eller försäljning kan fokus i stället läggas helt och hållet på förvaltningen.
 Om dödsfall inträffar tillfaller kapitalförsäkringen dödsboet om inte speciellt förmånstagarförordnande har upprättas. Hör efter med oss vilka alternativ som finns.
 Det går utmärkt att äga en kapitalförsäkring även som företagare. Skillnaden är då att man slipper betala bolagsskatt genom att man hela tiden löpande erlägger avkastningsskatten.

HQ Pension & Försäkring har ett mycket attraktivt upplägg via kapitalförsäkringsdepå, med stor handlingsfrihet och låga avgifter.

Kontakta oss gärna för mer information. Be att få en kalkyl med jämförelse av utfall inom respektive utanför en kapitalförsäkring.

Kapitalförsäkring i korthet
• Fungerar som en vanlig depå.
• Ingen kapitalvinstskatt vid försäljning.
• Ingen skatt på utdelningar.
• Inga deklarationskrav – glöm K4:an!
• Avkastningsskatt motsvarande ungefär 1 procent av kapitalet, som betalas oavsett om värdet på försäkringen går upp eller ned.
• Passar dig som tror på en genomsnittlig avkastning överstigande 5 procent.
• Kapital som placeras i kapitalförsäkring är inte avdragsgillt. Därmed är också all utbetalning från kapitalförsäkringen skattefri.

Aktiv förvaltning för den passive pensionsspararen

Vilket bolag ska jag välja för mitt pensionssparande? Och vilka fonder? Aktiefonder eller räntefonder eller både och? Det här är mycket viktiga frågor som avgör hur stor pension du får. HQ Banks Fondförvaltningstjänst hjälper dig med svaren.

TEXT: GUNNAR ÅKERMAN

HQ Banks Fondförvaltningstjänst vänder sig till dig som vill ha en professionell förvaltning av dina fonder men själv inte vill ta en aktiv del i placeringsbesluten. Ett krav är att du har en fondförsäkring inom ramen för något av de svenska försäkringsbolagen. Vanligtvis rör det sig om en pensionsförsäkring men det kan också vara en kapitalförsäkring. HQ Bank samarbetar med de största försäkringsbolagen och kan i dag erbjuda tjänsten till de allra flesta.

Investering sker i fonder som erbjuds inom respektive försäkringsbolags utbud. Försäkringsbolagens fondutbud skiljer sig åt varför innehållet i HQ Banks portföljer inte kommer att vara exakt identiskt i en jämförelse mellan de olika försäkringsbolagen. 

Ett omfattande analysarbete genomförs för att hitta de fonder, egna såväl som externa, som förväntas ge bäst avkastning på 6-12 månaders sikt. Förändringar i portföljerna görs löpande.

HQ Försiktig
HQ Försiktig investerar huvudsakligen i svenska räntefonder med varierande löptid. Beroende på förvaltarens marknadssyn tillåter investeringsramarna förvaltaren att investera 0 till 40 procent i aktiefonder, men vanligtvis består fondportföljen till 30 procent av aktiefonder och till 70 procent av räntefonder. Förvaltaren har även möjlighet att investera upp till 20 procent i hedgefonder. Aktieandelen i portföljen har en global investeringsinriktning med en viss tonvikt på Sverige, vilket gör att risken fördelas på flera marknader.

HQ Balanserad
HQ Balanserad investerar normalt 50 procent i räntefonder och 50 procent i aktiefonder. Beroende på förvaltarens marknadssyn tillåter investeringsramarna förvaltaren att investera som minst 30 procent och som mest 70 procent i aktiefonder. Upp till 20 procent kan investeras i hedgefonder. Aktieandelen i portföljen har en global investeringsinriktning med en viss tonvikt på Sverige, vilket gör att risken fördelas på flera marknader.

HQ Offensiv
HQ Offensiv investerar normalt 100 % i aktiefonder, men beroende på förvaltarens marknadssyn kan andelen vara så låg som 60 procent. Förvaltaren har även möjlighet att investera upp till 20 procent i hedgefonder. Aktieandelen i portföljen har en global investeringsinriktning med en viss tonvikt på Sverige, vilket gör att risken fördelas på flera marknaden

HQ Trend
HQ Trend skiljer sig stort från våra övriga portföljer. I HQ Trend arbetar vi med taktisk allokering, det vill säga en mer aktiv fördelning mellan räntepapper och aktier. I denna portfölj grundas investeringsbesluten på en egenutvecklad signalmodell som avgör aktiemarknadsexponeringen. Investeringsramarna tillåter förvaltaren att investera allt från 0 till 100 procent i aktiefonder. Aktieandelen i portföljen har en global investeringsinriktning, vilket gör att risken fördelas på flera marknader. Portföljen har för avsikt att kunna leverera absolut avkastning över tid.

Löneväxling ger mer pension för pengarna

Många sätter av maxbeloppet 12 000 kronor i avdragsgillt privat pensionssparande, men ännu smartare är att växla lön mot tjänstepension. Rätt genomfört blir skatten lägre och pensionen högre.

TEXT: ANDERS JERRE

Att utnyttja sin avdragsrätt för pensionsavsättning blir allt mer aktuellt i takt med att våra statliga pensionsreserver krymper och vi blir allt äldre. En mindre summa pengar ska fördelas på fler personer under längre tid – en ekvation som var svår att få ihop redan före börskraschen.
 Det är alltså rekommendabelt att sätta av pengar till pensionssparande, något som dessutom har flera skattefördelar:

1. Den mest påtagliga skattelättnaden är för dem som har en hög skatt i dag och får en lägre skatt som pensionärer. Denna skatteväxlingsvinst innebär att man får avdrag på cirka 50 eller 55 procents skatt vid insättningen, men vid uttaget betalas endast kommunalskatt på cirka 30 procent.

2. Den andra skattelättnaden är den uppskjutna beskattningen. Det är alltid bättre att betala skatt vid en senare tidpunkt i stället för nu och dessutom betala 30 procent i skatt på uppgången.

3. I vissa fall kan man även prata om en tredje skattefördel. Denna innebär att tjänstepensionen endast beskattas med särk­skild löneskatt på 24,26 procent samtidigt som lön beskattas med arbetsgivaravgifter på 32,46 procent. Mellanskillnaden kommer ofta spararen tillgodo i tjänstepensionsförsäkringen men inte i den privata pensionen.

Och vilket utrymme har man? De flesta har uppmärksammat att avdraget för privat pension har sänkts till 12 000 kronor per år, men för både anställda och företagare finns stora möjligheter att pensionsspara mer än så, nämligen genom så kallad löneavstående eller löneväxling. Det mest intressanta avdraget är avsättning i tjänstepension där vi helt plötsligt har ett avdragsutrymme på 35 procent av vår lön. Med en årsinkomst på 400 000 kronor kan vi alltså sätta av 140 000 kronor till pension.
 Genom avsättning som anställd eller företagare utnyttjar vi dessutom den skattefördel som genereras av skillnaden mellan arbetsgivaravgifter och särskild löneskatt. Har man en generös arbetsgivare får man hela mellanskillnaden, motsvarande 6,5 procent som extra insättning i pensionsförsäkringen. Det finns restriktioner, men de flesta arbetsgivare är positivt inställda om man är villig att avstå lön i motsvarande utsträckning.

Fler saker att tänka på vid löneväxling:

• Även bonus kan i de flesta fall utnyttjas för pensionsavsättningar inom avdragsutrymmet på 35 procent.
• Vill man maximera sin föräldrapenning ska månadslönen inte sänkas under 35 000 kronor.
• Har man redan utnyttjat sitt avdrag på 35 procent och vill sätta av mer så kan man även tillämpa en alternativ avdragsregel, nämligen ”kompletteringsregeln” eller ”köpa ikapp”. Avdraget kan då göras som en större engångsavsättning.
• En av skillnaderna mellan privat pension och tjänstepension är att en tjänstepension inte delas vid en skilsmässa.
• I vissa fall krävs godkännande från arbetsgivaren för förändringar av tjänstepensionsförsäkringen, till exempel flytt eller ändring av utbetalning.

Slutsatsen blir att vi genom löneväxling har ett avdragsutrymme som i många fall är mer attraktivt att utnyttja än avsättning till privat pension. Vi får ett större avdragsutrymme, vilket många behöver för en anständig pension, och utnyttjar ytterligare en skattefördel jämfört med den privata pensionen.
 Men det finns fallgropar som gör att rådgivning alltid är nödvändig. Ring oss på HQ Pension & Försäkring så går vi igenom din situation.

Utnyttja din
rätt att flytta

Det finns starka skäl till att flytta pensionen till HQ Bank: Flexiblare förvaltning, lägre avgifter, fri flytträtt och en enklare hantering. Och självklart hjälper vi dig genom allt strul och krångel som många andra aktörer ställer till med.

TEXT: HÅKAN APPENRODT

Det finns cirka 2 000 miljarder kronor sparade i pensionsförsäkringar i Sverige, varav den största delen genom tjänstepensioner. Flytträtten är bättre och enklare för privata försäkringar än för tjänstepensioner och uppskattningsvis är det därför mindre än 25 procent som faktiskt går att flytta. Tjänstepensioner har oftast enbart flytträtt på nya pengar och inte på pengar som kommit in före 2005. Dessutom tar försäkringsbolagen ut avgifter i varierande storlek som gör att även ett nytt avtal som har fri flytträtt har en inlåsning de första tre till sju åren. Avgifterna varierar från 0 kronor upp till 7-8 procent av flyttat kapital. En del bolag i Sverige har valt att ha fri flytträtt utan kostnader vilket givetvis ökar pressen på övriga aktörer. Det är dock inte de största försäkringsbolagen som har infört fri flytträtt utan utmanare till dem.

I praktiken har det alltså inte varit så lätt att flytta pensioner. Vi på HQ Bank har hjälpt ett stort antal kunder att gå igenom vilka försäkringar som har flytträtt och vilka som inte har det. Det är tidskrävande och alla försäkringsbolag har sina egna regler för att kunna tillåta flytt eller kanske förhindra att flytten sker. Vissa bolag har gjort det till en rutin att ringa upp och tala med kunden som vill flytta för att övertyga om fördelarna med att stanna kvar.

Det är alltså väldigt många försäkringar som inte går att flytta eller så går det inte att motivera en flytt när avgiften till det gamla försäkringsbolaget blir för stor. Eller så har helt enkelt fel blankett använts och det har dragit ut på tiden. Helt klart har branschen inte förenklat och medverkat till så snabba flyttar som bestämmelserna säger utan i en del fall kan man nästan tro att de medvetet försvårar.

Till exempel måste en tjänstepension flyttas till exakt samma avtal, vilket betyder att om jag har bytt jobb och min gamla arbetsgivare står som ägare så måste den nya försäkringen ha samma ägare. I det läget blir det jobbigt att skaffa underskrifter av alla inblandade parter.

Men fördelarna väger ändå över, trots strul och lång väntan. För våra kunder har flytten inneburit att de har kunnat erbjudas en flexiblare förvaltning, lägre avgifter, fri flytträtt, mindre försäkringar och i många fall en enklare hantering och förståelse för försäkringarna. HQ-kunder som också har depå hos HQ Bank kan numera via vår nya onlinetjänst se alla sina tillgångar, såväl de som finns i depån som de som finns i försäkringsbolag, både i HQ Bank Fondförsäkring men också i andra försäkringsbolag.  

Pensionsguiden - del 3

Kan jag även i år spara ett halvt basbelopp till privat pension eller IPS?
 – Nej, från och med i år är avdraget begränsat till 12 000 kronor. Den som har flera pensionsförsäkringar och kanske även en privat sjukförsäkring kan ha betalt in för mycket. Kontakta din förvaltare eller rådgivare på Pension & Försäkring för att vara på säkra sidan.

Vad händer om jag har missat att minska autogirot och har betalat in mer än 12 000?
 – Du har möjlighet att göra avdrag för överskjutande del mot inkomst av tjänst nästa år, så länge du inte går över gränsen på 12 000 kronor. Men kom ihåg att redan nu minska överföringen, så slipper du detta problem kommande år.

Vad gör jag om jag vill spara mer till pensionen?
 – Ett alternativ är att göra en löneväxling via sin arbetsgivare, ett annat är att spara i fonder och aktier privat för redan skattade pengar. Då kan det också vara fördelaktigt att göra det via en kapitalförsäkring.

Hur fungerar en kapitalförsäkring?
 – Själva sparandet sker på samma sätt som vanligt, men i stället för att betala kapitalvinstskatt (reavinstskatt) vid försäljning så dras varje år en schablonskatt på drygt 1 procent av kapitalet. Om man tror på en långsiktig avkastning överstigande ca 5 procent, så innebär kapitalförsäkring att värdeutvecklingen kommer att bli bättre än vid ”vanligt sparande”. Utbetalning från en kapitalförsäkring är skattefri.

Odell-smäll mot
kapitalförsäkringar?

Finansmarknadsminister Mats Odell har inlett en granskning som lär leda till ett stopp för möjligheten att utnyttja kapitalförsäkringar som skatteparadis. Men lugn, kapitalförsäkringar kommer att förbli en långsiktigt bra sparform.

TEXT: GUNNAR ÅKERMAN

Det senaste året har det blivit väldigt populärt att investera via en kapitalförsäkring och skälen till det är flera. I grund och botten handlar det om att byta skatteform, från traditionell reavinstskatt till en schablonmässig avkastningsskatt.  När förmögenhetsskatten togs bort blev kapitalförsäkringen helt plötsligt ännu mer förmånlig eftersom den tidigare hade belastats med 100 procent förmögenhetsskatt, oavsett hur investeringen såg ut i försäkringen.

Det Mats Odell nu har uppmärksammat är inget konstigt då kapitalförsäkringen tack vare den så kallade 1 januarieffekten ofta marknadsförs som ett skatteparadis. Försäkringen belastas nämligen med avkastningsskatt varje år på värdet den 1 januari och vissa försäkringsbolag tillåter sina kunder att redan första året ta ut pengar ur försäkringen före denna beskattningsdag. Rent teoretiskt går det att slippa undan från avkastningsskatten. I sammanhanget kan sägas att detta förfarande är ingenting vi har rekommenderat och hos HQ Bank tecknade försäkringar är det inte tillåtet att göra dessa uttag före årsskiftet det första året.

En möjlighet är att lagstiftaren gör en förändring som leder till att försäkringsbolagen får betala in skatten varje månad i stället för en gång per år vilket skulle minska en eventuell skatteflykt. Det som hittills sagts är att i samband med denna översyn kommer en total översyn göras eller i alla fall påbörjas utifrån hur framtida skatteuttag ska behandlas för till exempel fonder. Om detta vet vi dock inte mycket i dag.
 Om jag får gissa så kommer kapitalförsäkringen att leva kvar, men troligtvis med ett mer uppstyrt regelverk kring skatteuttaget. När vi vet mer så återkommer vi i den frågan. Har du en kapitalförsäkring i dag finns ingen anledning till oro. Vi anser att sparformen är långsiktigt bra vid en bra utveckling av underliggande tillgångar.
 Det är för övrigt inte första gången det nu görs skattemässiga förändringar för kapitalförsäkringar. Den allra första formen var en så kallad traditionell försäkring och redan 1986 gjordes förändringar i skattehänseende. Dessförinnan belastades inte försäkringarna med förmögenhetsskatt.  1990 kom fondförsäkringarna och i dag är även depåförsäkringar vanliga. 

Ta greppet om
din pension

Om du har dålig koll på dina pensionspapper så är du inte ensam. Men det kan finnas stora belopp att tjäna för den som tar tillbaka initiativet. En smart start är att ge oss på HQ Banks Pension & Försäkring fullmakt att samla ihop dina försäkringslösningar inför ett förutsättningslöst möte. Nedan några fler tips för en bättre pension.

Hur bär jag mig åt för att få koll på mina försäkringar?
Ett vanligt missförstånd är att man måste samla ihop alla sina försäkringspapper innan man bokar ett möte med oss på HQ Bank. Men det absolut smidigaste är i stället att vi får en fullmakt som gör att vi kan samla ihop information från de olika försäkringsbolagen inför vårt möte. Med försäkringarna sammanställda på ett dokument är det mycket enklare att se vad du har och inte har, och om det är något som bör åtgärdas. Informationen om försäkringarna kan du sedan kontinuerligt följa genom HQ Banks internettjänst.  Därmed är även den mest oinsatta bara ett knapptryck bort från visdom och kontroll.

Vad kan jag göra för att alla mina pensioner och besparingar inte ska försvinna i skatt?
Vad gäller pensionsförsäkringar så ska du se till att inte alla pensioner betalas ut samtidigt eller under korta utbetalningstider, eftersom det kan innebära att du under vissa år får hög skatt på toppen av sina utbetalningar.  En rekommendation kan vara att anpassa utbetalningarna så att du håller dig under brytpunkterna. För övrigt kan nämnas det stora intresset för kapitalförsäkringar som gör att man undviker 30 procents skatt på vinsten och i stället betalar ungefär 1 procent årlig skatt utifrån värdet på placeringen.

Jag har några fonder i mina pensionsförsäkringar men vet inte om de är bra, vad ska jag göra?
Statistiskt sett är många mycket mer passiva med kapitalet i sina pensionsförsäkringar än med sina investeringar i rena aktier och fonder. Den förklaring vi kan hitta till detta är att tiden inte riktig räcker till och att många tycker att pensioner och försäkringar inte är det roligaste man kan sysselsätta sig med här i livet. Men dessa placeringar är lika viktiga som alla andra och bör aktiveras för att optimal avkastning ska genereras. Den bästa lösningen för de flesta är att låta någon som har tid, intresse och kunskap hjälpa till. HQ Bank kan erbjuda högkvalitativ aktiv förvaltning av kapital i försäkringsbolag som SEB-TL, Skandia och Danica.  Då slipper du också det dåliga samvetet över att man inte har bytt fonder på flera år.

Kan jag utnyttja kapitalförsäkringens fördelar i mitt bolag?
Kapitalförsäkringen passar alldeles utmärkt att ha som en kassaplacering eller direktpension i sitt bolag. Man slipper bolagsskatten på uppgången på sina placeringar och får i stället betala schablonskatt. Dessutom slipper man bokföra de transaktioner som görs i kapitalförvaltningen vilket ofta innebär en ganska betydande besparing.

Vad kommer jag att få i pension?
Det beror på framtida avkastning, skatteregler och inflation, bland annat. Det går alltså inte att få någon exakt uträknad sanning, men däremot går det att få en relativt tydlig uppfattning. Vad vi då behöver är en fullmakt för att hämta in alla uppgifter från de olika försäkringsbolagen. Därefter kan vi räkna på hur mycket du kan väntas få, hur beloppet påverkas om du vill gå i pension tidigare respektive senare eller hur mycket du måste sätta av för att uppnå en viss pension.

Jag är egenföretagare och har inte satt av så mycket till pensionen. Kan jag reparera detta?
Som egenföretagare har du betydligt större möjligheter att sätta av till pensionsförsäkring än vad man har som privatperson. Huvudregeln är att 35 procent av lönen kan avsättas. Den som inte gjort det kan i stället utnyttja en kompletterande regel som innebär att man i stora drag räknar ut vad man har missat att sätta av. Detta resulterar ofta i ett ganska betydande engångsbelopp som kan sättas av, med avdragsrätt.

Jag har blivit rekommenderad att teckna en sjukvårdsförsäkring men jag har ju redan en sjukförsäkring?
Det är två helt olika försäkringar. Sjukförsäkringen betalas ut vid längre tids sjukdom och då med ett månatligt belopp som ska hjälpa till att täcka det inkomstbortfall som det innebör att vara sjuk. Sjukvårdsförsäkringen innebär i stället att man undviker de långa vårdköerna som kan finnas inom den offentliga vården. Försäkringsbolagen tecknar avtal med privata sjukhus och ofta får man komma till specialistläkare samtidigt som man kortar ned väntetiden med ibland upp till 90 procent. Vad man vinner med försäkringen är främst tid, vilket i många fall innebär pengar.  För företag är detta ett sätt att undvika kostsamma och långdragna sjukskrivningar.

Jag tecknade en kapitalpension för ett par år sedan. Är den fortfarande bra?
I dag kan man inte nyteckna en kapitalpension, men många hann utnyttja möjligheten medan det var möjligt. En av fördelarna med kapitalpensionen var att den var befriad från förmögenhetsskatt, vilket i dag kanske inte spelar så stor roll. Men en annan stor fördel är att men slipper betala skatt på uppgången samt att man har en schablonskatt på cirka 0,5 procent. Skattemässigt är det alltså fortfarande en av de bästa placeringarna man kan ha, enligt vår mening. Man får dock stå ut med de inlåsningseffekter som finns.

Pensionsguiden

På HQ Bank får vi allt fler frågor kring olika pensions- och försäkringslösningar. Här följer några av de vanligaste.

Nu när avdraget har sänkts till 12 000 kronor per år är det väl knappt lönt att ens prata om pensionssparande? 
Det är sant att det privata avdraget numera ligger på maximalt 12 000 kronor per år, men ibland finns andra möjligheter. Vi tänker på dem som inte alls har pension betald via sin arbetsgivare och på dem som vill förbättra sin tjänstepension. Även för alla egenföretagare finns stora möjligheter till fortsatt avdragsgill pension.

Kapitalförsäkring är ingenting för mig för jag vill inte binda upp mig. Jag har hört att pengarna i försäkringen låses i fem år.
Fel! Det där är en vanlig missuppfattning. På HQ Bank har vi en begränsning där vi inte godkänner uttag, eller återköp som vi säger, före den 2 januari året efter det att försäkringen tecknats. I praktiken blir det alltså max ett år.

Jag vill inte spara i en pensionsförsäkring eftersom jag inte har några efterlevande som kan ärva. Finns det någon annan lösning?
En kapitalförsäkring är ett mycket smidigare alternativ.

Att prata om pension eller pensionsförsäkring för mig är inte aktuellt, jag är för gammal och ska dessutom snart börja ta ut min pension.
Det kan absolut vara aktuellt ändå, kapitalet ska ju förvaltas på ett bra sätt inte bara före pensionen utan under hela utbetalningstiden också. Det kanske är möjligt att skapa en bättre förvaltningssituation genom flytt av pensionen eller genom hjälp med förvaltningen?
Men det är viktigt att agera innan
 utbetalningen börjar.

Min dotter vill spara till sin pension men hon har hört att hon tjänar för lite för att det skall löna sig.
Om man inte belastas av statlig skatt eller värnskatt kan det finnas bättre lösningar än en privat pensionsförsäkring. Till exempel får man ett mer flexibelt sparande i en kapitalförsäkring.

Vill du veta mer?
Kontakta Pension & Försäkring för en förutsättningslös diskussion kring just din situation:
08-696 2080 (Stockholm)
031-701 6614 (Göteborg) 
040-665 5303 (Malmö)

Även företagare
kan bli pensionärer

Egna företagare måste själva se till att tillräckliga medel sätts av till pension och försäkringar. För dem som har slarvat med detta är det möjligt att sätta in ett större engångsbelopp.

TEXT: ANDERS JERRE

Som egen företagare har man ingen arbetsgivare som ser till att man har de pensioner och försäkringar som en anställd ofta har. Utan man har helt enkelt själv ansvaret att skapa sig den tryggheten.

Problemet är att man inte alltid har tid att sätta sig in i vilka försäkringar som är bra, vilka nivåer som är lämpliga och sedan följa upp förvaltningen kontinuerligt.

Som företagare har man större möjligheter att avsätta pengar till pension och försäkring än anställda (med kollektivavtal). En kollektivanställd får sätta av 12 000 kronor per år för att säkra sin pension. För företagare säger huvudregeln att 35 procent av lönen får användas för avsättning till pension. Detta blir en kostnad i företaget som sedan belastas med särskild löneskatt på cirka 24 procent, i stället för de cirka 32 procent i skatt som löneuttag belastas med.

Enligt huvudregeln brinner avdraget inne om det inte utnyttjas, men det finns ändå hopp för den företagare som har slarvat. Man kan nämligen räkna på en kompletterande regel som i stora drag fastställer vad det kostar att pensionera sig vid en viss ålder och sedan får man räkna av de pensioner som man har i dagsläget. Mellanskillnaden blir ofta ett större engångsbelopp som företagaren kan få avdragsrätt för.

Känner du som företagare att du behöver se över din pensions- och försäkringssituation så kan vi på HQ Bank hjälpa till. Det oavsett om det handlar om att bygga upp en trygghet löpande över tiden eller som punktinsatser för att komma upp till de nivåer som passar önskad levnadsstandard den dag du slutar arbeta.

Kapitalförsäkring

– perfekt för dig som är företagare

Kapitalförsäkring har blivit en allt mer populär sparform även för företag och företagare. Och med avskaffandet av förmögenhetsskatten har den blivit än mer förmånlig.

TEXT: GUNNAR ÅKERMAN

Pengar som tillgångar i ett företag har tidigare riskerat att drabbas av ”Lex Uggla”, som innebar att så kallad överlikviditet i företaget kunde belastas med förmögenhetsskatt. Den risken eliminerades i och med slopandet av förmögenhetsskatten i fjol och därför är det nu mera förmånligt för företagare att teckna en kapitalförsäkring.

I en kapitalförsäkring får du visserligen betala en årlig avkastningsskatt på ungefär 1 procent av kapitalet, men det uppvägs av att man slipper alla andra skatter, som till exempel kapitalvinstskatt på värdestegringen. Den som har en företagsägd kapitalförsäkring slipper bolagsskatten på 28 procent. Kapitalförsäkring passar därmed den som tror på en värdestegring över tiden. Ju högre värdestegring, desto mer fördelaktig är kapitalförsäkringen. Därmed kan man fokusera på själva investeringarna i stället för på vilka skattekonsekvenser som till exempel en försäljning av ett visst värdepapper får.

En annan stor fördel är att man slipper deklarera sina värdepappersaffärer, något som många upplever som både tidsödande, tråkigt och jobbigt. Det gäller framför allt om man varit aktiv och gjort många affärer eller om företagen man investerat i har haft återköpsprogram eller liknande, vilket komplicerar deklarationsarbetet. Det finns olika typer av kapitalförsäkringar att välja mellan beroende på vilken typ av placeringar man vill göra och vilka andra behov man har. HQ Bank arbetar med flera olika försäkringsbolag och har möjlighet att erbjuda både svensk och utländsk kapitalförsäkring, utöver traditionell fondförsäkring. Rent praktiskt fungerar en kapitalförsäkring på precis samma sätt som en vanlig depå. Möjlighet finns även att ansluta någon av HQ Banks ordinarie diskretionära tjänster, till exempel någon av våra modellportföljer. Sammanställningar och affärsnotor erhålls på sedvanligt sätt. Kontakta din kundansvarige på HQ Bank eller någon av rådgivarna på vår enhet Pension & Försäkring för mer information. 

 Kapitalförsäkring i korthet

• Ingen bolagsskatt eller kapitalvinstskatt – I stället avkastningsskatt på cirka 1 procent
• Ingen skatt på utdelningar
• Ingen skatt på ränteintäkter
• Ingen beskattning vid uttag
• Deklarationsbekymmer borta (inga K4-blanketter)
• Stort urval av placeringsmöjligheter
• Möjlighet att koppla till någon av HQ Banks diskretionära tjänster

Frågorna som
avgör din pension

Vet du vilket försäkringsbolag som förvaltar din pension? Du som svarar nej behöver inte känna dig ensam. Och det finns fler viktiga frågor att hålla reda på för den som vill veta hur stor pensionen blir efter arbetslivet. HQ Banks avdelning Pension & Försäkring hjälper gärna till.

TEXT: ERIK AMCOFF

Det här med pensioner upplever många som krångligt. Det är en hel del regler, papper, uppgifter och teknikaliteter att hålla reda på. Därför är det inte så konstigt att de flesta, trots en ofta hög ambition, tappar både kontrollen och intresset. Men det går att göra det enkelt för sig, enkelt att skaffa sig en överblick, kunskap och kontroll. Testa frågorna nedan för att utröna om du har koll på din pension.

Hur förvaltas dina pensionspremier i dag?
Många personer som vi talar med idag vet inte vilket/vilka försäkringsbolag som förvaltar deras inbetalda pensionspremier. Ännu vanligare är att man inte vet hur pengarna är placerade och till vilken risk. Hur är det för dig - vet du hur dina pensions- och försäkringspremier förvaltas?

Varför är det viktigt att förvalta även det bundna kapitalet, det vill säga pensions- och försäkringspremier?
Skillnaden i avkastning och risk mellan olika bolag och försäkringslösningar varierar kraftigt. Eftersom trygghetssystemen successivt har urholkats blir det allt mer viktigt att själv ta ansvar för hur den egna ekonomin ser ut den dag vi går i pension. Genom att idag vara med och planera för framtiden ökar möjligheten att pengarna räcker till lite mer den dag du slutar arbeta.

Har du tid eller tar du dig tid att byta fonder i dina fondförsäkringar? Har du intresse och kunskap?
Vi möter många kunder som i dag inte ”hinner med” att göra de byten av fonder som de egentligen ”borde” göra. Många anser sig inte heller ha kunskap, varför ursprunglig fondplacering ligger kvar år efter år – även fast man inser att ”man borde göra något”: ”Det blir bara inte av”, är en vanlig kommentar.

Varför erbjuder HQ pensionsportföljer? Vilka alternativ finns?
Svaret finns egentligen i den föregående frågan – många har i dag inte intresse eller tar sig tid att göra de placeringsförändringar av pensionskapitalet som man borde. HQ Bank erbjuder därför fyra olika fondportföljer för de personer som själva inser att de inte hinner med eller har intresset att själv välja:

HQ Försiktig innehåller en större andel lågriskplaceringar typ likviditetsfond/lågrisk hedgefond, samt mindre del aktiefonder.

HQ Balanserad och HQ Offensiv har både lågriskplaceringar och aktiefonder, men en högre andel aktiefonder än HQ Försiktig. 

HQ Aggressiv innehåller enbart aktiefonder (30 % svenska, 70 % utländska).

Hur har utvecklingen varit på HQ:s pensionsportföljer?
Utvecklingen sedan hösten 2005 har varit mycket god och långt bättre än de jämförelseindex som vi jämför oss mot. I diagrammen nedan framgår respektive pensionsportföljs utveckling.  

Hur är det egentligen med flytträtten?
I början av 2007 införde regeringen stopp för flytt av pensionskapital. Beslutet uppfattades av de flesta som mycket märkligt och olyckligt eftersom det satte konkurrensen ur spel mellan försäkringsbolagen.
 Nu har regeringen föreslagit att flytträtten återinförs den 1 maj 2008, men den blir inte fullständig. Fortfarande finns några försäkringsbolag som inte tillåter flytt och hos vissa större försäkringsbolag tillåter man ännu inte flytt av tjänstepensionskapital. Vår tro och förhoppning är dock att detta kommer i framtiden, allt annat vore både märkligt och olyckligt. Va